周三（6月13日），上证综指全天弱势收跌0.97%，报3049.8点，深成指跌1.49%报3788.34点，创业板指跌1.57%报1685.89点。两市成交3429.08亿元，连续9日成交低于4000亿元，量能持续萎靡不振。
盘面上看，今日题材概念几乎全军覆没，申万也仅钢铁板块堪堪守红。受中兴通讯复牌跌停影响，通信板块领跌，路畅科技、欣天科技均遭跌停；钢铁、地产、半导体等早盘活跃股午后集体回落；汽车股午后冲高但持续性不佳，金杯汽车涨停；次新股则再次杀跌，亚普股份、伯特利跌停。
而在6月12日，上证综指最低探至3034.1点，续创一年来新低……几乎没有好消息，投资者一片茫然，A股究竟怎么了？是否已在底部？历史上A股的底部是什么样的？翠鸟资本特别改写中银国际的最新研报，从A股历史上总结底部的特征和共性。
中银国际在其研报中概括出历史上5次市场见底的特征为：1）指数平均下跌60%、2）估值平均回落72%、3）高估值个股比重低、4）IPO融资减少甚至暂停、5）宏观经济见底、6）基准利率位于低位甚至有降息。
下面我们就分别从这些特征来详细解读。
历史上 A股的底部是什么样的？
历史上的5次见底，指数平均下跌60%，估值平均回落72%，1990年以来上证综指经历了5次大幅下跌见底：
第一次：1994年7月28日，指数跌至339点，比顶部下跌77%，估值回落93%；
第二次：2005年6月6日，指数跌至998点，比顶部下跌56%，估值回落74%；
第三次：2008年10月28日，指数跌至1,665点，比顶部下跌73%，估值回落75%；
第四次：2013年6月25日，指数跌至1,850点，比顶部下跌47%，估值回落72%；
第五次：2016年1月27日，指数跌至2,638点，比顶部下跌49%，估值回落44%。
历次见底中，指数下跌平均值为60%，估值回落平均值为72%。今年以来，市场从2018年1月26日的高点3,587一路震荡下跌，并在6月12日触及一年内最低点3,034，指数下跌了15%，估值回落了20%。
1990年以来上证综指的5次底部与前次顶部：
底部估值较顶部：估值回落72%，点位回落60%：
市场底部与估值底部基本重合
从估值底部的具体分布来看，市场底部时低估值个股占比较高，0-40x估值的个股比重为：92%、60%、72%、54%和34%，估值大于60x的个股比重较低，分别为：4%、14%、9%、20%和40%。2016年是个例外，市场底部与估值底部并不重合。
结合业绩情况来看，2015年Q3业绩增速出现下滑（12.2%），但在2016年Q2就见底了（-8.1%），持续时间不到一年，市场未有时间充分调整估值，再加上年初是市场对经济和业绩分歧最大的时点，难以形成一致悲观或乐观的预期，所以2016年市场底部时估值较高。
截至2018年5月30日，P/E高于60x的个股数量占比为26%，虽较2016年1月的2,638点时下降了14%，但高于历史上其它低点。
底部时投资者情绪见底复苏，常伴 IPO暂停
换手率反映的是市场流动性与投资者交易情绪，1993年至2000年，股票市场的投机氛围较重，交易异常频繁，日换手率平均值为11.14%，且经常出现高于100%的情况，2000年至今，随着公募基金等机构投资者数量不断增加，股市的换手率逐渐趋于稳定，平均值为1.58%。
通常，市场底部的换手率也较低，历次市场见底期间的平均换手率分别为：9.42%、1.23%、1.03%、1.01%和1.22%，但换手率的见底有时早于市场，如2008年10月，以及在牛市后期，换手率就已经达到最高点并逐步下行，这说明换手率对市场走势有一定的预示作用。
最近一年，换手率平均值为1.07%，最近一个月的换手率平均值为0.90%，从2015年6月的高点回落后一直在低位震荡。
IPO融资金额反映了股票发行对二级市场资金分流的影响程度，历次市场底部前18个月IPO融资额/流通市值分别为：108.6%、4.6%、16.0%、1.3%、1.2%，对资金存在分流效应。
此外，市场底部时，常伴随IPO融资额骤减甚至IPO暂停。历史上共有8次IPO暂停，暂停后市场大多情况下上涨，仅有1995年7月、2001年7月和2004年8月略有下跌，但幅度也在15%以内。而8次IPO重启后，仅有1996-2001、2006-2008年，2014年出现牛市的大幅上涨，其余阶段均为下跌，幅度为10-20%左右。
自2017年以来，监管层持续推进IPO的常态化，审核周期也大幅缩短，二级市场股票供给稳步提升，对存量股票形成了资金分流，尤其是2018年5、6月，药明康德、工业富联、宁德时代等较大市值公司陆续上市，以及中国人保也即将登陆A股，在震荡和下跌的市场中，大市值股票的上市对资金的虹吸效应将更加明显。
市场底也是经济底，降低基准利率能帮助市场走出底部
历次的市场见底前，宏观经济均出现了负面因素，但比股票市场更晚见底。如1994年7月的市场底部，当时中国经济出现“过热”，通货膨胀率高企，国家采取紧缩手段，大幅提高存款利率，市场下跌至底部，而随着CPI的见顶回落，市场也逐渐走出了底部。2005年6月，股票市场和CPI几乎同时见底，但是股票市场比CPI更早快出底部，2008年10月也是类似的情况。2013年6月和2016年1月，市场见底时，经济增速也处于底部，但当市场走出底部缓慢回升时，GDP和CPI依旧未走出低位。
市场见底时，基准利率都处于同期较低的水平。历次底部时基准利率分别为：10.98%、2.25%、2.25%、3.00%和1.50%，而且在2008年10月、2013年6月以及2016年1月，市场低迷时还伴随着基准利率的降低，帮助市场走出底部。
A股是否又到了一个新的底部，结论相信肯定是仁者见仁、智者见智，但是历史总有其固有的规律和共性。你认为A股触底了吗？欢迎踊跃留言。
