中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成撰文指出，社会融资规模与M2增速的背离是暂时的。未来随着金融去杠杆逐步到位，预计社会融资规模和M2增速的差距将逐步缩小，2018年M2增速有可能回到10%以上。
他在发表于《中国金融》杂志的文章中指出，社会融资规模与M2是一个硬币的两面，但因为两者统计的角度、范围和创造的渠道不一致，互有不对应项目，因而并不存在数量上的对等关系。从历史上看，两者走势接近、相关性较高。但从2016年10月开始出现差异，并且差距逐渐扩大。这背后，金融去杠杆是主要原因。
盛松成说：“M2增速下降反映了金融部门去杠杆取得成效，是前几年高增长后向合理水平的回归。社会融资规模增速保持平稳，表明金融对实体经济的资金支持并未减弱，实体经济流动性并未过多受到金融去杠杆的影响。”
具体来说，金融去杠杆导致银行体系投向非银金融机构的资金减少。银行购买非银机构发行的资管等金融产品会派生M2，但是否增加社会融资规模，则要看非银机构有没有将这笔资金投入实体经济。如果非银机构从银行体系拿到钱后没有投入实体经济，就发生了资金空转，这时仅体现为M2增长而社会融资规模没有变化。
前几年，银行购买非银机构发行的资管等金融产品较为普遍，资金空转的现象较多。而当前，金融监管加强，金融去杠杆使得银行首先开始回收通过资管计划等投向非银机构的资金，资金内部往来减少，导致M2增速下降，但社会融资规模增长相对平稳。比如今年9月末，银行对其他金融机构债权同比增长10.9%，增速分别比上年同期和上年末下降46.3和39.4个百分点。
盛松成说，金融去杠杆还导致表外融资渠道减少，贷款以外的表外融资压缩更多，货币派生的渠道被抑制，这使得M2增速下降。而萎缩的表外融资中有些没有被统计到社会融资规模中去，或转移到社会融资规模统计的其他表外项目中，比如信托贷款，因此社会融资规模增速表现得相对平稳。
总体来看，M2增速下降意味着银行体系的负债下降，表明去杠杆主要发生在金融部门；而社会融资规模反映了实体经济获得的资金支持，社会融资规模增速平稳，意味着实体部门融资状况依然良好。
盛松成还提到，金融创新引起存款搬家，银行表外理财、货币基金、互联网金融存款、各类资管计划等这些金融产品货币属性都很强，增长都很快，但不少都没有统计到M2中去。大量企业和居民选择以货币基金等存款以外的形式储蓄，银行存款来源不足、负债压力加大、派生贷款的能力下降。这些都导致M2的增速趋于下降。
据中国互联网协会统计，今年上半年，全国个体网络借贷平台的贷款余额为1.13万亿元，而2016年末、2015年末和2014年末分别为8034亿元、4395亿元和1036亿元。蚂蚁金服的数据显示，2017年6月底，余额宝规模达到1.43万亿元，成为全球规模最大的货币基金。
此外，地方债发行减少，也会导致M2增速下降。盛松成说，银行的债券投资中有相当比例用于购买地方政府债券，这将增加M2，但不计入社会融资规模。地方债发行减少使得银行债券投资放缓进而导致M2增速放慢，但社会融资规模不受影响。2017年上半年，地方债仅增加1.8万亿元，而2016年上半年这一数字达到3.5万亿元。
