狐哥说
都说茅台是一本万利的“印钞机”，是大盘的“发动机”。这不，去年年底的一纸调价令后，不仅酒价上涨，也带动了茅台股价上涨。今天的文章从宏观和微观公司层面分析了贵州茅台的股价涨跌原因。市场会“撒酒疯”，要想摆脱韭菜的命运，还真的不能借着酒劲，一醉方休！
2017年，贵州茅台股价连破400元、500元、600元和700元。年底12月28日，茅台宣布2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右，茅台的股价、酒价齐飞。截至2018年1月4日收盘，茅台股价上涨2.96%，站上734元。
站上700元的茅台究竟会何去何从？
穿越牛熊
贵州茅台的董事长袁仁国讲：酒是用来喝的，不是用来炒的！可作为一个满嘴价投的韭菜，怎么能错过茅台？！不妨先从历史维度来看，茅台真的不会跌吗？
（1）茅台酒2020年的供需情况。
因生产所需的水源和地理位置特殊，以及5年窖藏的时间差，茅台酒的产量增长缓慢。目前茅台酒基酒年产量3.9万吨，预计2020年达到5万吨，2020年平均下来每24个中国人一年只能消费一瓶飞天茅台（因为每年基酒有约25%要留存，2020年销售的是2015年产量的75%），认为这会造成严重的供不应求。另外，近年来深入人心的“反腐运动”，“人民的名义”相当于免费给国酒茅台打了广告，随着未来居民收入的提高，中产阶级的崛起，供不应求预计将更严重。
（2）2008年和2013年，茅台股价俩次大跌的历史原因和未来再大跌的概率。
茅台历史上唯一的俩次大跌，一是金融危机下2008年大跌70%，系统风险面前泥沙俱下；二是茅台2013年大跌60%，是因为 “塑化剂事件+八项规定（军队禁酒令）”，尤其是后者关乎到反腐，投资者因此认定茅台酒从此会无人消费，所以看空了茅台。
这俩次大跌都始于历史上数十年难遇的历史事件——一是美国的次贷危机，另一个是中国“十年换届”下的政治反腐运动。因此，我认为茅台只要保持着酒质，未来十年遇到相似规模的危机的概率比较小。尤其是目前茅台正由公款吃喝转变成大众消费品，背靠的消费者是更稳定的中产阶级，更加固了未来“价、需求量”的稳定。
但是，也许还有另一个未兑现的巨大风险就是：年轻人未来还喝茅台吗？中国目前主要消费茅台酒的是50，60，70后，是毛主席时代婴儿潮成长起来的消费者，经历了改革开放——“做生意年代”的财富积累。目前80，90，00后还尚未具备相应的财力去消费茅台，并且其成长环境更多元化，是否依旧会像其父辈一样深爱茅台，或者其他白酒呢？这个值得继续观察。
美国的经验：美国二战后1960年代婴儿潮下的嬉皮士文化，哈雷机车文化，反映了那个时代追求自由个性的诉求。美国摩托车销量2006年巅峰时期71.62万台，到2016年销量只有37.14万台；2010年相比2006年，美国登记上牌的哈雷大排量摩托车数量下降了一半；2003 年 50 岁及以上的摩托车手占到总人数的 25%，到 2014 年这部分人的数量增多到近 50％，消费者正在老去（数据：美国摩托车工业理事会）。
中国茅台酒的兴起对应的是毛主席婴儿潮+改革开放中先富起来的人，未来茅台酒的消费者会不会如哈雷机车文化一样，慢慢陨落呢？
对此我的答案是：概率不是零，但很小。因为一个是嘴巴，吃喝的事；另一个是交通工具，更容易受科技创新而被颠覆。茅台酒只要保持着其独特的口味，质量，文化，其销量应该会穿越历史，犹如川菜，湘菜，可口可乐，云南白药，阿胶等，只要历史、文化没断，从中生长出来的人就会一直喜爱其母文化的产品。
市场的提示
那么在从行业、公司的维度来看，市场已经给了我们最好的提示：
（1）从2013年的古井贡酒收入同比增长，看白酒行业的转暖。
2012-2013年反腐运动之后，整体白酒行业陷入了低谷，但高端酒中的 “较低端” 品牌——古井贡酒在2013年三季度同比营收正增长，这是整个高端白酒市场转暖的第一个信号。正如价值投资界前辈，信璞投资的王璟曾在2004年讨论茅台那篇文章分析的那样，观察到行业末端的现象可以揭示整个行业的转暖——“价格极度敏感的低价白酒也涨价只能说明白酒市场已经见底” 。
（2）2016年3季报起，茅台预收款：承兑汇票→现金。
第二个可以能提前看出高端白酒业转暖，进而锁定投资茅台的信号出现在2015年3季度，和2016年3季度。在2015年3季报，和2016年3季报中，我们都看到了预收款的暴涨：2015Q3预收款环比增加140%至56.06亿元，2016Q3预收款环比增加51.5%至173. 93亿元。茅台的预收款增加，暗示着市场上茅台酒零售端的改善，经销商见到高涨的零售端需求争相加大订货投入去争取进货，这些经销商的主动进货表现在财报上就是预收款增长，预示着公司未来的营收增加。
图一：预收款与应收票据走势2015Q1至2017Q2。
然而，重点在于，由于茅台公司2016年7月停止了经销商使用 “银行承兑汇票” 来订货，2016Q3的预收款的增加，主要是现金；而2015Q3的预收款的增加，主要是银行承兑汇票。对于经销商来说，银行承兑汇票比现金，在成本投入程度上要小很多，因为全现金的订货款对于经销商来说利息损失更大，除非终端市场的销情真的在转好，否则轻易不会如此重金投入。
虽说是因为茅台公司主动调整了政策，但2016Q3预收款（现金）的大幅增加，比2015Q3的预收款（承兑汇票）的大幅增加，更有质量印证了终端市场的真正转好。图一和图二显示着预收款的形态转变：承兑汇票→现金 发生在2016Q2至Q3，并创出新高。
图二：预收款和应收票据的每季度净增量2015Q1至2017Q2（公式：净增=季度末-季度初）。
（3）出厂价未来或许会不断提高
2011年和2012年，茅台酒的零售价分别达到了1600元和2300元，同期的出厂价分别是619元和819元，渠道利润雄厚。随着未来出厂价和零售价之差的不断扩大，并随着线下渠道的贬值和线上渠道的崛起，茅台公司预计将会分得的利润占比会更高，提高出厂价，并推升的公司毛利率。（近期2017年12月底，茅台公司提高了 “普茅” 出厂价从819元提高到969元）
图三：市场零售价与出厂价的历史2000至2017。
（4）线下渠道利润=零售价-969元，或许会随着经销商渠道地位的降低而缩小。
线下渠道，也就是实体店，茅台的批发商，经销商们。渠道的价值=零售价-出厂价（目前是969元），这块利润在没有限价的情况下，取决于市场零售价。经济学的基本定律告诉我们：你干了多少事，或者你贡献了多少价值，你才能赚多少钱。
线下渠道很重要的一个价值就是经销商自身的社会人脉，客户资源，尤其是在2014年反腐前，不少经销商因认识当地的政府官员，事业单位，军队领导等，卖酒成了一本万利的生意。这“一本万利”对应的就是这些人脉关系的价值。
然而，关键的变化起于2015年的反腐，茅台也从“腐败酒”，慢慢过渡到“中产消费酒”的角色上来，这一转变也预示着线下渠道的贬值，因为以茅台的知名度，网络销售可以承担很大的一个渠道角色，这也意味着未来在瓜分零售价的时候，厂商将有望获得更大的一部分，而人脉资源贬值后的经销商预计将只能赚更小部分的利润，尤其是在经济复苏，销情良好的卖方市场。
737元的茅台到底贵不贵？
保守估计，假设2020年公司茅台酒的销量达到2.7-3万吨（2015-2016年茅台酒平均产量约3.8万吨的75%），同时假设未来三年出厂价达到969+200=1169元一瓶， 则公司收入将会达到580-700亿，考虑到净利超过50%，则净利润在290-350亿。预估2020年系列酒销售80亿，实现25亿的利润。公司2020年总利润约315-375亿；对应25倍市盈率，公司市值7875-9375亿，对应每股580-750元；对应30倍市盈率，公司市值9450-11250亿，对应每股696-900元。
截至2018年1月4日的贵州茅台股价737元，按照25倍市盈率已到目标价。按30倍看似乎还有上涨空间。本文认为茅台目前不能算是高估也不是被低估，在正常价格区间内，未来能否突破900元还要看市场给予的估值。
最后，中财网发布的一则调研信息供大家参考：12 月28 日茅台经销商大会宣布飞天茅台出厂价上调到969 元，终端指导价1499 元，12 月底京东茅台有货，价格1499 元，线下仍然缺货严重。根据调研反馈，北京地区，在西直门烟酒行能找到2016 年及之前的飞天茅台，导购员表示即将到2018 年，飞天茅台价格将进一步上涨；在苏州街烟酒行可提前预订到鸡年茅台，需提前两至三天，价格2900 元。
眼看着，这酒价还得飞一会儿~
那么股票呢？拿着的能拿多久，没买的还敢碰吗？
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