企业是否履行社会责任与企业经济绩效和资本市场有着怎样的关系？近日发布的中国首份《A股上市公司企业社会责任报告研究2017》向我们揭示了答案。
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企业社会责任（CSR）报告是资本市场中上市公司发布的一项非常重要的非财务信息，其内容分析有助于企业维护与利益相关者的关系，保持良好的企业形象与合理的估值；改善公司的信息环境，影响企业外部投资者的决策；提高资本市场资源配置效率具有参考价值，最终助力经济转型和社会公益的升级。
然而在我国，企业是否履行社会责任与企业经济绩效和资本市场的关系，始终缺少严谨的实证研究成果。近日，由中欧国际工商学院财富管理研究中心和联合国开发署联合主办的中欧全球影响力投资高峰论坛上，中国首份《A股上市公司企业社会责任报告研究2017》填补了这一研究领域的空白。该报告由中欧金融与会计学教授芮萌发布，由中欧财富管理中心和上海财经大学会计与财务大数据研究中心共同完成。
报告首创性地从社会责任报告的各个构成指标及其二级市场股价的影响等角度进行论证与研究，从社会责任管理、公司经营管理、产品质量与创新、员工责任、多元化与机会平等、环境责任以及社会贡献与慈善七个维度共计50个指标对企业社会责任情况进行细化指标分析。
1.金融业、东部地区企业披露比例最高
2008年12月，上交所在《关于做好上市公司2008年年度报告工作的通知》中，要求三类公司即“上证公司治理板块”样本公司、发行国际上市外资股的公司以及金融类公司必须披露社会责任报告。到2017年，沪深两市共有792家A股上市公司披露其2016年度企业社会责任报告（以下简称CSR报告），但实际上仍有约3/4的上市公司没有披露CSR报告。
从总体情况看，企业发布CSR报告，仍然受政策的强制性要求影响，不同行业发布的报告数量差异较大。从绝对数量看，制造业发布CSR报告数量最多，达到397份，占到2017年报告总数的约50%，但仅占该行业A股上市公司总数的20%。而金融业上市公司受上交所强制要求金融类上市公司披露CSR报告的影响，有87%的公司都披露了CSR报告。
从披露CSR报告的公司数量，也可以看出地区经济的差异。东部地区经济依然遥遥领先。细分到各个省市的数据，披露报告绝对数前五位的地区是北京、广东、上海、浙江和福建，这和当前各地区经济的发展相一致。其中一个有趣的发现是，福建地区披露CSR报告的上市公司比例最高，占到当地A股上市公司总数的52%。
从报告披露主体的组织形式看，国有企业最为积极。2017年，有60.1%的国有A股上市公司披露了CSR报告；其次是民营企业，有34.72%的民营企业披露了CSR报告。值得注意的是，中外合资企业发布报告的比例很低，仅有4.29%的公司发布了CSR报告。
2.战略共享渐成管理趋势
经过近10年的发展，企业社会责任正逐步从单纯的利益相关者管理、公益慈善管理，转变为实现产业协作、共享价值、提升企业在社区、环境等领域的价值创造能力。从专项管理逐步变为贯彻企业战略始终的综合管理。
2016年度CSR报告中，一个显著的亮点是，有29.8%的公司与商业伙伴建立了战略共享机制平台，如长期的战略合作协议、共享试验基地、共享数据库等。从这个发现我们可以推测，如今企业的竞争力，已不是单纯的正面竞争，而是实现产业链协同，打造生态圈或平台经济，多方共赢可能是未来的商业趋势。
此外，反商业贿赂和反腐败、诚信经营理念作为常规的CSR报告内容，大多数企业都有所披露。在社会责任管理方面，中外合资企业似乎较为领先。以上社会责任管理的三项指标，中外合资企业的披露情况均为第一。
3.金融业、制造业售后服务领先
从报告披露数据看，在售后服务方面，金融业和制造业表现突出，行业占比分别为59.02%和47.1%，远超39.27%的行业平均水平。在客户满意度调查中，金融业和信息技术行业占比最高，分别为44.26%和35.56%。售后服务表现较好的制造业，在这一数据的披露上有所降低，为29.22%，略高于29.17%的行业平均值。
这种情况的出现，可能和行业的产品特性有关。随着社会经济发展和消费升级，制造业对于产品质量的要求日益严苛，需要企业提供售后服务，以满足客户需求。在满意度调查方面，金融产品、信息技术产品与移动互联网等新技术结合的更为密切，开展满意度调查更为方便、快捷。
4.研发投入增加、专利数微降
随着“中国智造”、产业结构升级、供给侧结构性改革等措施的出台，近年来在研发创新领域的投入日益增加。
2016年度报告中，平均研发人员比例为13.68%。信息科技产业研发人员比重最高，达到40.3%，远高于行业平均水平。从研发支出看，2016年度的平均研发支出为4.8亿元人民币，较上年增加约2981万元。建筑业研发投入最高，平均投入达到24.2亿。北京地区的企业以远超全国平均值的13.2亿元的研发支出位居区域第一。
从专利数量看，2016年度平均专利数为108.31个，较上年略有减少。建筑业在此指标上以342.19件的平均专利数再次位居第一。信息技术行业该指标的平均值为34.22，并未表现出领先的趋势。从地区指标看，广东省的平均值最高，达到300个。
金融业由于行业的特殊性，在研发人员比例和取得专利数上，均处于较低的比例。在研发投入上，金融业平均支出达到4.5亿元，与4.7亿元的平均水平相差不大。
5.民企重视高管激励、国企关注全员普惠
近几年我国民营企业发展迅速，迫切需要以较高的激励机制，如完善的薪酬激励体系，股权激励计划等，吸引有能力的高管和员工加入。而国有企业承担着国计民生的行业运营，更侧重于为员工带来普惠的福利，如为员工缴纳补充养老老金、补充医疗保险等福利。
这种管理上的差异，在CSR报告中的表现非常明显。民营企业在薪酬激励方面的披露比例达到了66.18%，远高于国有企业的44.33%；而在补充福利方面，国有企业的披露比例达到了42.66%，民营企业最低，仅为33.09%。
同时我们也注意到，企业对员工职业培训保持持续的重视。近3年来，公司披露员工培训的比例逐年提高，2016年度CSR报告中，达到93.81%。公司对员工的人文关怀也同样保持增长，2016年CSR报告中，有89.14%的企业披露了公司提供包括体检、关注心理健康等方面的关爱活动。
6.循环经济重视度提高
在日益严峻的环境压力下，开展环境有益的技术革新，节约能源、利用清洁能源，正逐步受到企业的重视。而能耗较高的重工业、服务业对循环经济的应用逐步提高。循环经济是一种以资源的高效利用和循环利用为核心的生产经营方式，在资源日益稀缺的宏观环境下，发展循环经济，可能成为企业新的竞争优势。
从具体行业看，建筑业披露比例最高，有84.62%的建筑公司在施工中采取环保材料和设备，建筑新型绿色建筑等。电力、热力、燃气等能源公司披露比例位居次席。为应对资源挑战，这类公司对清洁和可再生能源投入了更多关注。采矿业、制造业和建筑业对循环经济的关注比例位居前三位。这与这些行业本身资源、能源消耗量大有关，发展循环经济，有助于企业提高效率，降低成本，寻求新的利润增长点。
7.金融业每股社会贡献最高
每股社会贡献值，是衡量企业对社会贡献的经济指标，直观的反映了企业对社会贡献的经济价值。2016年度CSR报告的平均每股社会贡献值为2.3元。其中金融业每股社会贡献值最高，达到4.3元。信息技术行业和电力、热力、燃气等能源企业以3.29元和3.28元的每股社会贡献值排名2、3位。水利、环境公共设施类企业的每股社会贡献值最低，仅为0.96元。
金融业在该指标领先的原因可能在于，金融业对慈善事业、支持教育、志愿者活动三项指标中表现良好。如建立慈善基金、捐助贫困学生以及组织志愿者活动等。另外，金融业几乎不会涉及到环境污染造成的费用支出，所以在该指标上，显著领先其他行业。
每股社会贡献值 = （经济绩效贡献值+社会绩效贡献值-造成的环境污染等其他社会成本）÷公司股本总额。其中：“经济绩效贡献值=净利润额+纳税总额+利息支出总额+员工薪金总额”，“社会绩效贡献值=员工福利和社会保障支出总额+员工培训费用总额+对外捐赠总额”，造成的环境污染等其他社会成本按排污费与当年因环境违规遭受的罚款金额之和计算。
8.研发人员创造24.35%的超额回报
社会责任报告的经济价值，对资本市场投资者而言，一直是一个非常令人关注的问题。本报告，计算了社会责任总分，然后按得分大小排序分为三组。套利组合则是指买入得分最高组的组合，卖出得分最低组的组合，然后计算之后3个月的累计超额回报。考虑现金红利再投资的未来三个月的累计超额回报为2.5%，年化超额回报率为10.38%。
[本报告使用考虑现金红利再投资的累计超额回报（2017年5月到7月）衡量累计超额回报。由于2016年上市公司的财务报告要在2017年5月之前报出，所以本报告计算了2017年5月到7月三个月的累计超额回报。］
社会责任总分由多个因素加总而成，为识别出对企业价值影响最大的因素，报告对企业各项计算进行了分别计算。结果发现对人的投资可以带来最大化的超额回报。企业研发人员占比一项指标，可以带来24.35%的超额回报；良好履行员工责任可以带来13.87%的超额回报。尽管在专利数量和研发投入两项指标领先的企业，可以获得超过10%超额回报率，但仍分别低于上述两项员工指标。
这一数据也支持了企业价值由员工创造，人才优势可以带来技术优势这一基本假设。因此对于企业而言，提升员工素质，比单纯“买技术”，可能会获得更好的业绩表现。
（本文依据芮萌教授在论坛的发言、《A股上市公司企业社会责任报告研究2017》以及其他相关内容综合整理而成。）
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