高端白酒行业一向是中国A股市场最受投资者关注的类别之一，贵州茅台、五粮液等“牛股”长期受到投资者追捧，股价屡创新高。
高端白酒的火爆也带来了利润空间，促使许多白酒生产商增加高端和次高端产品的产销比例。例如，刚刚公布半年报的沱牌舍得（600702.SH）实现利润大幅增长，一定程度上受益于中高档白酒销售占比的进一步上升。
沱牌舍得8月23日公布，上半年净利润增长169%，至6200万元左右，营业收入同比增长12.7%，至8.79亿元。该公司称，营业收入实现增长，是因为公司加大市场拓展，产品销售收入增加。
2017年1-6月份，沱牌舍得中高档酒销售收入6.93亿元，较去年同期增长25.7%；低档酒销售收入接近8500万元，较去年同期下降21.4%。酒类生产和销售不是沱牌舍得的全部业务，该公司有部分收入来自药业等其他业务，但占比很少。
若分析中高档酒与低档酒销售占比的历史数据，可以纵览沱牌舍得的经营轨迹以及白酒行业的大环境。
根据2012年以来有记录的中报数据，沱牌舍得中高档酒销售经历了先下滑后反弹的过程。2012年至2015年，中高档酒业务收入占酒类销售总收入的比例从77%下滑至70%左右，而后出现反弹，截至今年上半年末达到89.1%。
如果观察酒类产品的毛利率，投资者会发现在中高档酒类销售下滑时，沱牌舍得盈利能力大幅下降。2013年上半年，该公司酒类产品的整体毛利率达到70%，但随后三年的同期迅速下滑，维持在50%上下。今年上半年，毛利率突然有了起色，反弹至75.8%。
此外，中高档酒和低档酒销售的绝对收入也体现出类似趋势。2012年上半年，沱牌舍得中高档酒和低档酒销售收入分别为5.84亿和1.75亿元，但截至今年上半年末，中高档酒收入升至6.93亿元，低档酒收入却下降至不到8500万元。
中高档酒销售下滑再反弹，以及毛利率的“过山车”，反映了出过去四年中国白酒行业在消费转型下经历的深度调整。
根据中国酒业协会的分析，2017年中国白酒行业仍将处在调整中，但可能会成为转折的一年。该机构在今年年初的展望中表示，对于过去几年的调整，白酒行业“由被动接受到心态放稳，由不适应到积极应对……复苏迹象显现”。
中国酒业协会理事长王延才在4月份的一次会议上称，2016年是白酒行业“黄金十年”结束之后首次实现两位数的增长，相比2015年同期增速的5.2%，基本实现了增速的翻番，而2016年延续至今的“涨价潮”应该是白酒行业形势改善的重要表现。
根据国家统计局数据，2016年，中国规模以上白酒企业1578家，累计产量1358.4万千升，累计完成销售收人6125.7亿元，与上年同期相比增长10.1%；累计实现利润总额797.2亿元，与上年同期相比增长9.3%。
高端白酒是行业复苏的最大受益者。今年以来，全国最大的几个白酒品牌的高端产品纷纷涨价，包括贵州茅台、五粮液和泸州老窖等。贵州茅台一度推出价格稳定措施，但却导致渠道缺货的情况加剧，甚至有部分外界人士称其为“明升暗降”。
行业复苏的背景下，价格大幅上升不会导致销量和市占率萎缩，因此市场对白酒行业的业绩普遍抱有较高预期。由于机构和舆论纷纷看涨，贵州茅台股价在突破400元后，很快就朝着500元逼近。数个交易日前，五粮液股价一度逼近60元。
因此，沱牌舍得将业务重点向中高档酒倾斜也就不难理解。该公司在业绩报告中称，营销方面实施了“沱牌”、“舍得”双品牌战略，同时也面向全国招募销售人员，改革薪酬体系。该公司还称，报告期内引入了竞争机制，以降低采购成本。
值得一提的是，相比去年和2015年同期，沱牌舍得的销售净利率取得质的飞跃。2015年和2016年同期，该公司销售净利率分别为1.1%和3%，但今年上半年净利润率达到7.1%。这一净利率水平也高于去年年末的5.5%。不过 ，与贵州茅台和五粮液等高端白酒厂商高达30%甚至40%的净利率水平相比，该公司净利润率仍然较为落后。
沱牌舍得8月23日收盘涨0.61%，报31.47元；8月24日收盘跌3.46%，报30.38元。该公司基于过去12个月每股收益的静态市盈率接近90倍，基于2017年预测每股收益的动态市盈率接近60倍。市场给予的估值并不低，因为上半年公司净利润增长超过一倍。
不过，长期业绩走势仍然是一个未知数。沱牌舍得此前公布定向增发计划，融资主要用于生产线技改和品牌营销。这家总市值约100亿元的上市公司对天洋控股和第一大股东沱牌集团发行不超过6746万股，融资不超过18.4亿元。天洋控股为沱牌集团的实际控制方。
定向增发的融资能在生产端和销售端带来多大收益是一个关键，净利润率能否继续提升也值得关注。如果业绩大起大落，沱牌舍得的股价走势可能将变得耐人寻味。
