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作者 | 常山
流程编辑 | 刘博钰
盾安集团爆450亿债务问题，波及旗下两家上市公司，引起市场高度关注，信用风险再次升温。去年下半年以来债券违约不断爆出，使得市场风险偏好下降。
随着资管新规落地，非标债券持续萎缩，低等级债券发行困难。
债券融资受阻，进而使得上市公司股东加大了股票质押融资，2016年以来股票质押融资整体呈现激增态势。
截至2018年5月5日，110家券商机构累计为上市公司股票质押2331.64亿股，其中未回购的股票累计1307.42亿股，涉及股票市值累计1.3525万亿。
然而，高比例股权质押已经成为悬在上市公司头顶的“达摩克里斯之剑”。尤其是目前投资者（机构）对上市公司业绩关注度越来越高，陷入经营困境或处于调整周期的上市公司股价爆雷的概率较大。
2014-2017年股权质押未回购股票数与涉及市值见下表：
（注：仅统计券商股权质押回购，来源Choice）
上市公司股票高比例质押很可能成为引发股价大跌的地雷，需要格外关注。一旦面临股权质押危机，可能会导致上市公司的控制权发生变更，对公司股价、经营业绩、信息披露等都有较大影响。
2017年下半年以来不少上市公司因高比例、甚至是满格质押，当股价连续下跌后，导致质押股份遭遇强平，进而再次加剧股价下挫。
2017年7月，洲际油气曾公告，控股股东广西正和因触及平仓线，质押股票将在六个月内被平安银行强制减持。
银河生物2017年10月9日也收到了深交所的问询函，要求上市公司说明股票质押平仓风险的最新情况。银河生物因控股股东银河集团部分质押股票触及平仓线而从当年7月18日停牌超5个月，至2018年1月18日复牌，截止5月5日，股价区间跌幅超过40%。
2017年11月16日，大东南公告，因控股股东浙江大东南集团有限公司部分质押的公司股票已触及平仓线。公司股票自11月16日开市起停牌。
2017年11月22日晚间皇氏集团公告称，近期因公司股价跌破最低保障比例，公司董事徐蕾蕾未能及时完成补充质押物的相关手续，致使其部分股票被东方证券强行平仓。
2017年11月22日晚间，九鼎投资连续第三天发布补充质押公告。公司表示，本次质押后，中江集团累计质押的股份数量为3.04亿股，占其持股总数的比例为96.91%，占公司总股本比例为70.13%。
值得注意的是，九鼎投资在2017年11月20日发布过发行债券融资计划的公告，拟募集的资金不超过7亿元，主要用于投资创新创业公司股权、补充营运资金、归还借款等。
一、质押预警：控股股东高比例质押
仅统计股票质押给券商的情况数据显示，截止2018年5月5日，上市公司（非银行石油石化）控股股东的累计质押数量占持股比例的90%以上的有428家；上市公司控股股东的累计质押数量占持股比例的80%以上的有588家；上市公司控股股东的累计质押数量占持股比例的60%以上的有943家。
其中，海德股份、新日恒力、三六零、中捷资源、成为数字、万通地产、嘉凯城、华铁股份以及东方银星等上市公司控股股东质押比例均为100%，且上市公司整体的股票质押比例较高，均在60%以上。
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上市公司实控人通过股权质押方式融资，一旦股价跌破预警位，实控人就需要追加质押物，正如上文提到的有428家上市公司实控人的股票质押比例已经高达90%，这也就意味着这些上市公司的实控人已基本无额外的股票进行补充抵押物或质押物，而股价一旦触及强平，则很可能会引发具体上市公司股票的再次下跌，甚至闪崩。
二、负债预警：高比例质押叠加高负债率
另一个情况，当上市公司面临短期资金链压力时，不少上市公司控股股东会主动借款给上市公司，解决上市公司短期资金压力。
而当上市公司控股股东股权质押比例较高（80%以上）且上市公司负债率较高（60%）的情况下，上市公司将很难再从控股股东处直接获得资金，这类型的公司发生债务风险的概率相对控股股东低比例股权质押的要偏大。
今年以来新增的债券违约主体均为民企，随着资管新规落地，非标萎缩仍将持续，风险偏好趋降背景下低等级债券发行将更难，信用风险仍会持续爆发。
根据统计，截至5月5日，今年已有超过20只债券出现违约，涉及公司包括龙力生物、四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、中城建、神雾环保、富贵鸟、春和集团、中安消、凯迪生态、坚瑞沃能等数十家公司，涉及金额合计超过150亿元。
不管是控股股东，还是上市公司一旦遭遇债务危机势必对股价产生较大影响。上市公司资产负债率前150名见下表：
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需要注意的是，上方表格中，九有股份、凯瑞德、獐子岛、ST云网、神州数码、吉峰农机、中弘股份、迪马股份、协鑫集成、海王生物华菱钢铁、博天环境、珠海中富以及瑞茂通等上市公司负债率均接近或超过80%，对应实控人的股权质押比例均在90%以上。
三、亏损预警：最近四年还大幅亏损
在控股股东累计质押数量占持股数比例超过90%且上市公司资产负债率在70%以上的上市公司中，2014-2017的四年中有三年以上扣非净利润亏损的上市公司有22家，见下表标红：
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上市公司业绩连续亏损说明经营情况较为恶劣，叠加高负债，那么，这些上市公司将面临非常大的经营压力和资金压力，甚至出现资不抵债情况。
另外，连续多年出现经营活动产生的现金流量净额为负数也应该引起我们重视，在所统计的150余家上市公司中，2014-2017年经营活动产生现金净额为负的高达80家，占比超过一半。
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