文/朱幼平 国家信息中心中经网管理中心副主任
打归打，放归放，宏观经济调控不仅是科学，更是艺术。去产能、去库存、去杠杠的大背景下，适当宽松一下货币，收缩一下棚改，释放一下优质产能，干预一下汇市，是中式疗法，是实战科学，更是调控艺术。
央行此次降准是去杠杆大背景下的“定向降准”
人民银行下调了商业银行存款准备金率，释放7000亿元人民币，试图“定向降准”解决痛点问题。5000亿元人民币注资大型银行，必须将这些资金用于旨在削减大型国有企业债务的债转股计划。剩余2000亿元人民币注资中小银行，这些资金应该被用于向中小企业提供贷款。中小企业贡献产出和就业是最多的，却难以获得银行贷款，所谓融资难、融资贵。
我们认为，此次定向降准只是去杠杆大政策背景下喘一口气，并不意味着政策的‘宽松’反转拐点。
时下，信贷增长相当缓慢，内需放缓，经济的下行压力相当大。今年1-5月，固定资产投资（包括新建筑、机械和基础设施支出）增速是自至少1995年以来最缓慢的；其中，1-4月，投资总增速6.1%，国有投资增速仅4.1%。同时，零售额增长速度降至2003年以来最低水平。
债券违约、人民币贬值、流动性紧张、美联储加息以及中美贸易战等制约叠加，可能引发金融恐慌。
人民币对美元汇率本周触及六个月低位，而上证综指在6月份下跌10%。股市下跌是一个迹象，表明虽有“降准”，投资者担心经济增长放缓，不相信有重大刺激政策。
实际这些想法难以执行，因为货币流动性太强，注资扩大货币供应量，监管机构无法轻易监测银行部署资金流向。“定向降准”问题抓的准，改需要配套措施方能见效。
去杠杆化仍是今年的首要任务。很明显，人行不希望发出过于强烈的宽松信号。政策使用“宽松”这个词还为时过早。
国开行的棚改收缩是去库存结束
自2016年9月30日后，三四五线楼市掀起了一波涨价潮。涨价动力是中央去库存战略、地方鼓励三四五线购房、央行通过棚改定向放水。
近日，国家开发银行根据中央要求，规定棚改的货币化安置比例，棚改项目放款的审批权由地方上收到总行。棚改放水的水龙头正在收紧。
实际上，2014年央行发明了抵押补充贷款(PSL)这种棚改方式，定向向三四五线城市政府提供低于基准利率的放款，目前已投放了近4万亿。各市政府逐渐提高了棚改过程中的货币安置比例，即拆迁后不给房，而是给钱，从而让拆迁户去市场上抢房，从而人为地增加了当地楼市的市场需求，以增加供求紧张关系。
2013年时的棚改货币化安置比例仅为7.9%，2014年为9.0%，2015年去库存战略货币化安置比例迅速上升至29.9%，2016年为48.5%，到2017年时全国这一比例已经突破60%，2018年上半年，全国比重冲高到了80%左右。
三四五线楼市主基调将从涨价去库存转向锁盘防崩盘。跌幅超过15%的北上深及环京、厦门等价值城市，目前的投资性价比已超过广大非理性上涨的三四五线城市。
去产能重点转向保护优质产能
2016年，国务院提出明确要求，用3-5年时间，实现煤炭产能再退出约5亿吨、减量重组约5亿吨。实际执行情况是，2016-2017年间，煤炭行业就已整体退出产能约4.4亿吨，2018年有望提前完成该目标。同时，去产能工作的推进，也改善了煤炭行业的经营状况，煤炭行业企业亏损及银行贷款不良率均有所缓解。煤炭行业的利润从2015年的441亿元增长到2016年的1091亿元和2017年的2959亿元。
去年去产能期间，煤电紧张扩张了优质产能，控制很讲究艺术性，效果不错。当前任务是如何保障优质产能发展。
钢铁行业去产能也取得显著成效。钢铁产量实现增长，消费逐步回暖，钢铁价格震荡上行，钢铁企业盈利水平大幅增长……一系列重要变化下，中国钢铁行业正在融入装备制造业向中高端水平迈进。“后去产能”时代的钢铁企业，将面临“更聪明”地迎接减量发展、重塑价值链的新阶段。
不用贬值手段是一种诚意
面临特朗普挑起贸易战威胁，今年以来，我国出口反而保持强劲势头，截至5月增长13%，高于2017年8%的增幅。
特朗普政府加关税，我们并非束手无策，货币贬值就是现成手段，转移贸易也行。但我们不用这些手段。
人民币贬值对冲贸易战，可抵消美元上涨和美国为缩减贸易赤字而加关税的潜在影响。你加税，我贬值。实际上，我们商品进入美国市场是一样的，唯一不同的是特朗普政府拿到了关税，这本属于消费者的低价福利。
市场是公正的先知先觉者。人民币对美元汇率六个月来首次跌破1美元兑6.6元人民币水平。
央行周三负责任地果断出手干预汇市。这也说明我国不会将汇率作为贸易战的报复手段。
寻求将适度刺激与去杠杆和结构改革相结合
我国经济有很多痛点，比如我国债务问题十分严重，有数据如下：
（1）政府负债，名义40万亿，算上隐性债务预计在65-74万亿左右（中信数据）；
（2）企业负债，90万亿（标普数据），央企负债率91.8%，国企负债率74.5%，民企负债率54%；
（3）居民负债，截至到2017年底，居民部门存款68万亿，贷款47万亿，盈余21万亿。
面对积压众多的痛点，调控光有美好愿望，霸王硬上弓，不讲究一点迂回艺术是不成的。
从积极角度看，我国经济增长放缓有很大一部分是政策主动选择的结果。中央政府要整治失控的借款，解决债务问题，地方政府的基础设施支出必然急剧下降，固定资产投资必然下降。张五常讲，地方是经济的发动机。疲弱的数据主要是由地方政府支出疲弱带来的，并不太意外。
在过去18个月里，我国去杠杆化方面取得明显进展。我国经济给力，保持惊人的韧性，增长虽放缓但没有断崖式硬着陆。
当前央行降准政策与2009年至2010年、2014年至2016年期间的那种大力度刺激相差甚远。那时的刺激是降低基准利率，并全面放松非正式的放贷。
在过去10年中，当削减债务与经济增长目标发生冲突时，政策就会放弃这些优先任务，短期也刺激。
中央政策总基调是风险控制和增长质量，释放短期刺激措施，属于打放结合。打归打，放归放，长期打，不排除短期的放。这是调控科学，更是调控艺术。
