界面新闻记者 |
11月2日，中国人民银行会同金融监管总局、中国证监会先后召开证券、基金、保险公司互换便利座谈会与股票回购增持再贷款座谈会，总结两项结构性货币政策工具运行成效，部署下一阶段政策优化落地工作。
同日，证监会有关部门负责人就稳市场稳预期相关工作答记者问，同步推出股份回购规则修订、权益产品供给扩容、融资融券逆周期调节等一揽子配套举措，从资金供给、基础制度、产品体系、交易机制多维度协同发力，支持资本市场健康稳定发展。
证监会指出，自2024年10月正式推出以来，两项定向支持资本市场的货币政策工具运作平稳，逆周期调节作用逐步显现。
证券、基金、保险公司互换便利方面，已开展两批次操作，累计28家证券公司和基金管理公司参与，当前工具余额为1050亿元，有效盘活了非银机构存量资产，充分发挥了行业机构的专业投资能力与市场带动效应。
股票回购增持再贷款方面，全市场已有902家上市公司披露1110单回购增持贷款公告，叠加中国国新、中国诚通两家国有资本运营公司的增持贷款申请，累计申请贷款额度上限约4400亿元，累计发放规模已超2800亿元，有效满足了上市公司市值管理的融资需求。
证监会明确了下一阶段工具优化的核心方向，政策支持力度进一步加码。
互换便利维度，第三批操作将于近期正式启动。证监会指出经机构申请、监管审核，已有31家证券公司和基金管理公司获准参与第三批互换便利操作，申请额度超过1000亿元。除扩大参与机构范围外，监管部门还将适当降低互换费率，优化质押规则与操作模式，进一步提升工具的吸引力与执行效率。证监会表示，将同步督促参与机构强化合规风控，充分发挥专业投资能力，助力资本市场稳定运行。
回购增持再贷款维度，政策定位实现根本性升级：由此前的阶段性安排转为长期制度性安排，同时将再贷款利率由1.25%下调至1%，进一步降低上市公司融资成本。监管部门要求金融机构坚持市场化定价原则，在再贷款利率基础上合理加点，持续加大贷款投放力度；证监会也将推动扩大政策覆盖面，引导更多权重指数公司、龙头科技企业落地标志性案例，督促已披露计划的公司加快回购实施进度。
证监会表示，作为市场内生稳定机制的重要组成部分，上市公司股份回购规模已持续创历史新高。数据显示，2024年至2026年前10个月，沪深两市累计披露回购计划金额、实际实施金额均较2021—2023年增长50%。2026年前10个月，两市共有645家上市公司披露700单合计2377亿元的股份回购计划，其中回购注销金额1150亿元，占比近50%；747家公司实际实施回购1345亿元，回购计划金额、实际回购金额、回购注销金额及占比均创下历史新高。
为进一步发挥回购的市场稳市功能，证监会近期拟对《上市公司股份回购规则》进行修订，重点优化护盘式回购制度，兼顾操作便利度与约束刚性。
具体调整包括四个方面：一是扩大适用情形，新增股价“破发”作为护盘式回购触发条件，同时取消“公司股票上市已满六个月”的限制，放开开盘和收盘集合竞价阶段的回购申报限制；二是强化主体责任，要求上市36个月内的公司触发护盘情形时，严格履行上市承诺中的稳定股价措施；三是明确超募资金使用要求，存在超募资金的上市公司触及护盘情形时需及时实施回购；四是建立回购专项基金机制，要求上市公司从年度现金分红、超募资金、护盘式回购股份减持收益中按比例提取资金，专项用于股份回购注销。
证监会表示，规则正式修订前，将协同相关部门引导重要指数成份股公司、龙头科技公司带头实施回购，持续发挥市值管理对市场信心的支撑作用。
在产品供给端，主动ETF等创新产品落地节奏快于预期。自今年6月官宣推出以来，基金公司申报踊跃，首批18只主动ETF于10月19日完成注册，10月23日启动募集。截至11月2日，首批产品合计募集资金超过350亿元，其中16只产品达到20亿元的单只募集规模上限并提前结束募集，市场反响良好。
证监会指出，下一步将引导已完成募集的18只主动ETF加快投资建仓，同时持续加大权益类基金产品的供给与创新力度，支持基金管理人逆周期布局。具体方向包括：推出更多细分赛道指数股票ETF，丰富场内投资工具；研究推出股债恒定比例等多资产指数基金，完善场外中低波动产品矩阵；鼓励基金管理人发行浮动费率基金，进一步强化基金管理人与持有人的利益绑定。
针对交易端的流动性调节，证监会明确将优化融资融券逆周期调节机制。2026年1月，沪深北交易所曾根据市场形势将融资保证金比例由80%上调至100%，有效减缓了杠杆风险的顺周期积累。当前市场融资余额与交易活跃度明显下降，整体杠杆水平趋于稳健，具备了适度优化的基础。
本次操作落地的时点，恰好对应市场阶段性低位。10月以来A股市场震荡加剧，主要指数持续走弱，上证指数最低下探至3574.27点，深证成指、创业板指、科创综指均创出阶段新低，单月科创综指、创业板指累计跌幅均超20%，市场情绪与流动性承压明显。天府立言金融研究院院长曾刚指出，此时推出增量操作，核心是释放维护资本市场稳定的明确信号，锚定市场预期。
南开大学金融发展研究院院长田利辉对界面新闻表示，此时启动新一轮招标，既可以完成存量资金的接续，避免资本市场流动性支持出现断档；同时也结合季末考核、税期扰动及跨年资金面布局预留了政策空间，体现了工具从应急式“救市”向机制化流动性安排的转向。
相较于前两次操作，第三批SFISF（证券、基金、保险公司互换便利）在供给端实现了机构与额度的双重扩容，费率下调也成为市场一致预期。
界面新闻统计，前两次SFISF操作参与机构均为20家，对应额度分别为500亿元、550亿元；本次获批参与的证券公司与基金公司达31家，申请额度超1000亿元，机构数量增长55%，额度规模已达首次操作的两倍以上。
招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼告诉界面新闻，机构扩容意味着政策将覆盖更多非银机构，进一步扩大稳定资金的辐射范围。
在田利辉看来，参与主体扩容的信号价值高于单纯的规模提升。前两次操作额度未完全用尽，说明工具的核心约束不在供给端，而在机构参与意愿与使用成本。本次将覆盖范围从头部机构向中型券商、公募基金延伸，本质是针对合格主体有限、抵押品适配性不足等摩擦因素做优化，有助于缓解非银体系内部的流动性分层问题，让资金更均衡地传导至市场。
费率端也存在进一步下行空间。公开信息显示，前两次操作的互换费率已从20个基点降至10个基点，市场普遍预期本次招标费率将继续下调。董希淼指出，若费率进一步落地，将直接降低机构的融资成本，提升持有权益资产的收益空间，进而增强机构入市意愿；目前该调整尚未官宣，最终水平需以招标结果为准。
作为国内首只定向支持资本市场的货币政策工具，SFISF的核心运作逻辑是“以券换券”，而非央行直接入市或投放基础货币。
中国首席经济学家论坛国际金融研究院资深研究员刘涛告诉界面新闻，该工具的运作分为两步：第一步，符合条件的机构以债券、股票型ETF、沪深300成分股等资产作为质押，从央行置换国债、中央银行票据等高等级流动性资产；第二步，机构以换入的高流动性资产在银行间市场融资加杠杆，资金定向用于股票、股票ETF的投资与做市。
这一模式的核心价值，是缓解非银机构“持有资产但缺乏流动性”的约束，避免市场下跌过程中出现被动抛售的负循环。通过盘活存量权益与债券资产，工具能够在不新增基础货币的前提下，降低机构权益投资的边际融资成本，增强市场承接能力。随着本次额度扩容，更多机构得以享受这一成本优势，撬动增量资金入市的杠杆效应也将进一步放大。
德邦证券首席经济学家、研究所所长程强告诉界面新闻，当前市场聚焦的政策信号，充分体现监管层稳市场、稳预期的鲜明导向，意味着逆周期调节工具箱正加快协同发力。这一系列信号不止是资金托底，更向市场传递明确的稳定预期，对修复市场情绪、提振投资者信心具备重要价值，能够有效打破当下负向情绪循环，为估值回归合理区间创造条件。
若后续政策工具落地，短期可缓释流动性压力、遏制非理性抛售，稳住市场运行节奏；中期将改善整体风险偏好，推动投资者重估A 股资产性价比；长期则为宏观基本面修复、产业红利释放营造平稳环境。随着政策效能持续释放，叠加经济内生动力逐步改善，A 股有望迎来估值修复行情，坚定看好其中长期配置价值。
爱建证券有限责任公司首席策略分析师薛威告诉界面新闻，在全球算力投资仍处景气周期、海外云厂商资本开支持续增长的背景下，科技股基本面依然强势，加上此前调整使得其估值压力显著消化，在资金面改善的助力下，市场风险偏好有望迎来修复。我们持续看好指数层面的企稳回升机会，同时在AI应用迎来拓展的时代背景下，持续关注AI应用给诸多行业带来赋能的投资机遇。总的来说，金融主管部门加大资本市场支持力度，稳定了市场信心的同时，也有效改善了市场资金面，市场将迎来指数层面的修复，AI应用赋能有望成为新的投资主线。
