文 | 李洁
阳光城最近在密集为子公司提供担保。
昨日晚间阳光城（000671.SZ）公告称，全资子公司上海宇特顺房地产开发有限公司拟发行不超过2.5亿元的定向融资工具，期限6个月，阳光城为其提供连带责任保证担保。
值得注意的是，截至该报告披露日，阳光城及控股子公司对子公司及参股公司共担保合计总额1537.9亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产803.09%。
“这个企业总担保的额度比较高，所占净资产的比例也很高，在整个行业里都是一个比较高的水平。一般情况下，母公司提供担保总额不得超过最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%；而对单一企业的担保原则不得超过该企业净资产的10%。”一位研究公司证券的律师告诉财联社。
“阳光城的担保额度这么高，一方面说明了阳光城高超的财技，另一方面风险也比较大，如果项目卖的慢，回笼资金出现问题就会影响还债，会出现逾期担保等担保风险。”一位资深行业人士向财联社表示。
高额担保隐忧
在为上海宇顺房地产提供2.5亿元担保的前一天，阳光城还为长沙子公司再次提供了3亿元的担保。
公告显示，阳光城子公司长沙中泛置业有限公司接受五矿信托提供不超过15亿元的原有融资额度，提升到18亿元，期限不超过24个月。作为担保条件，长沙中泛置业以其名下部分项目土地提供抵押，阳光城为此次交易提供连带责任保证担保。
经此次调剂后，阳光城拟为长沙中泛置业提供的计划担保额度为由50亿元增加至53亿元。
据了解，长沙中泛置业旗下共有18幅地块，均为2016年通过并购新华都所得，股权收购价为34.7亿元。截至2018年3月31日，长沙中泛置业未经审计资产总额为85.58亿元，负债总额76.24亿元，长期借款18.38亿元，净资产9.25亿元，营业收入306万元，净利润-1456.39万元。
“长沙子公司是收购所得，前期资金投入比较高，从资产表看出该公司目前还在投入阶段，项目还尚未大量回款，阳光城应该加快销售节奏，降低担保风险。”一位房地产行业分析师表示。
值得注意的是，阳光城为其控股子公司提供的总担保额度已经超过1500亿元。
截至7月24日，阳光城及控股子公司对参股公司提供担保金额为104.37亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产54.5%。为其他控股子公司提供担保总额为1433.56亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产748.59%，上述两类担保合计总额1537.93亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产803.09%。
“子公司借款实际上也都是母公司偿还，合并财务报表时，这都是阳光城的债务。”上述分析师表示。
公告显示，阳光城总担保额度超过最近一期经审计合并报表归属母公司净资产100%，对资产负债率超过70%的单位担保金额超过公司最近一期经审计净资产50%。
“一般情况下，母公司不得为资产负债率超过70%的企业提供债务担保，因为借款企业的资产负债率高于集团平均值或财务指标显示偿债存在较大风险，会加大集团母公司的担保风险和或有负债的负担。”上述律师表示。
“担保计划是为了满足公司2018年度经营过程中的融资需要，不会对公司产生不利影响，不会影响公司持续经营能力。财务风险处于公司的可控范围之内，且具备良好的偿债能力，担保风险较小，不会对公司及子公司生产经营产生不利影响，风险可控。”阳光城方面表示。
偿债压力加大
在资金全面收紧的情况下，2018年上半年阳光城利用资本市场各类融资工具补充现金流，目前已累计发行了2.5亿美元境外美元债、10亿元境内永续中票、6亿元境内私募债、21.9亿元ABS和ABN，同时还获准发行49亿元境内公司债，合计共有近百亿的（潜在）融资额。
与此同时，净负债率也相应提升。2018年一季度末阳光城净负债率较年初上升29%至334%，仍处于行业较高水平，短债覆盖比例下降至77%，偿债压力有所提升。
阳光城执行副总裁吴建斌2017年曾表示，阳光的负债率比较高，未来希望通过加快周转速度、引入投资等方式降低负债率，希望在最快一两年内将净负债率降到100%，并希望最终可以降到70%。
为降低负债，阳光城调整了拿地节奏，进行相对稳健的扩张。根据wind数据，上半年阳光城累计新增建面344万方，较2017年上半年减少52.4%，拿地金额约134亿元，较2017年上半年减少46.7%。从区域分布来看，公司新增项目中大部分位于中西部区域，加大布局下沉扩围的力度。
此外，吴建斌给阳光城树立了“现金为王”的管理思路，通过“三收三支”，即以收定支，先收后支，收大于支的现金管理，合理控制公司负债率水平，优化财务指标。
据克而瑞数据，公司2018年上半年销售额约663亿元，同比增长68%，销售规模排名进一步提升至行业第16名。预计上半年实现归母净利润9.5亿~11亿，同比增长189.5%~235.2%，
不过，光大证券分析师何缅南仍对阳光城进行了风险提示，他表示，调控深化导致销售不及预期，公司降杠杆进度低于预期，再加上市场资金面持续收紧，造成公司资金链紧张或有断裂危险。
