界面新闻实习记者 李青亲
界面新闻编辑 谢欣
10月19日，维生素D3产业龙头花园生物（300401.SZ）披露2026年三季度报告，业绩呈现增收不增利局面。前三季度营业收入9.7亿元，同比增长3.64%；归母净利润1.68亿元，同比下降28.34%；扣非净利润1.58亿元，同比下降28.8%。
而单季度利润更遭腰斩：第三季度营收2.78亿元，同比下降7.57%；归母净利润3579.57万元，同比降幅50.64%；扣非净利润3169.04万元，同比下降55.80%。
花园生物董秘办就公司业绩变化原因向界面新闻表示，三季报中营收增长而利润下滑的主要原因在于产品销量增加和原料价格上涨。
除此之外，公司财务费用同比增加121.57%，毛利率较同期下降12.43个百分点，单季毛利率进一步滑落至36.75%，同比下降17.03个百分点。
花园生物成立于2000年12月，于2014年登陆创业板，公司业务主要涉及维生素和医药制造两大板块。在产业链布局上，公司从最上游的羊毛粗脂中提取核心原料NF级胆固醇，加工为维生素D3及25-羟基维生素D3，并依托现有的饲料行业优势，横向拓展维生素A、B6、生物素等产品。
然而与全产业链的深度绑定，也成为花园生物利润大幅波动的”双刃剑“。
拉长时间线来看，作为全球唯一拥有维生素D3全产业链的企业，花园生物过去的盈利曲线几乎就是维生素D3价格的镜像。其明星产品之一NF级胆固醇全球市场份额更是一度高达70%。
2021年至2023年，受维生素D3价格持续下行影响，公司归母净利润从4.8亿元一路滑至1.92亿元；2024年维生素D3价格回升，净利润反弹至3.09亿元，同比增长60.76%，2025年净利润在高基数上走平，微降1.41%。
进入今年以来，公司压力集中浮现。第一季度公司营收2.77亿元，同比下降15.17%；归母净利润5027.13万元，同比下降47.91%。公司在投资者互动中给出的归因包括：部分产品价格同比下降、产品销售结构变动以及汇兑损失增加。上半年营收6.92亿元，同比增长8.93%，但归母净利润1.32亿元，同比下降18.34%，“增收不增利”的格局初步浮现。
与此同时，花园生物在4月还公告了公司部分募投项目延期。
据公司公告披露，经董事会审议结合当前募集资金投资项目的实际实施进度，决定将维生素B6、生物素、L-丙氨酸及中试基地三个项目的预定投产时间延后，各项目预计可使用状态日期大体推迟一年。
而这三个被推迟的项目，正是公司近年来横向拓展战略的核心载体。根据公司2022年发布的可转债募集说明书，维生素A、B6、E以及生物素等产品，与核心产品维生素D3同属动物营养品板块，下游主要需求领域均为饲料行业。
对于延期，公司给出的理由是：B6和生物素项目已进入试生产阶段，因设备调试状况及后续整改事宜需要时间；L-丙氨酸及中试基地项目则需进一步对工艺路线和关键技术参数进行完善，以确保长周期安全稳定运行。
但据更早的记录，这已不是第一轮调整。2025年8月，同一批项目已经历过一次重新论证并延期：B6项目当时从原定日期延至2026年5月31日，生物素项目延至2025年12月31日，L-丙氨酸及中试基地项目延至2026年7月31日。也就是说，维生素B6项目和L-丙氨酸及中试基地项目，是在已经延期一次的基础上，又被向后推了一年左右。
这另一方面也反映出，在维生素板块的利润被原料成本和产品价格的双重挤压的背景下，公司正在构建的多品类维生素矩阵及原料药方向布局还面临诸多不确定性。
从财务数据来看，在2025年年报中，维生素产品贡献49.58%的营收，药品贡献28.66%，羊毛脂及其衍生品贡献20.24%；但核心维生素产品毛利率已下滑0.85个百分点，药品毛利率下滑3.32%，仅羊毛脂衍生品毛利率有所增长。
今年上半年，公司维生素产品实现营业收入3.59亿元，同比增长19.21%，但毛利率为49.84%，较上年同期下滑13.15个百分点；胆固醇及其衍生品实现营业收入1.78亿元，同比增长38.95%，毛利率21.93%；药品实现营业收入1.45亿元，同比下滑24.73%，毛利率64.50%。
对此，公司管理层在2026年半年报中提及，受地缘冲突影响，能源成本上涨，维生素A、维生素E等核心品种在2026年一季度出现明显提价与下游补库；而在公司内部业务层面，胆固醇及其衍生品板块已成为当期增长最快的业务线。
