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【深度】资本围猎退市股

2018年06月13日 08:54 A
界面新闻记者调查发现,早在几年前就有资金提前布局、积极运作退市多年的公司谋求重新上市,同时还有一些资金正在评估*ST吉恩等公司退市后重新上市的套利机会。

图片来源:视觉中国

长油5(400061,原*ST长油)和创智5(400059,原*ST创智)提交重新上市申请的消息引发了资本圈不小的躁动。一方面,前不久*ST吉恩(600432)、*ST昆机(600806)和*ST烯碳(000511)三家公司刚刚被宣布终止上市,而另一方面,已经退市的公司又在重新上市。

界面新闻记者深入调查发现,早在几年前就有资金提前布局、积极运作退市多年的天创5(400036,原*ST环保)谋求重新上市,同时还有一些资金正在评估*ST吉恩等公司退市后重新上市的套利机会。

对此,资深并购专家李先生告诉界面新闻记者,理论上退市的公司连续三年盈利后可以回来,但是它们盈利并不容易。就目前情况看,符合重新上市审核标准的只是极少数,能够回来的就那么几家而已,并且已经透支了预期,套利的空间不大。

资本围猎退市股套利机会

日前,长油5和创智5提交重新上市申请成为仅次于独角兽回归A股的重磅消息。

根据公告披露,长油5今年6月4日向上海证券交易所提交了公司股票重新上市的申请材料,而创智5则早在就已经向深圳证券交易所提交了公司股票重新上市的申请材料,随后2016年8月提交中止审核,目前拟向深圳证券交易所申请恢复审核。

与此同时,天创5也正与有关方面积极开展重新上市相关工作,公司股票于2016年5月12日起暂停转让,2016年5月24日公司董事会审议通过了申请重新上市等相关议案,并于2016 年6月13日获得了股东大会审议通过。

除此之外,南洋5(400023)2017年11月曾对外公告称,公司正与中介机构积极推进重新上市工作。而作为退市新政后首家主动退市的上市公司,国重装5(400062,原*ST二重)也正在积极争取重新上市。

不过,长期从事上市公司破产重整项目的资深并购专家李先生告诉界面新闻记者,结合目前的情况来看,长油5、创智5和国重装5等少数退市公司有望实现重新上市,但大多数退市或即将退市的想要重新上市的难度不小。

李先生还特别强调,从制度设计的角度看,退市常态化与重新上市是A股市场的存量优化,重新上市等同于IPO,门槛非常高,这种制度设计本身就是形式大于实质,目的是要大幅提高上市公司质量。

在准备重新上市的“种子选手”中,创智5和天创5均是在退市以后通过资本运作的手段达到监管审核要求,整个过程中资本围猎退市股谋求套利的痕迹十分突出。

其中,2007年就暂停上市的*ST创智重新上市背后,是2014年底通过资本运作完成腾笼换鸟的天珑移动。作为一家谋求登陆A股市场的手机代加工厂,天珑移动2012年IPO因关联交易等问题导致上会被否。

实际上,*ST创智在2013年2月退市前,也一度试图通过引入重组方大地集团注入国地置业95.3%股权的方式实现恢复上市,但该方案遭到中小股东的集体否决,最后公开征集重组方也因无人接手而告终。

公开信息显示,退市后引入的重组方天珑移动,2014年底创智5以3.00元/股通过定向增发13.63亿股购买天珑移动96.6235%股权,交易价格40.9亿元,公司控股股东也从大地集团变更为永盛科技,2014年~2017年度天珑移动的净利润分别为4.55亿元、4.22亿元、4.21亿元和2.82亿元。

值得注意的是,尽管天珑移动营收和净利润双双整体呈现大幅下滑趋势,但目前总股本18.8472亿股,按照2016年暂停转让前15.18元/股的价格测算,重新上市预期下的创智5总市值已经高达286.10亿元,不考虑近几年现金分红等因素,永盛科技、深圳市汇同乐投资合伙企业(有限合伙)、深圳市康同乐科技开发合伙企业(有限合伙)和凯荟有限公司等天珑移动股东通过换股已经获得超过5倍的浮盈,获利金额超过160亿元。

除了创智5外,*ST环保早在2015年就相继展开了股改、破产重整、资产注入和定向增发等一系列资本运作,神秘资本玩家为公司重新上市铺路。

其中,通过资产注入天创盛世100%股权、公司破产企业财产处置专用账户中的14998.61万股让渡给周洲、刘宇昕、张琲、辽宁乐易和苏州乐易等天创盛世股东18名股东,周洲成为新的实际控制人,同时以1.46元/股向黄凌云、张怡方、陈建和鲁晔以及柏学红等5名自然人定向增发5600万股募集资金8176万元用于支持网络在线教育业务的发展及补充公司流动资金。

公开信息显示,天创5自2015年重组以来最近三年营业收入分别为2.98亿元、3.82亿元和3.54亿元,扣非净利润分别仅为2176.20万元、3618.84万元和3369.18万元。

尽管财务指标基本满足了重新上市的审核要求,但公司资产状况和盈利能力依然非常羸弱。即便如此,在重新上市预期下,天创5暂停转让前股价已经高达6.08元/股,按照总股本33899万股测算,总市值已经高达20.61亿元,静态市盈率已经超过60倍,而前期主导资本运作的相关各方则已经账面市值已经超过12亿元。

华南一位资深投行人士告诉界面新闻记者,对于谋求重新上市的公司来说,通过资产置换暂时解决了公司持续性盈利能力,但创智5和天创5前期注入的资产质量并不高,跨市场套利无疑是资本运作的根本诉求,这类公司重新上市以后依然面临较为严峻的考验。

专家:二级市场风险较大

除了前些年退市、重组并符合重新上市审核要求的几家公司外,目前还有不少资金正在摩拳擦掌瞄准了*ST吉恩、*ST昆机和*ST烯碳等准退市股。

西南一位券商人士告诉界面新闻记者,近期有一些资金正在评估*ST吉恩等公司退市后重新上市的套利机会,也有一些资金正在对可能退市的*ST华泽(000693)展开尽调。

界面新闻记者调查发现,早在2014年上半年*ST长油退市前夕,私募大佬徐翔扫货2900多万股押注其重新上市。按照当时股票价格区间0.68元/股-0.85元/股测算,目前暂停转让前的股价已经高达4.31元/股,当初押注资金账目浮盈已经超过4倍以上,徐翔该笔投资已经浮盈接近上亿元。

但资深并购专家李先生认为,这种投机策略必须慎之又慎,涉及重大违法的没有重新上市的通道,如果搞了违规担保什么的,基本就判了死刑,根本就不能碰。

李先生还称,除了央企长油5、国重装5等极少数央企公司可以依托其强大的股东背景甩掉历史包袱重装上阵外,绝大多数退市公司很难通过其自身能力解决历史遗留问题,同时持续性经营能力等方面的要求对于退市公司来说也是极高的门槛,重新上市的制度设计本质上可以理解为形式大于实质。

上海一位职业投资者告诉界面新闻记者,他们从90年代就开始专注于垃圾股套利,并且从中赚取了人生的第一桶金,但近年来这种机会越来越少,操作难度越来越大,账户中至今还躺着*ST炎黄(000805,现简称为高能5,代码为400060)等几只退市股,重新上市遥遥无期。

这位职业投资者表示,当前IPO常态化对A股市场整体估值水平有一个大幅的挤压过程,同时借助并购重组等资本运作的审核也越来越严格,套利风险远远大于收益,甚至已经在押注大批“壳公司”以后账面出现了浮亏超过60%以上。

界面新闻记者调查发现,即便是近年来成功实现重新上市的公司,在严峻的市场考验下整体表现依然没有明显起色。

其中,曾经因连续三年亏损而暂停上市的长航凤凰(000520),通过大幅削减亏损资产、剥离业务和大规模裁员等手段保壳以后,引入潜在重组方顺航海运以10.01亿元接转原控股股东长航集团17.89%的股份,并承诺拟将港海建设作价逾80亿注入,并于2015年实现恢复上市。

然而,由于资产存在瑕疵,顺航海运被迫搁浅了其港海建设的重组借壳计划,转而计划将其所持股权转手给新的潜在重组方广东文华福瑞投资有限公司。而后者在市场质疑声中终止了股权转让协议,再次宣告重组失败。就股价而言,长航凤凰恢复上市时最高价21.60元/股,最新收盘价则仅为3.20元/股,期间累计跌幅超过80%。

界面新闻记者还发现,恢复上市以后依然面临困境的还有协鑫集成(002506)、ST新梅(600732)等公司,持续性经营能力堪忧的背景下公司股票价格长期走低,试图从中套利的投机资金纷纷深陷其中,更有甚者恢复上市时股价直接腰斩。

其中,去年底恢复上市的川化股份(000155),尽管在破产重整和资产注入等一系列运作以后恢复了盈利能力,但押注的资金在恢复上市时被迫斩仓出逃,从暂停上市前收盘价10.27元/股直接低开20%以上,并一路快速杀跌至最低5.08元/股,累计跌幅高达-50.54%。

李先生告诉界面新闻记者,重新上市预期往往在三板交易过程中就已经提前透支,即便是早期通过资本运作达到重新上市标准的企业,经历了三至五年时间周期的考验以后,无论是资产的盈利能力还是股价水平都已经基本到头,最终留给A股二级市场投资者的风险远大于收益。

来源:界面新闻

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