中国人民银行研究局副局长纪敏日前表示，去年三季度以来的利率上升，总体上是良性的，实际上是对投资回报率、对原先监管套利的还原。在利率上升的同时，由于从供给侧发力，进行去产能，加强环保督察等，相应带来企业效益的好转，实现了良性的“去杠杆”。
他在参加“2017中国债券论坛”时称指出，长期而言，利率取决于由实体经济投资回报率决定的所谓均衡利率，从这个角度来看，“我们现在的利率不是高而是低多了”。
纪敏表示，理论上，杠杆率与利率应该同向变动。杠杆率是债务和GDP的比例。利率下降时，分子名义债务可以减少，分母GDP通过投资和消费的刺激可以增加，即杠杆率降低。相反，利率上升时，杠杆率上升。但去年以来，却出现了利率抬升与杠杆率增速放缓或下降同步发生的现象，问题就出在实体经济资产收益率跟利率的关系上。即降息时，如果资产收益率比利率降得还要快，就会出现杠杆率上升的情况。
最近一轮的例子是：2009到2016年，一般贷款加权平均利率由7.97%持续下降到5.44%，同期单位GDP所需的资本投入量由3.5上%升到6.7%，即以资本产出比衡量的投资回报率8年下降近1倍，年均下降11.25%。
“这种情况肯定就是杠杆率上升，不是说降息没有用，但资产收益率掉得更快，所以就出了问题。”纪敏说，过去的经验表明，如果主要从需求侧降杠杆，就可能带来债务以及产能更大规模的扩张，导致实体经济投资回报率的下降，进而加剧资产泡沫、监管套利等问题，最后的结果是杠杆率上升和金融本身乱象丛生。
而从去年以来的情况看，通过去产能、去杠杆等政策综合施力，在实际工业增速几乎没有变化、甚至略有下降的情况下，生产者价格的提升为企业利润带来显著改善，并且这个上升速度估计快于利率上升速度，最终是既去了产能，又带来了杠杆率的下降。
纪敏认为，这对未来去杠杆政策的启示在于：既要关注适度扩大需求，更要从供给侧发力，能够使得企业的效益真正好转。从去年以来的变化可以看到，着眼于从供给侧来做去产能等提升企业效益，同时通过适度调整货币政策和加强金融监管，使利率回归到风险和收益对称的水平，反而能够取得比较好的效果。
