对于俄罗斯来说，要想维系卢布汇率稳定，实施资本管制似乎快要变成一个没有选择的选择。
国际经济学中，有一个著名的三元悖论：一个国家无法同时实现货币政策的独立性、汇率的稳定和资本的自由流动，最多只能同时实现两个目标。换句话说，如果一个国家想要保护其货币政策的完全自主权，就必须放弃汇率稳定和资本自由流动中的一个。
俄罗斯总理梅德韦杰夫一再重申，俄罗斯有足够货币资源应对卢布贬值，不会考虑资本管制。结果，他牺牲了俄罗斯央行的货币政策独立性。过去几天，俄罗斯央行的货币政策一再受到国际市场的左右。
本周一，卢布汇率的大幅下挫迫使俄罗斯央行拿出了激进的加息举措。当天，卢布兑美元狂贬超过10%，一度跌至66.6卢布兑1美元。俄罗斯央行随后在夜间召开紧急会议，并在第二天凌晨宣布大幅加息6.5个百分点，将基准利率从10.5%上调至17%。
这等于将货币政策的一部分“决策权”交给了市场。但随后市场的反应显示，俄罗斯央行似乎做得还不够。周二，外汇市场投资者用真金白银进行了一轮“投票”：那些认为俄罗斯央行加息有效的投资者买进卢布，认为加息无效的投资者继续卖出。
结果是，认为加息无效的投资者占了绝对上风——卢布卖盘压倒了卢布买盘。外汇网站XE.com的数据显示，俄罗斯央行加息后，卢布汇率一度大幅贬至77.5卢布兑1美元，贬值幅度超过20%。
于是，俄罗斯央行被迫动用了新的政策工具。据美国《华尔街日报》报道，俄罗斯央行周三允许银行不对价值不断缩水的贷款和资产计提拨备，同时允许银行使用上个季度的卢布汇率来结算外汇交易。这种支持国内银行业的举措提振了外汇市场对卢布的信心，推动卢布兑美元回升。XE.com的数据显示，截至北京时间早上7:57，卢布汇率报61.15卢布兑1美元，回升了10%左右。
俄罗斯央行是在市场未理会俄罗斯财政部政策声明的背景下采取上述行动的。周三早些时候，俄罗斯财政部表示，卢布价值被极度低估，财政部已经在市场上抛售手头所持的70亿美元。不过，俄罗斯财政部的表态并未令市场感到满意，声明发布后卢布汇率波幅不大。此前俄罗斯央行已多次抛售外汇储备“救市”，但收效甚微。这次财政部宣布抛售美元的做法对市场无效，也并不令人感到奇怪。
政策被国际投资者左右应该是普京不能容忍的。但要想在“政策我说了算”的前提下保持汇率稳定，资本管制的选择就不能不被提上台面。在国际投资者对卢布失去信心、国内消费者抢兑美元的情况下，加息和动用外汇储备干预外汇市场的做法已经起不到多大作用。
在俄罗斯基准利率高达17%的情况下，银行系统近乎失灵，几乎没有企业会在这一利率下进行借贷活动，这让俄罗斯央行进一步加息受到掣肘。外汇储备方面，尽管俄罗斯拥有多达4000亿美元的外汇储备，但可以动用的储备却没有看上去那么多。
美国彼得森国际经济研究所学者Anders Aslund在最新发布的评论中说，目前俄罗斯央行官方储备规模为4,160亿美元，但并不是所有储备都具有很高的流动性。其中，黄金储备占了450亿美元，另外两只主权财富基金分别占了820亿美元和890亿美元。
这样一算，俄罗斯央行可以用作干预外汇市场的外汇储备只有2,000亿美元。据《今日俄罗斯》报道，明年俄罗斯将有1,300亿美元的外债到期需要偿还。另据Business Insider报道，今年12月，俄罗斯也需要偿还330亿美元的外债。这意味着，继续抛售美元干预外汇市场的做法是不可持续的。
但资本管制并不是没有风险。《华尔街日报》的一篇专栏文章称，任何形式的资本管制都会引发对国内银行账户可能受到限制的担忧，并可能再次催生俄罗斯在20世纪90年代黯淡时期的美元黑市交易。
文章还认为，资本管制举措可能是灾难性的，不仅会瓦解外界对俄罗斯银行业的信心，同时还会向其他发展中经济体的债券市场散播恐慌情绪。
彼得森国际经济研究所的Aslund称，普京的最佳选择是让西方结束制裁，在乌克兰和克里米亚问题上让步。而普京似乎一度展示这种意愿。据法新社报道，周三早间普京与德国、法国和乌克兰领导人通了电话，希望乌克兰政府、叛军与俄罗斯政府的三方谈判能尽快恢复。
当然，资本管制也不是没有成功案例。1997-1998年亚洲金融危机期间，马来西亚的宏观经济指标与现在的俄罗斯非常相似。据彭博社报道，1997年时的马来西亚有着较高的外汇储备、较低的短期债务水平，但如果将家庭和企业的债务算在内，国家总负债水平相对较高。经济危机导致马来西亚林吉特下跌后，起初马来西亚也是采取加息和削减政府开支的方法稳定汇率，但这种做法并未奏效，反而导致消费和投资滑坡，并导致市场信心下降。
一年后，马来西亚改变了策略，对跨境流动的资本采取了严格管控。这令马来西亚政府获得了喘息的时间，不用依靠加息这种损害经济增长的方式来支撑汇率。最终，马来西亚经济实现了较快复苏，到 1999年5月已经恢复在国际债券市场发债。尽管同样受到危机冲击的韩国和泰国在没有实施资本管制的条件下取得了较快复苏，但这两个国家都接受了IMF附带条件的援助。
北京时间周四下午5点，普京在非常时期召开了一年一度的新闻发布会。他表示，央行不打算浪费外汇储备，并称这是正确的选择。他表示，相关部门应该与外汇收入较高的出口商进行“合作”。他进一步表示，总理梅德韦杰夫已经与大企业的领导进行了谈话，并取得了一定成效。
这表明，实质上普京已经采取了有限度的资本管制措施，用行政方式迫使大企业将手头的美元外汇收入兑换成卢布。普京在新闻发布会上表示，目前央行和政府不计划对国内市场购汇采取限制措施，并表示这种做法是正确的。外汇市场可能也看到了普京的表态，新闻发布会后卢布汇率基本持稳。XE.com的数据显示，截至北京时间19日午夜，卢布汇率已升至60关口下方。
当被记者问及俄罗斯经济是不是要为克里米亚付出代价，普京给出了否定的回答。这表明，普京在政治上的立场并未像一些人想象的那样软化。但如果经济形势继续恶化、卢布继续贬值，普京还是无法回避两难境地——要么用政治利益去交换西方解除制裁，要么就干脆承担经济和金融风险，动用全面资本管制措施这种最后手段。到时他会按下哪个按钮？
