美国投资银行高盛集团(Goldman Sachs)日前发布报告称，中国宏观政策目标已经原先的单一目标稳定增长转向双重目标，即在保持增长稳定的同时维护金融稳定。但由于2018年出口对于中国经济增长的支撑可能减弱，因此政府需要在两个目标之间做出权衡。
高盛在3月13日发布的报告中指出，在面对“双重稳定性困境”时，政府可能不得不牺牲其中一个目标。例如，略微放松金融监管，或者略微降低增长目标，而前者是更有可能的选项。此外，“双目标困境”还加大了货币政策宽松的必要性。事实上，从周期角度来看，当前中国利率水平略微偏高。
“在宏观审慎政策承担更多维护金融稳定性职责的情况下，利率应当、也有可能略微降低。不过，从金融稳定性角度，利率水平也不宜过低。”高盛在报告中说。
自2016年末以来，维护金融稳定已经成为中国政府越来越重要的任务。高盛指出，稳增长的重要性相对有所下降，今年预算内赤字率的下调在某种程度上即反映了这一点。
2018年政府工作报告提到，中国今年赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点。这也是中国自2013年以来首次调低预算赤字率。
“政策目标从维持单一稳定性转向维护双重稳定性，这将影响地方政府基础设施建设融资和积极性，从而导致基建增速乏善可陈。”高盛在报告中说。
高盛指出，随着内在增长因素和外部需求趋弱，中国在过去数年里依靠双位数增长的基建投资来支撑经济增长。但到了2017年，周期性趋势发生了些微变化。2017年，以美元计，中国出口同比增长7.9%，创自2014年以来新高。同时，基建投资增速则从2016年的17%大幅放缓至10%左右，为2013年以来最低。
高盛表示，金融风险的累积一定程度上是中国财政体制引起的，其中基建投资的快速增长起到了催化剂的作用。
“中国的财政体制是高度分散化的。地方政府承担了沉重的支出责任，但掌握的财政资源有限。这使得地方政府依靠土地出让收入、预算外借款，以及预算内的中央政府转移支付，来完成支出责任。”高盛在报告中表示。
另一方面，结构性和周期性的因素又使得基建投资必须保持长期高速增长。这些因素共同导致了政府担心的金融风险，包括宏观杠杆率上升、地方债务相关风险、影子银行和房地产泡沫。
高盛认为，基于任何一种增速目标，强劲的外部需求都将降低国内刺激（主要通过基建实施）的必要性。同时，由于基建投资增速与金融稳定性风险正相关，政府对金融风险的容忍度降低可能导致基建投资增长放缓。而这正是2017年发生的情况。倘若政府对于金融风险过度担忧，抑或出口环境弱化，则可能会给稳增长目标造成不利影响。
对于2018年，高盛表示，出口增长对于中国经济的支撑可能相对减弱，而政府对金融风险的担忧仍然十分明显。在这种情况下，两个稳定性目标之间发生冲突的可能性会上升。高盛建议，从一些具体的指标，如出口增速、货币政策以及地方发改委批准的基建工程数量等，来观察潜在的政策方向变化。
