1月5日，证监会官网公布了第十七届发审委2018年第5次会议审核结果公告，公告显示，欣贺股份有限公司（下称欣贺股份）申请被否。欣贺股份是新年发审委否决的第二家企业。欣贺什么来头？一个家族控股的女装企业，背靠LVMH，小S等明星，即便拥有3亿的净利润，还是被否！虽然普遍认为持续盈利堪忧是主要被否原因，但企业的规范、财务数据真实性仍不可忽视。
欣贺股份什么来头？
欣贺股份是厦门有名的服装企业，旗下拥有：
JORYA、JORYAWEEKEND、GIVHSHYH(巨式国际)、ANMANI(恩曼琳)、CAROLINE(卡洛琳)、AIVEI(艾薇)中高端女装品牌以及QDA快时尚品牌。
咦，有没有发现ANMANI和ARMANI，GIVHSHYH和GIVENCHY是不是很像？不过欣贺股份对此不以为然，认为在销售和经营中未使用上述异议商标，该商标异议的情形对公司的生产经营不会构成不利影响。
确实伦家的产品看上去也很大牌哦。
再来看看他家背后的大牌股东：
2011年年底，LVMH旗下L Capital Asia（L Catterton Asia前身）入股欣贺股份，成为欣贺第二大股东，这是L Capital Asia首次投资亚洲的服装集团，也是其在国内进行的第一项投资。
资料显示，2011年6月，作为欣贺有限（公司前身）大股东的欣贺国际将其持有的82.14万美元的出资额以等值人民币33880万元的美元转让给L Capital Xiamen Fashion Ltd.（下称L Capital Xiamen），此次每股转让的价格约为15.13元。转让后，L Capital Xiamen持有公司上市前7%的股份。
而在Purple Forest Limited公司股东列表中，小S夫妇赫然在列。还有一家君豪投资，背后也藏着孙红雷！
尽管股东背景豪华，但仔细的你一定会发现，孙氏家族成员通过欣贺国际、巨富发展等主体，间接持有欣贺股份近八成股份。其中，孙瑞鸿间接持有欣贺股份股份达到68.22%，孙孟慧间接持有10.56%，卓建荣间接持有0.56%，三人共计持有公司股份约79.34%。
嗯，欣贺股份就是孙氏家族高度控制的时装集团。根据招股书披露，2013年到2015年，公司的收入达到21亿，22亿，18亿，扣非后归母净利润达到3.6亿，5.1亿，3.3亿。看上去这么硬的利润还是被否了，究竟为何？
被否的原因
先来看本次欣贺募资需求：拟将募集资金投向品牌营销网络建设、企业信息化建设以及服装生产线及仓储物流配送中心建设等三个项目，合计投入募集资金总额约为20.44亿元。
再来看看近年来的业绩表现：
公司在招股说明书强调，2012年起,消费市场疲软,公司利润降幅较大，未来公司营业利润存在波动风险。尽管欣贺尚未披露最新的业绩情况，不过可以猜想应该不尽如人意。
狐哥翻了些同行女装上市公司的财报，发现貌似大家的日子还不错，当然并购也帮了大忙：
而发审委会议针对欣贺股份主要提出了五点质询，包括：
报告期内发行人营业收入和净利润持续大幅下降，门店数量持续减少，门店平效持续下滑。
问题是：公司还能持续盈利吗？都关店了，还要建设服装生产线？
发行人报告期内累计开店331家、关店509家，其中经销商实现的销售收入分别为87,183.88万元、65,403.33万元、43,994.67万元和14,791.77万元。
问题是：经销商都是真的吗？服装销售的传统渠道大多分散，本身财务上就不好核查。买断式经销模式，货是不是都压在了经销商那儿？要是都还没卖给消费者，就确认收入，这财务的真实性不就更没底了吗？
发行人报告期内存货和存货跌价准备余额较大，主要为产成品，计提和转销的存货跌价准备均较大。报告期过季商品销售分别为5.21亿元、5.21亿元、5.13亿元、3.54亿元，且过季商品毛利率明显高于正常商品毛利率。
问题是：服装行业的库存问题还真是无法回避的砍儿，都是大家的坎儿，为啥你家就过的比别人好？有点不太科学哦~有没有遵守会计准则，有没有操纵利润啊？
发行人报告期综合毛利率高于同行业可比公司，请结合销售模式、定价政策、产品差异、人均工资水平等方面说明毛利率高于同行业可比公司的原因及其合理性，是否具有可持续性？
又是一个为啥比别人好的问题。一边说行业不景气导致销售下滑；同行们都在回暖，咋不说呢？好像真的说不通……
报告期发行人现金较多，货币资金余额分别为11.45亿元、10.22亿元、9.17亿元，发行人派发现金股利数额较大，分别为3.2亿元、3.2亿元、1.6亿元。
问题是：如此有钱，分红分的这么嗨，为啥还要IPO募资？业绩在下滑，募资建设还有必要吗？
狐哥忽然想到六个核桃，一样的有钱，募投33亿，银行理财就有47亿。发审委暂缓了一会儿，最后还是让过会了。所以，钱多其实也不是问题的~
说到底，业绩不好发审委是担心的，财务的真实性讲不清，想过会还是难的！
据数据，过去3年，有超过30家国内服装集团在中国内地和香港上市，融资金额超过30亿美元，去年在A股成功上市有5家，分别包括太平鸟、安正时尚、安奈儿童装、日播时尚、拉夏贝尔。不过，一直被业界看好的女装DAZZLE母公司地素时尚与深圳玛丝菲尔因股权纠纷诉讼和涉及证券商等问题在2017年无法上市。
此次欣贺集团IPO被否，尚不清楚未来是否还会继续冲击。不过，对于进入收获期的L-Capital来讲，可能是不愿看到的。狐哥之前写过一篇文章《L Catterton：一个背靠LV的投资公司（下）》，提到纵观L Capital Asia在大中华区投资的9个项目，除了英皇珠宝较成功的退出外，其他项目都尚未退出。而其在亚洲其他地区的投资明显要好得多。3家印度企业有2家实现退出，3家新加坡企业也有2家实现退出，而大中华地区的9家企业则只有1家退出。
可以想象，股东L Capital Asia来讲，丸美二次冲击IPO失败，欣贺这次IPO折戟，又给退出之路添堵。这是运气的问题还是外资私募在国内投资的水土不服呢？
