梦网集团（002123.SZ）的股价正朝着2013-2014年的低点不断进发，最新收盘价是8.63元。从2015年的高点以来，这家公司的总市值缩水超过了70%。
梦网集团是一家向用户提供移动互联网云通信业务的公司。公司业绩增速快速下滑，且前景并不明朗，导致了投资者的抛售。
股价下跌加剧了大股东的危机。截至目前，控股股东余文胜把自己的持有的上市股票几乎全部质押了，质押比例97.89%。股价的任何一次下挫都会让余文胜捏着一把汗，这意味着可能需要补充抵质押物。一旦跌破警戒线，而不能及时补仓，被强制平仓的命运会导致余文胜失去控股股东的地位。
至少表面来看，余文胜手里的招数应该不多！其表现就是，先后三次利用大股东地位提议上市公司进行股票回购，以此来力挺股价。
最新一次是7月18日。控股股东余文胜提议用不超过3.2亿元的总额度来回购公司股票。这是他年内第三次提议回购股票了。
在《关于提议梦网集团再次回购公司股份的函》中，余文胜表示，相信本次股份回购将有利于维护包括社会公众股东在内的全体股东利益，提振投资者信心，稳定市场预期，促进公司的可持续发展，对资本市场健康发展具有积极正面作用。
这里提议理论上是有效的。回购完成后，同等规模的盈利，更少的股本数，意味着更高的每股收益，以及当前水平下更高的股价含金量。但是这一提议，回避了三个非常核心的问题。
问题一是，提议的回购区间是不超过3.2亿元。那么回购的下限是多少。是100万元，还是3个亿？不同的回购额对于公司股价影响显然是不同的。
当然了，大股东这一提议，也是迫不得已。因为梦网集团账面实在没什么钱了。换句话说，如果真要回购3.2亿元，就需要这么多的资金。但是梦网集团资产负债表上的现金才只有4个亿（一季度末）。
如果考虑了此前的两次回购，情况会更糟糕。
在本次回购提议前，公司已经完成6.8亿元的回购，并予以公告。纵观从2017年一季度以来的5个季度，上市公司经营活动为其提供的现金流平均每个季度仅为5000万元上下。不考虑举债，用一季度末期的4个亿资金余额再加上今年2季度估算的5000万元的经营性回款，公司可以用的资金总共最多只有4.5亿元。
这意味着资金的缺口，目前尚不清楚上述累计6.8个亿的回购规模，其资金来源到底是自有资金还是包含了可能的举债。
但是，细心的投资者认真观察还是能够看到，从2017年4季度实施回购以来，公司账面上的短期借款实实在在的增长了2.68亿元。
无论如何，结论已经愈发明显！至少从财务的表现来看，公司没有更多资金再进行3亿元的回购。因此，公司要么举债回购，或者回购后举债经营，全体股东再一起承担公司的财务费用；要么，上市公司拖欠供应商欠款、银行借款，或者拖欠员工工资福利等等的方式，以回馈股东。
回避的问题之二是公司的盈利能力，或者长远竞争力。梦网集团的业务分成两类，一类是移动信息即时通信，一类是公司传统的电力业务。前者占据公司总营收的70%，后者占30%。
从实际表现来看，电力业务逐步萎缩。2015年该板块实现了超过12亿元的收入，但是这一数据到了2017年仅剩下不足7亿元，萎缩了40%。公司在财报中也明确表示，将会逐步退出电力相关业务。
那么唯一的看点就是即时通信业务了。即时通信业务在当前遭遇了一定的市场挑战。这一业务主要是为移动互联网各种B2C应用提供运营支撑平台，并是面向终端个人用户提供语音和短信服务。目前该公司正在转向云通信业务。
承载梦网集团即时通信业务的是其子公司，梦网科技。但是梦网科技这一领域的竞争对手不少，国都互联、创世漫道、亿美软通等都在近两年获得了快速发展，且业务规模与梦网科技相差不大。而在正在转型的云通信领域，容联、云之讯，甚至阿里巴巴等也都加入了这一领域。这些对于梦网科技的发展都是非常不利的。
市场份额上，梦网科技的市场份额不过全国的10%左右，并无什么领先优势。
营收数据的急速放缓说明了这一困境。梦网科技2017年实现收入15.71亿元，相比2016年增长了16%，但是过去的两年（2015年和2016年），这一数字曾经分别高达145%和37%。
进入2018年，业绩增长的压力更为凸显了。一季度的整体营收出现了同比的负增长，同比下滑近10%。
对于公司业务收入增长不利的另外一个因素在应收账款上体现明显。
总共30个亿的流动资产中，其中一半还多是应收账款。尽管这些应收账款的确在过去一段时间推动了公司营收的增长和利润的增长，但是这个长远看并不那么现实。一旦这些应收账款不能及时收回，他们最终将成为股东的梦魇。
2017年，梦网整体实现净利润2.5亿元。换句话说，只要应收账款的15%不能收回，并确认为坏账，这都意味着这账面的2.5亿元净利润被完全对冲（未考虑税收）。
毛利率也可以印证公司产品竞争力的不足。从2012年以来，公司产品的综合毛利率逐年下降，从那个时候的近50%，逐年下滑至2017年底的29%。降下去的20多个百分点，就是公司下降的盈利空间。
回避的第三个问题是，公司的巨额商誉。号称拥有巨大市场潜力的梦网科技，上市公司是以巨额的溢价注入，并在账面形成超过25亿元的商誉，这占据了公司总资产的37%，净资产的53%。
很明显，随着梦网科技盈利能力下降，这一巨额商誉存在着减值的必然风险。任何金额的商誉减值，都将同时导致公司盈利的下滑和股东价值的减记！
理论上，回购是有助于增强股东回报的。通过回购，让上市公司股价回归其内在价值。但是这并不意味着上市公司采取的任何的回购行动都一定是合理的。
一位投资者干脆向界面记者表示，这次的回购提议看上去是大股东借助上市公司资金救助自身的私利行为。根据目前的市值粗略估算，余文胜质押的这些股票累计获得的融资在8亿元上下。外界也不是很清楚余文胜股票质押的资金到底去做什么去了？
启信宝的查询不难看到，控股股东余文胜控制下的资产还包括不少的创业投资基金、教育、传媒、科技等领域的投资，并与另外一家陷入困境的上市公司暴风集团共同成立了一家虚拟现实投资合伙企业。
盘面上，投资者冷静看待本次回购提议，当日股价收于8.63元，较前一日再度下跌近2%。
