中国人民银行研究局局长徐忠日前表示，降杠杆并非利率越低越好，当前去杠杆的关键是深化供给侧结构性改革、强化债务约束，以此提升资产回报率和全要素生产率，通过实体经济结构的优化调整和提质增效，实现可持续地降杠杆。
他在上周举行的浦山讲坛上指出，中国的宏观杠杆率已超过有利于经济增长的拐点值，继续加杠杆的边际收益下降，边际风险上升。同时，边际杠杆上升速度已经超过了存量杠杆上升速度。一方面是货币信贷扩张对经济拉动效果逐渐减弱，投资回报率不断下降；另一方面是大量流动性充斥于金融市场和房地产市场，推动了房地产、股票等资产价格的迅速上涨，增加了金融体系的脆弱性。
徐忠说，虽然杠杆率水平通常被视为系统性危机的预警指标，但事实上，杠杆率上升速度而非杠杆率水平与危机关系更为密切，因此，需要高度警惕杠杆率水平在短期内的快速攀升。
相关研究表明，一国杠杆率年均增速由5%提高到10%，年均经济增速将下降约0.4个百分点，系统性危机的概率将由12%跃升至40%；住户杠杆年均变动幅度由3%升至5%，房地产危机概率将增加8.6个百分点；企业杠杆率年均变动幅度由5%扩大到10%，发生信贷危机和股市危机的概率将分别提高16.1和9.5个百分点。
徐忠表示，降杠杆关键取决于资本回报率的动态变化，降杠杆并非利率越低越好。
他说，如果资产负债率下降，但资产收益率下降得更快，则杠杆率仍会上升。降息固然能减少企业财务成本，提升投资回报率，但也会刺激企业增加负债扩大投资。只有当降息同时伴随资本回报率的上升，且资本回报率上升速度大于名义债务扩张速度，降息才有利于降杠杆。此外，低利率还容易加剧资产泡沫，引发脱实向虚。
在论坛上，清华大学中国经济社会数据研究中心主任、国家统计局原副局长许宪春也表示，去杠杆的核心是如何提升投资效率、提升债券标的资产质量、改善经济增长效率。
许宪春说，债务总额上升和杠杆率上升是对经济平稳有序运行的挑战，是中国需要妥善应对解决的重要问题。他强调，在关注债务问题的同时，同样需要关注债务背后实体经济资产质量问题。
他还说，准确度量中国的债务问题，需要摸清家底。准确编制国家和地方资产负债表，对于摸清我国国家和地方及相应企业、居民、政府的资产负债情况非常重要。
“有了国家和地方资产负债表，我们就可以观察国家和地方及其企业、居民、政府的资产负债规模、结构状况、资产负债净额，和杠杆率情况等，并分析判断其合理性。”许宪春说，从当前进度来看，预计2018年左右能够初步完成2015年国家资产负债表，2020年前初步完成地方资产负债表的编制工作。
徐忠表示，去杠杆既要防范资产泡沫，又要防范过快去杠杆导致的“债务-通缩”风险。
“虽然去杠杆能够促进经济增长，但要合理把握去杠杆的节奏。”他说，既要避免过快压缩信贷和投资可能引发的对经济增长的损害和“债务-通缩”风险，也要避免杠杆率上升过快而引发债务流动性风险和资产泡沫。
