作者：杜玉
高盛分析师David Tamberrino在研报中分析了特斯拉的融资需求。鉴于现有运营状况、预期新产品支出和逐渐增加的产能，预计特斯拉到2020年需要至少100亿美元作为新增外部资本和满足到期债务再融资。这与特斯拉CEO马斯克在一季报电话会上表态“不再需要融资”形成鲜明对立。
研报认为，尽管暴脾气的马斯克在财报电话会得罪了华尔街分析师，但特斯拉依旧有完全的能力接触到资本市场，并可通过有担保和（/或）无担保公司债的新债发售、可转换债券以及股权融资等多种形式进行，这对飞速烧钱的特斯拉来说不啻为一个好消息。
但研报同时指出，发行新增债务融资，例如用有担保公司债来优先偿付现有债权人，可能会进一步影响到特斯拉的信用状况（credit profile）；发行新增股权或可转债来融资，又会在溢价不高的情况下稀释现有股东股权。
高盛分析师因此维持对特斯拉的“卖出”评级，认为未来六个月的目标价是195美元，较本周四收盘价284.54美元还有近32%的下行空间。目前特斯拉股价交投已接近一个月低位，来自华尔街重量级投行高盛的负面研报，也令特斯拉周四股价承压。
高盛看衰“平民神车”Model 3的产能与毛利空间
一方面，特斯拉的汽车制造业务持续面临挑战。
高盛认为，被称为“平民神车”、能助攻特斯拉实现量产战略的Model 3在今年底达不到可持续每周生产5000辆的目标，加速生产需要更多劳动力，会进一步积压毛利空间。除了未来18个月的同行业竞争加剧，随着对特斯拉电动车的联邦税收优惠逐步取消，美国对Model S电动轿车和Model X电动休旅车的需求也会减弱。
事实上，高盛对Model 3电动车的产量与毛利预期，都显著低于特斯拉公司的官方目标。到2020年，高盛预计可持续生产的Model 3是每周5000辆，特斯拉预计是每周1万辆；同期的Model 3毛利率高盛预计是21%，特斯拉预计是25%。
在中国的海外资本支出 或成特斯拉未来三年负担
高盛的模型显示，特斯拉到2020年前需要有105亿美元的资本交易（capital transaction），包括31亿美元的可转换债券及到期债务再融资、需要为正在进行的运营注入新资本；也包括在中国建设新工厂，并开展造车和电池制造双重任务的海外资本支出，其中资本支出是最烧钱的地方。
研报预计，除了Model 3之外，特斯拉还有Model Y、电动半挂卡车Semi Truck、电池组件、太阳能屋顶和家用锂电池储能系统Powerwall等多条产品线同时开发，2018年资本支出预计为29亿美元，到2019和2020年均涨至每年36亿美元。
再考虑到特斯拉需要维持最低程度的现金余额（cash balance）20亿美元，研报认为，特斯拉除了通过未来三年再举债50亿美元融资外，还需要通过股权融资20亿美元，后者分别发生在2018年四季度和2019年三季度（每次各股权融资10亿美元），否则特斯拉现金余额将跌破关键位。
华尔街见闻曾提到，特斯拉（上海）有限公司5月10日获上海浦东新区市场监管局核发的营业执照，注册资本1亿元，股东为特斯拉汽车香港有限公司，有媒体发现公司5月16日起已在中国招募关键岗位。高盛认为，任何新增的海外产能都是特斯拉的烧钱隐患，需要大量新增现金。
研报称，特斯拉公开表示，在中国将探索车辆制造和电池组件生产的双重可能性，而且近期将发布相关重大宣告的可能性不断增强，特斯拉可能需要在中国市场投入40亿-50亿美元的投资。其中车辆制造需要融资25亿美元（年产50万辆*每辆5000美元的历史数据），在中国新建的超级电池工厂（gigafactory）可能也需要融资20亿-25亿美元。
建议做空2019年3月行权价330美元的特斯拉看涨期权
因此，高盛分析师建议，做空特斯拉股票在2019年3月行权价330美元的看涨期权（call option），同时买入2019年3月到期、票面利率为0.25%的特斯拉可转换债券。如果特斯拉到时股票跌破330美元（较现在有15%的溢价空间），投资者会获得9.2%的年化收益率。
素来以“毒舌”著称的金融博客Zerohedge表示，简而言之，高盛这份最新研报就是在唱空特斯拉的股票，这位分析师最好小心，未来的几次财报电话会议可能要被马斯克点名批评了。
华尔街见闻曾提到，特斯拉到底需不需要再融资是最热门话题之一。《经济学人》预计，公司今年要再融资20-30亿美元。彭博社称，特斯拉平均每分钟消耗6500美元，资金或在今年底耗尽。特斯拉的自由现金流连续五个季度负增长，十年来市场首次开始认真看待特斯拉破产的问题。
