来源丨鹰眼选剧综合整理自并购汪、中企华评估
2018年4月26日，中国证监会并购重组审核委员会召开2018年第20次工作会议，对快乐购物股份有限公司（简称“快乐购”）发行股份购买资产项目进行审核，最终该项目获顺利通过。项目签字评估师系中企华上海分公司王瀚民、徐敏。
快乐购拟发行股份购买湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司（简称“快乐阳光”）100%股权、上海芒果互娱科技有限公司（简称“芒果互娱”）100%股权、上海天娱传媒有限公司（简称“天娱传媒”）100%股权，芒果影视文化有限公司（简称“芒果影视”）100%股权，湖南芒果娱乐有限公司（简称“芒果娱乐”）100%股权，交易金额为115.51亿元。
此次交易中，快乐阳光是芒果TV的运营主体。根据Quest Mobile发布的最新2018春季报告，芒果TV目前的综合MAU排名已成为国内第四大视频网站。
交易完成后，芒果TV成功注入快乐购，快乐购将成为A股唯一拥有知名视频网站的上市公司。不仅如此，未来三年合计近35亿的承诺净利润，更将给快乐购带来质的改变。
点评
本次交易是一次优质的控股股东资产注入。收购以后快乐购掌握了从新媒体平台运营到内容制作、艺人经纪、 IP 运营等完整的产业链条，更是将芒果TV收入囊中，成为A股为数不多的运营知名视频网站的上市公司。
在本次交易中，芒果TV的承诺净利润在未来三年分别为6.79亿元、9.10亿元、12.94亿元。考虑到芒果TV在2017年度已经超额实现了业绩承诺，2018年芒果TV针对会员的内容规模还会有2-3倍的增长,实现未来的业绩承诺预计不会很困难。
收购完毕后，快乐购的业绩将有极大的增厚。根据2017年度的备考财务报表，快乐购的营业收入将增加至82.71亿元，净利润增加至8.05亿元，基本每股收益由0.18增加至0.82。
目前美股上市的爱奇艺PS在4.6倍左右。假设以4.6倍PS给芒果TV进行估值，芒果TV估值约在150亿以上。假设收购完毕后快乐购2018年动态市盈率为30倍，原先业务业绩不变，业绩承诺全部实现，则快乐购的预计市值将接近285亿。
视频网站通常以EV/EBITDA来进行估值，因为EV/EBITDA可以把不同视频网站的不同摊销政策影响抵消。
从EV/EBITDA的角度，目前芒果TV100%股权作价是95.30亿元，总负债25.75亿元几乎全部为经营性负债，同时账上货币资金有5.22亿元。芒果TV整体的EV企业价值在90亿元左右。同时芒果TV2017年度实现净利润3.15亿元，折旧加摊销约为7亿元，EBITDA大约为10亿元。整体EV/EBITDA倍数在9倍左右。
相比于有BAT支持的爱奇艺、优酷、腾讯视频，芒果TV拥有不同的起点与打法，其特点在于：
❶ 拥有优秀综艺自制能力。芒果TV的综艺节目团队人员部分来自于湖南台同时以市场化的工作室方式吸纳外部人才团队合作；
❷ 用户定位青少年：芒果TV的5000万用户的画像是年轻、女性、都市人群，消费能力高；
❸ 全牌照优势：作为湖南广电旗下的视频网站，芒果TV拥有从IPTV到OTT的全牌照；
❹ 与湖南台的台网共生：与湖南台的共生关系是芒果TV的巨大优势，目前芒果TV已取得湖南卫视至2020年的电视节目的相关版权，并且准备和湖南卫视一起实行软广的联合招商,进一步释放广告价值。
目前，爱奇艺的EV/EBITDA倍数在15.69倍。芒果TV的EV/EBTIDA倍数要低一些。但是考虑到芒果TV的综艺优势和用户粘性，特别是未来“一体化渠道+自制内容”的优势增强，或许未来芒果TV的EV/EBITDA估值有提高的可能。
