作者 | 富贵兔
本周两家快速增长的中国流媒体视频公司登陆美国股市，分别是B站和爱奇艺。爱奇艺29日在美国纳斯达克交易所挂牌上市，交易代码为“IQ”。按照18美元的发行价计算，爱奇艺通过本次IPO募集到22.5亿美元资金。
美国IPO研究机构Renaissance Capital周四撰文称，受Dropbox、爱奇艺等科技公司在近期IPO的推动，第一季度共有43家公司在美国证券市场进行IPO，募集资金总额达到156亿美元。其中，募集资金超过10亿美元的大型IPO数量超过去年一年的总和。
爱奇艺的招股说明书显示，公司目前的业务分为四部分：会员服务、在线广告、内容分发和其它，此次上市募得的资金将主要用于平台内容、技术投资、运营资金及其它一般公司事务。
与其它知名企业IPO相比，爱奇艺似乎被市场忽略了，该公司的IPO发行价极具吸引力，值得投资者关注。由于最近市场专注于美国流媒体视频和音乐服务，中国相关市场也迎来一个快速增长的机会。爱奇艺是由中国搜索巨头百度持有多数股份的视频网站。
爱奇艺每月活跃用户人数达4.21亿，其中付费用户占比12%达5080万。去年营收增长55%至27亿美元。与B站不同的是，爱奇艺的亏损在扩大，但是爱奇艺的收入更加平衡，其中47%来自在线广告，38%来自会员服务，产生的营收也是B站的7倍以。两家公司都是充满活力的公司。下文将从以下几个方面分析爱奇艺股票的投资价值：
中国市场带来的巨大机遇
爱奇艺是中国领先的流媒体视频服务，通过视频在线广告产生收入，会员服务收入也在快速增长。该公司类似于YouTube和Netflix的结合体。中国市场充满着无限机会，随着互联网业务的普及、消费者可支配收入增加，更多广告客户会开始注重在线市场，未来5年，流媒体视频市场无疑将继续快速增长。
爱奇艺公司预测，2022年娱乐市场将增长17%以上，预计付费用户将以每年35%的速度增长，到2022年市场价值将到达100亿美元。爱奇艺招股书显示，中国互联网视频用户人数从2012年的3.72亿增长至2016年的5.45亿，预计到2022年将达到7.66亿。
截止2017年底，该公司移动MAU（每月活跃用户）达4.21亿。截止2月底注册用户6010万，相比2017年底的5080万增长了20%。相比之下，2017年底的时候，美国流媒体巨头Netflix的注册用户人数为1.11亿。
爱奇艺每月4.21亿的活跃用户人数高于Twitter的3亿，低于Facebook的约20亿。2017年该公司付费用户同比增长68%至5080万。截止2017年底，Netflix付费用户人数达1.106亿，同比增长24%，其中5480万为美国用户，5780万为国际用户。
虽然中国市场提供了巨大的机会，但是与其它IPO相比，投资者显然忽视了爱奇艺，在美国投资者社区Seeking Alpha上，爱奇艺的关注人数为1030人，流媒体音乐网站Spotify关注人数为5105，云存储公司Dropbox关注人数为3495。
Dropbox于3月22日通过IPO募集到7.5亿美元，Spotify将于下月初在纽约证券交易所挂牌。虽然这些数字并不科学，也不能反映机构投资者的态度，但能提供一些例子表明这个IPO被忽视了。
在美上市的中国科技公司不少，今年2月的华米科技在美上市，爱奇艺之所以令人兴奋主要是因为其和Netflix类似的模式，Netflix是过去几年股票市场最传奇、最成功的案例之一。过去5年该公司股价涨幅惊人。
爱奇艺未来能否带来同样的故事？一样有庞大的用户基础，一样有引人注目的原创内容，在用户增加方面，比Netflix的运气更好，因为中国有庞大的互联网用户基础。随着中国中产阶级的崛起，有望成为最具消费力的人群。
一些有吸引力财务数据
爱奇艺营收强劲增长至174亿元人民币（26.7亿美元），同比增长55%，相当于Netflix的四分之一，主要受注册用户快速增长驱动。Netflix在相同时段营收为116.9亿美元，同比增长32%。爱奇艺营收和用户增速都高于Netflix。同Netflix一样，爱奇艺平台既有第三方授权内容，也有原创内容。
仅在12月份，会员就在该平台上观看了92亿小时的视频节目，每天平均花费1.7小时在爱奇艺移动应用上。
在IPO后，百度拥有爱奇艺超过50%的股份。这家中国在线视频服务去年营收达到了27亿美元，增长率达55%。投资者应该关注这个机会。爱奇艺招股书显示，该公司目前亏损仍很大，投资者难免想到此前的Snap。从下表可以看出，爱奇艺去年运营亏损5.74亿美元，自2015年以来亏损一直在扩大。
爱奇艺是中国互联网搜索巨头的百度持股的公司，该公司将自己定位为中国最大的视频流媒体服务，因为无论是每月活跃用户人数还是用户停留的时间都很惊人。大家都已经很熟悉Netflix的故事，爱奇艺未来非常值得关注。
在营收来源方面，爱奇艺除了通过会员业务获利以外还有来自在线广告业务的收入，这点与Netflix不同。广告收入占了该公司2017年营收的近一半，甚至超过了会员收入。
从爱奇艺的战略可以看出，未来它计划将会员业务作为主要业务，随着时间推移，广告业务比例会逐步下降。爱奇艺目前还是不盈利的，其收入成本消耗光了营收，使毛利润基本为零，相比之下，Netflix的毛利率则为34%左右。这并不意味着无望，爱奇艺的收入成本中72.5%是内容成本，剩下的主要是带宽成本。
带宽成本随着爱奇艺用户去扩大不断增长，内容则不会，花同样的钱可能带来十几部作品并吸引千万级用户。随着用户群基础的建立，内容成本最终带来的是利润。目前，追求高影响力的内容无疑是实现长期增长的途径。同时需要注意的是，虽然爱奇艺还在亏损，但其产生了40亿元的运营现金流（6.17亿美元），同比增长55%。
IPO后，爱奇艺将拥有总计21.1亿A股、28.4亿B股。在本次IPO中，每股ADS相当于7股A股。B股主要由百度持有。目前每股ADS定价为18美元，每股实际价值2.57美元。公开发行总股数为49.5亿，估值约为127.2亿美元。
假设爱奇艺今年营收增长40%至37.4亿美元，估值将是营收的3.4倍。Netflix的市值达到了1260亿美元，华尔街预测其18财年的营收为158.2亿美元，市值是18年预期营收的8倍。
原创内容极具价值
爱奇艺发力原创节目制作，2017年十大互联网综艺节目中有爱奇艺制作的五部，最受关注的的十大剧目中有爱奇艺制作的六部，包括热播剧《盗墓笔记》，这也是爱奇艺首个高预算的原创项目。
本次IPO将大大助力爱奇艺发展，首先将大大增加爱奇艺的知名度，其次募集的资金将推动该公司更快发展，该公司已经计划将本次募集的资金50%用于新内容制作，10%用于技术改进。新内容无疑会成为吸引新用户的主要动力，就像Netflix一样。
Netflix推出《纸牌屋和》、《怪奇物语》这样的爆品后，真正开始发展壮大，并获得了可以制作顶级内容的盛誉。爱奇艺一样，不断增长的内容库本身就非常有价值。
百度在搜索市场的绝对优势以及与小米建立的合作伙伴关系对爱奇艺的发展都至关重要，同时该公司还与狮门以及派拉蒙等大型好莱坞公司签署了内容许可协议，还与Netflix达成协议。
在过去的8年，百度的爱奇艺和腾讯的视频服务正快速崛起。腾讯借助其即时通讯应用微信和QQ的庞大的用户基础来推动视频产品的发展。
截至2月28日，爱奇艺拥有6010万名会员，其中98%以上是付费用户。Netflix第四季度美国用户人数约为5300万，海外用户5800万。原创节目利润率极大。
需要注意风险
Catalyst Funds高级投资经理David Miller表示，他的公司对爱奇艺股票很有兴趣，因为他们喜欢原创内容产品，同时还能像Netflix一样运用大数据分析来迎合用户偏好。
现在投资者需要关注的就是，爱奇艺仍在亏损，该公司预计营收成本将继续增长，并在短期内超过营收增长。
该公司招股书显示：我们在中国面临着竞争，主要来自腾讯和优酷土豆。我们在争夺用户、使用时间和广告客户。一些竞争对手经营时间较长，财务资源远远超越我们。如果我们任何的竞争对手获得比我们更高市场认可度，或者提供更具吸引力的视频内容。我们的业务、财务状况和经营业绩可能受到不利影响。
爱奇艺还面临巨大资金挑战，与Netflix一样，获取和制作内容成本巨大，在可预见的未来还将投入大量的现金和技术。招股书显示：制作高质量的原创内容既昂贵又费时，通常需要很长时间才能实现投资回报。
同时，与Netflix一样，爱奇艺在很大程度上依赖算法、人工智能和数据去选择第三方内容，并且已经建立了强大的内容库去适应不同偏好的用户。招股书强调了公司和百度的密切关系：百度提供技术、基础设施和财务帮助。
