新年以来涨幅抢眼 民营炼化四巨头未来还能走多远

民营炼化四巨头新年以来表现抢眼,投资者仍需重视其未来业绩与估值水平的匹配情况。

关耳浩 2018/01/05 08:14 | 评论(0)A+
来源:界面新闻

图片来源:海洛创意

2018年伊始,A股三大指数表现出色,上证指数、深证成指以及创业板指数分别上涨2.37%、2.73%和2.39%。

在此次“开门红”行情中,化纤板块以7.75%的涨幅在Wind主题67个行业中排名第4位,成为市场关注的焦点之一。其中,板块中的“民营炼化四巨头”恒逸石化(000703.SZ)、桐昆股份(601233.SH)、恒力股份(600346.SH)以及荣盛石化(002493.SZ)的平均涨幅达到了14.67%,恒逸石化以及桐昆股份的涨幅更是进入今年以来全市场(除去2017年12月份上市的新股)涨幅的Top 20,前者排名第9,后者排名第15。

现阶段,四家巨头公司主营业务均属于“PX-PTA-涤纶”产业链范畴,除荣盛石化外,其余三家公司目前均未具有PX产能,从而并未形成一体化产业链。而目前全球PX行业呈现寡头垄断格局,国内企业对外依赖程度达56%,需要大量进口;反观PTA方面,国内拥有全球约70%的产能。从历史数据来看,整个产业链的利润随着各环节的产能供需状况而轮动。

民营炼化四巨头受到市场追捧的原因主要来自于两方面:

一方面,随着原油进口、成品油出口放开,市场越来越规范化,这将从成本端利好民营炼化企业。同时随着国内对于PX生产限制的放开,尤其是在恒逸石化的文莱项目、恒力股份以及浙江石化的炼化一体化项目将于2018年底建成投产的情况下,将有望进一步提升目前主要依赖进口上游原材料PX的民营炼化企业。同时经历了此前几年的大幅扩产,PTA产能已经渐趋稳定,开工率也将进一步提高至85%以上,产业链利润也将由上游下移。

另一方面,当前市场仍然更加看重确定性。对于龙头公司在全球经济弱复苏大环境下的优势地位十分认可,这是因为在经历了此前优胜劣汰的自我去产能过程之后,整个行业的集中度迅速向龙头公司靠拢,市场的选择无疑将会向其倾斜——四家公司2017年前三季度归属于母公司股东的净利润占整个板块24家公司的62.43%。

除此之外,近期原油价格的持续上涨也成为了短期公司股价上涨的催化剂,毕竟作为产业链源头的原油价格上涨将在一定程度上反应行业的景气程度,提振整体的价格水平。

尽管如此,投资者仍需结合业绩以及估值水平,冷静看待四家公司未来的市场表现。

从目前券商对于四家公司2018年PE预测来看,均处于20倍上下。

数据来源:Wind

如果以过往3年(布伦特原油期货价格2015年2月仍位于60美元上方)四家公司的估值中枢来看,桐昆股份仍然大幅低于当时水平,恒逸石化基本处于估值中枢上,荣盛石化已经高于估值中枢近29%,而恒力股份由于2015年6月份才借壳上市,因此并无比较意义。

如果以过往5年(布伦特原油期货价格在2012年至2014年9月份之间长期位于100美元上方)三家公司的估值中枢来看,桐昆股份、恒逸石化以及荣盛石化分别距离估值中枢还有59.86%、41.32%和31.36%的空间,当然这只是假设油价能够持续上涨并接近100美元成立之后的“昨日重现”。

“PX-PTA-涤纶”产业链下游的纺织服装工业增加值同比增速由2016年的3.8%提升到2017年的逾6%,显示出下游需求的趋势性走强。结合产业链内部供需状况的改变,民营炼化行业的景气周期有望持续,龙头公司业绩无疑具有较强的确定性,从二级市场情况来看,这几家公司未来获得溢价可能性较大,但投资者仍需重视业绩与估值水平的匹配,同时还需提防油价波动可能给产业链带来的不确定性影响。

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