【新股分析】站在分布式光伏“风口”的锦浪科技闯关IPO 应收账款比重过高存隐忧

锦浪科技同样面临着与上能电气类似应收账款激增的现象。

曹恩惠 2018/01/10 09:51 | 评论(0)A+
来源:界面新闻

图片来源:视觉中国

2017年的中国光伏行业创下了一个新纪录:去年全年光伏新增装机容量或超50GW,刷新年度新增装机量新高。且值得一提的是,分布式光伏在个中扮演了“急先锋”角色——年度新增或超20GW、同比增幅或超3.7倍的数据预示着分布式光伏在2017年强势爆发,并且在业内对未来几年国内光伏需求增长的预测中,分布式光伏被视作关键动力。

分布式光伏掀起的热浪也让产业链关联企业受益,广州三晶电气股份有限公司(下称三晶电气,835613.OC)、江苏固德威电源科技股份有限公司(下称固德威,835209.OC)、宁波锦浪新能源科技股份有限公司(下称锦浪科技,从新三板摘牌)三家专注于从事分布式光伏发电系统核心设备组串式逆变器研发、生产、销售和服务的一线厂商,站上了分布式“风口”,实现逆袭。

2017年上半年,这三家公司业绩大增:报告期内,三晶电气、固德威、锦浪科技分别实现营业收入1.98亿元、4.41亿元、3.34亿元,较2016年同期分别上涨107%、186%、202%;实现归属于母公司股东的净利润分别为0.24亿元、0.61亿元、0.35亿元,较2016年同期分别上涨69%、249%、281%。而锦浪科技更是来到了IPO门口,这家于2017年8月18日正式从新三板摘牌的企业,开始了IPO阶段的最后冲刺,谋求登陆创业板。

但在当前IPO审核趋严的背景下,锦浪科技要想成功登陆A股市场,其面临的审核压力可想而知。需注意的是,2017年9月份,业内另一家光伏逆变器企业上能电气股份有限公司(下称上能电气)首发折戟。根据主板发审委2017年第149次会议审核结果显示,发审委对上能电气提出的问询问题较多,主要涉及经营活动现金流净额连续三年为负的原因和合理性、应收账款和存货余额大幅增长的原因、应收账款坏账准备和存货跌价准备是否充分等。

应收账款是证监会发审委审核时重点关注的事项之一。虽然锦浪科技与上能电气同为逆变器生产商,但由于前者是主要生产供应分布式光伏电站的组串式逆变器,而后者主营适用于地面电站的集中式光伏逆变器,因此产品适用对象并不相同。不过,锦浪科技同样面临着与上能电气类似应收账款激增的现象,前车之鉴下,锦浪科技是否也会陷入应收账款审核“魔咒”从而影响其IPO呢?

在上能电气的招股说明书中,该公司2014年至2017年上半年末应收账款分别约为1.22亿元、1.65亿元、2.87亿元、3.64亿元,两年半增长近2倍。而锦浪科技的招股说明书显示,2014年至2017年上半年,该公司各报告期内应收账款期末余额分别约为0.18亿元、0.39亿元、0.87亿元、1.91亿元,两年半激增超9倍。

相较于上能电气,锦浪科技虽然应收账款占各报告期营收比重低,一定程度上降低了外界对其业绩存“水分”的质疑。但对于两年半应收账款激增超9倍的增速,锦浪科技还需在招股书中给出更为合理的解释。可锦浪科技在招股说明书中有关应收账款的说明仅有,“公司应收账款增加,随着主营业务收入增长而上升。公司主要客户为光伏发电系统集成商、EPC承包商、安装上和投资业主等,其规模普遍较大,且已考虑相关风险,按照会计准则的要求足额计提了坏账准备。”

那么,应收账款激增的锦浪科技回款能力如何?招股说明书显示,2014年至2017年上半年,锦浪科技各报告期内应收账款周转率分别为4.20次/年、6.14次/年、4.53次/年、2.41次/年。与同行企业相比,2016年底以及2017年上半年,锦浪科技的应收账款周转率均低于同行平均水平,相应报告期内,同行平均应收账款周转率分别为5.29次/年、2.68次/年。

与此同时,若从流动资产的角度来分析,锦浪科技过高的应收账款比重也意味着该公司需承担比同行企业更大的经营风险。招股说明书显示,锦浪科技2014年至2017年上半年应收账款占各报告期内流动资产的比例分别为34.26%、41.00%、43.68%、55.34%。

相应报告期内,固德威的比例数据分别为45.67%、41.18%、14.85%、19.67%,三晶电气的比例数据则分别为13.46%、13.21%、30.89%、38.21%。上述数据显示,2014年至2017年上半年,固德威应收账款占各报告期内流动资产的比例整体呈下降趋势,且最新一期的比例不足20%。而三晶电气的比例数据整体呈上升趋势,但最新一期的比例低于40%。相较之下,锦浪科技的应收账款占各报告期内流动资产的比例不仅比例逐年走高,最新一期的数据更是超过50%。

招股说明书显示,锦浪科技2017年上半年应收账款较2016年底增加1.04亿元。同期,固德威与三晶电气应收账款的增加额分别为0.47亿元、0.43亿元,不足锦浪科技的一半。2017年上半年,锦浪科技实现营业收入3.34亿元,报告期内新增的应收账款额占同期营业收入的比例超过30%。

而从营业收入的增量上看,锦浪科技2017年上半年比2016年同期新增约2.24亿元收入,结合应收账款情况不难得知,这其中接近一半数额是该公司扩张客户销售信用的结果。有业内人士对界面新闻记者指出,如此激进的信用赊销政策,未来能否持续,将首先会影响该公司的业务收入的稳定性,并进而影响盈利。在另外一个层面,假定后续应收账款不能及时收回,不仅可能形成公司的坏账损失,同时还意味着公司前期垫付的生产成本不能及时收回,从而对公司持续经营产生重大的压力。

2017年上半年,锦浪科技经营活动产生的现金流量净额为-46.37万元,现金流状况出现恶化的苗头。

作为生产应用于分布式光伏发电系统逆变器的一线厂商,锦浪科技率先于同行企业闯关IPO,试图抢占先机。目前,A股光伏企业中从事逆变器生产的上市公司包括阳光电源(300274.SZ)、科士达(002518.SZ)、易事特(300376.SZ)以及特变电工(600089.SH)等,但这些企业生产的逆变器以供应地面集中式光伏电站为主,锦浪科技因而存在一定的稀缺性。

站上了分布式光伏发展“风口”的锦浪科技,计划募集4.92亿元资金,主要用于年产12万台分布式组串并网逆变器新建项目、补充流动资金等。但鉴于该公司较为突出的应收账款问题,其能否顺利登陆A股市场,还有待检验。

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