文｜医药研究社
华东医药医美业务的发展，曾经是资本市场最津津乐道的故事。
2022年，华东医药医美收入从10亿元级别直接翻到19.15亿元，增速91%；2023年继续冲到24.47亿元的历史峰值。当时市场给华东医药的标签很明确：“仿制药老厂找到了第二春”。伊妍仕“少女针”上市即爆款，欣可丽美学收入从6.26亿元跳到10.51亿元，一切看起来都在往最好的方向走。
但转折来得比所有人预想的都快。
一条曾经狂奔的曲线，突然踩了急刹车
据年报，2024年，华东医药医美收入降到23.26亿元，2025年跌到18.26亿元，到了2026年上半年，直接只剩6.51亿元，同比暴跌41.43%。其中，国内医美业务从上半年的7亿多缩水到3.45亿元，降幅52.46%；海外医美收入也从5亿多降到3.32亿元，降幅36.59%。
可以说，这不是增速放缓，这是断崖式下降。
更让人不安的是，股价已经用脚投票。华东医药目前26元/股左右的表现，和医美业务高光时期超过45元/股相比，可以说是云泥之别。这条第二增长曲线为什么会突然走向下坡路？
不是运气不好，是打法出了问题
表面上看，华东医药把原因归结为“行业深度调整+自身战略重构阵痛”。这话没毛病，但不够真实。真正的问题体现在以下几个层面。
第一层：伊妍仕享受到的红利，本质上是一次性的。
伊妍仕之所以能在中国市场迅速起量，核心原因是“稀缺”。2021年上市时，它是国内首款获批的PCL微球类“少女针”，几乎没有直接竞品。华东医药最擅长铺渠道、做终端、搞专业推广。一款稀缺产品配上强大的商业化能力，爆发是必然的。
但稀缺性不是产品的唯一护城河。2024年8月，国产“少女针”塑妍真获批上市，伊妍仕的独占期宣告结束。更早之前，玻尿酸赛道就已经乱成了一锅粥，国产中低端玻尿酸在医美机构的进货价同比下滑了10%-15%。再生材料赛道也在快速拥挤，截至2025年6月，国内已获批11款医美注射用再生材料产品，大量二线厂商的PCL/PLLA产品正在排队等批文。
换言之，华东医药最赚钱的那款产品，恰好赶上了“供给稀缺”的窗口期。窗口一关，价格战就来了。终端零售从五位数的起步价，一路跌到部分渠道的千元级促销。欣可丽国内收入从2024年的11.39亿元掉到2025年的7.80亿元，同比下降31.5%。
第二层：新品完全接不上档，差距还不是一星半点。
华东医药不是没有后手准备。V20射频治疗仪2024年9月获批，MaiLi Extreme高端玻尿酸2025年5月商业化，重组A型肉毒毒素2026年才获批。产品矩阵确实在搭，但问题在于，这些新品的体量和伊妍仕根本不在一个量级。
伊妍仕一款产品，2023年一年撑起了欣可丽10.51亿元的收入。而V20是一台能量源设备，MaiLi是一款玻尿酸，肉毒毒素需要建立新的注射习惯和医生教育体系。它们各自的市场逻辑、销售周期、客户决策链条完全不同。华东医药指望它们合力填补伊妍仕留下的巨大缺口，短期内几乎不可能。
这就是华东医药医美业务最要命的结构性问题：一个爆款撑起一条曲线，爆款退潮之后，没有第二个爆款能接得住。
第三层：海外的Sinclair也在拖后腿。
很多人忽略了，华东医药医美收入中，海外部分一直占了将近一半。Sinclair作为全球医美运营平台，2024年收入同比下降25.81%，2025年继续承压。海外市场面临的是消费疲软、地缘政治波动和汇率起伏的叠加冲击。
国内在打价格战，海外在收缩消费，两头同时失血，这才是华东医药医美板块从“第二增长曲线”变成“最大负贡献项”的完整故事。
BD补管线，自研赌未来
面对医美业务的失速，华东医药的动作其实很快。今年9月17日与美柏生物达成ECM胶原蛋白MB007独家战略合作，就是最新的一步棋。
ECM胶原蛋白所在的再生医美材料赛道，据弗若斯特沙利文预测，中国重组胶原蛋白市场规模将在2027年突破1937亿元，年均复合增长率高达35%。这个方向本身没问题。但MB007目前还在推进III期临床，距离商业化至少还有两三年。华东医药买的是一个“未来期权”，不是救急药。
真正能决定华东医药命运的，不在医美，在创新药。
第一张牌：口服GLP-1，押注下一个大单品。
华东医药自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002，减重适应症的III期临床已经读出主要终点，计划在2026年四季度递交上市申请；糖尿病适应症的两项III期也已完成入组。
如果HDM1002顺利获批，这意味着什么？目前全球口服GLP-1赛道上，真正跑出来的产品屈指可数。华东医药如果做出一个口服版本的减重药，它证明的就不再是“会卖药”，而是“能造药”。这恰恰是市场对华东医药最核心的质疑：过去几年，华东的创新产品收入增长确实很快。2026年上半年，创新产品收入达到16.84亿元，同比增长52%，占医药工业收入比重超过21%。但仔细看这些产品的来源，相当一部分是合作引进或代理，华东医药真正从零到一自主研发的大品种，还没有出现。
第二张牌：ADC矩阵是其肿瘤端的长期赌注。
自研ROR1 ADC HDM2005已经获得美国FDA快速通道资格，并入选2026年度国家科技重大专项。后方还有MUC17、FGFR2b、CDH17以及EGFR/HER3双抗ADC等一批早期管线。ADC是当下肿瘤领域最热的方向之一，华东医药通过引进ATAC技术平台，试图构建差异化的研发壁垒。
但ADC赛道的竞争同样激烈，国内头部药企和Biotech都在密集布局。华东医药的ADC管线目前大多处于I期至Ib/III期，距离商业化还有一段距离。
华东医药的处境，本质上是一家老牌药企在旧模式失效后，试图用商业化能力换取时间，再用时间换取自主研发能力的典型样本。它的商业化能力毋庸置疑。BCMA CAR-T上市后覆盖20余个省市，PARP抑制剂覆盖近1200家医疗机构，1类降糖新药进入医保后收入增长超900%。但这些“卖得好”的产品，有多少是别人研发的？
HDM1002是检验华东医药创新成色的第一块试金石。如果这款口服GLP-1能顺利上市并放量，华东医药就有了一个真正属于自己的大单品，医美失速带来的估值压力也能得到根本性缓解。反过来，如果HDM1002的临床数据不及预期，或者上市后商业化不及预期，那么市场对华东医药“BD狂人”的标签，恐怕会从褒义变成一种质疑。
医美业务暴跌41%，这件事为华东医药敲响了警钟：靠一个爆款和一次收购就能撑起一家医药企业的时代，已经一去不复返了。
