文｜子弹财经 马琼
编辑｜蛋总
营收、净利双降，扣非净利暴跌七成——这是“果链”龙头蓝思科技交出的上半年成绩单。尽管如此，由于二季度扭亏为盈，管理层认为“经营拐点态势明显”。
更令中小股东不安的，是治理层面的微妙信号：利润暴跌之际，公司推出分红率超91%的方案，实控人家族可落袋逾3亿元（税前）；此前承诺的1亿增持计划时间过半，增持金额为0；同步推进的半价股权激励，却未设置净利润考核门槛。
倘若拐点明确，为何考核不设净利润目标？蓝思科技当下消费电子业务占比近八成，对大客户依赖仍不低，AI等新业务贡献有限。新旧动能转换之际，公司半年内连启三笔并购，试图以资本换时间，但标的亏损与整合风险如影随形。
蓝思科技的转型叙事，无疑正面临市场的重估。当高分红、零增持与低门槛激励并行，当内生乏力转而倚重外延并购，这场转型究竟是价值重塑的起点，还是对中小股东信任的一次压力测试？
1 分红、增持、 股权激励争议不断
财报显示，2026年上半年，蓝思科技实现营业收入288.66亿元，同比下降12.42%；归母净利润5.77亿元，同比下降49.52%；扣非净利润2.78亿元，同比下降70.45%。
图 / Wind
来自外部环境的双重夹击，是造成蓝思科技业绩下滑的核心原因。
受存储芯片涨价扰动终端需求，蓝思科技组装业务规模减少，占营收大头的智能手机与电脑类业务收入同比下降17.67%。雪上加霜的是，由于人民币兑美元单边快速升值，公司上半年产生4.92亿元的汇兑损失，直接吞噬了利润空间。
利润大幅缩水的同时，盈利的含金量也值得审视。2026年上半年，公司计入当期损益的政府补助达2.03亿元，占当期归母净利润的比例达35%。
在业绩承压背景下，蓝思科技仍推出了颇为慷慨的中期分红方案：每10股派发现金红利1.00元，分红总额约5.26亿元，占2026年上半年未经审计净利润的91.22%。
此次分红的最大受益方，无疑是实控人家族。据披露，蓝思科技实控人周群飞、郑俊龙夫妇通过蓝思科技（香港）和长沙群欣投资合计控制公司58.58%的股权。据此计算，此次中期分红中，超过3亿元（税前）将落入实控人家族的口袋。
图 / 蓝思科技2025年年报
回顾历史，自2015年上市以来，蓝思科技每年都保持一定规模的分红比例，且近年来股利支付率持续攀升。从2024年的54.74%，到2025年的72.06%，再到2026年中期的91.22%，分红的力度不断加码，但实控人凭借绝对控股权成为最大受益者的格局也愈发凸显。
与慷慨分红形成鲜明反差的是，实控人承诺的增持计划迟迟未有实质进展。
今年4月17日，蓝思科技公告，实控人控制的群欣公司拟在6个月内增持不低于1亿元。但截至7月28日增持窗口期过半，群欣公司尚未增持。公司将原因归结为股权激励、半年报披露及投资并购等窗口期限制与自身统筹安排。
除此之外，公司今年推出的半价股权激励计划同样争议不小。
根据7月调整后的方案，蓝思科技拟向2258名激励对象授予合计约8557万股A股股份，约占公司总股本的1.62%，激励对象覆盖公司董事、高管及核心骨干，授予价格为19.91元/股，较近期收盘价近乎打了五折。
值得注意的是，该股权激励计划仅以营业收入为考核基准，考核年度为2026-2028年三个会计年度，以2025年度营业收入为基数，要求2026-2028年营业收入增长率分别不低于15%、30%、45%，并未设置任何净利润或盈利能力的考核门槛。
图 / 蓝思科技公告
这一安排很快在投资者中引发争议。在股吧等中小投资者聚集的平台上，吐槽声不在少数。
有投资者直言“考核标准轻松，形同虚设”“看见搞第二类限制性股票的公司，就不想进，变相侵害股东权益”。
图 / 股吧
股权激励常被视作企业绑定核心人才的“金手铐”，但在不少投资者看来，不设利润门槛的营收考核，叠加接近五折的授予价格，与其说是激励管理层创造价值，不如说是在给员工派发“福利大礼包”，而成本却由全体股东承担。
更现实的压力在于成本。另据公告披露，本次股权激励股份支付费用预计需摊销11.38亿元，将在2026年至2029年分期确认。意味着若股权激励顺利实施，该笔费用将会影响蓝思科技未来数年利润。
饶是如此，以公司目前营收下滑12.42%的现实来看，全年营收增长15%的年度目标能否实现，仍要打上一个大大的问号。
就股权激励不设置盈利考核指标等问题，「子弹财经」联系蓝思科技。截至发稿未获得对方回复。
2 转型阵痛期， 青黄不接
如果说汇率波动和芯片周期是短期扰动，那么客户与业务的双重高度集中，就是蓝思科技难以摆脱的长期枷锁。这或许能解释，为何管理层在主业失速时，需要通过高分红和股权激励来稳定军心。
蓝思科技的主要业务包括智能手机与电脑类、智能汽车及座舱类、智能头显与智能穿戴类、其他智能终端、其他业务收入等几大类。
其中，智能手机与电脑类上半年实现223.82亿元，营收占比达77.54%。前文提到，该业务收入大幅下滑拖累了公司整体营收，下滑原因系存储芯片周期扰动终端需求。
图 / Wind
行业寒风凛冽，蓝思科技难以独善其身。受全球内存涨价冲击，消费电子行业成本压力攀升，产业链各环节终端需求普遍收缩，且这一趋势短期难言逆转。
研究机构IDC数据显示，2026年一季度全球智能手机出货量同比下滑4.1%，二季度下滑幅度扩大至6.7%。TrendForce连续下修2026年全球笔记本电脑出货量预期。
客户层面同样高度集中。根据港股招股书，蓝思科技第一大客户是一家在1976年成立的美国上市跨国公司，主要从事消费电子产品的设计、制造、销售以及相关服务的销售，外界普遍认为，该第一大客户为苹果。
2022年-2025年，该第一大客户销售占比分别为71.0%、57.8%、49.5%和45.01%。尽管4年间下降约26个百分点，依赖度有所减轻，但其仍稳居第一大客户位置，贡献近半营收。客户集中度的风险并未真正解除。
为摆脱对单一赛道和单一大客户的依赖，蓝思科技主动优化产品结构，提升高附加值产品出货占比，同时加速向AI算力、机器人、光通信等新赛道转型，试图构建“先进封装+结构件+服务器存储”AI算力矩阵，开辟新成长曲线。
公司此前在交流中表示，当前正处于新旧动能转换期，短期内会出现投入和产出的错配，未来将通过毛利率改善和业绩弹性来体现转型成效，2026年二季度已初见端倪。
随着新动能项目在二季度逐步落地，新产品实现出货，公司二季度扭亏为盈，2026年上半年整体毛利率16.43%，同比提升2.21个百分点。
新业务布局确实颇有看点。例如在具身智能方面，蓝思科技正式将机器人业务确立为核心发展方向，加速推进“部件-模组-整机组装”的全产业链，与智元、上纬新材、中国移动等多家企业合作相继落地，海外多家大客户开拓顺利，已实现小批量出货。
然而，新业务的体量尚无法对冲主业的下挫。新能源汽车与座舱业务上半年实现营收33.72亿元，尽管逆势增长6.56%，但占总营收比例仅为11.68%；其他新兴业务营收占比均不足10%，贡献有限。
所谓新旧动能转换，当前更多表现为“新动能初生、旧动能衰退”的青黄不接。
转型亦推高成本。为布局新业务，公司在研发、生产和管理上广纳人才，管理费用因此同比增长7.44%至14.63亿元。
同时，公司上半年计提资产减值损失4.37亿元（主要为存货减值），同比增长21.58%，跌价风险仍在累积。
3 半年三谋并购， 豪赌AI新赛道
业绩疲软之下，并购能否成为提振业绩的手段？2026年以来，蓝思科技进行了多项资本并购，主要围绕AI算力基础设施和高端光电两大新赛道展开。
今年5月18日，蓝思科技公告，拟以2.20港元/股的价格收购港股上市公司巨腾国际27.81%股份，交易对价7.34亿港元；后续将发起自愿全面现金要约，旨在取得巨腾国际超50%投票权，实现控股。
巨腾国际是一家专业3C产品制造商，主要从事生产及销售笔记本型计算机外壳及手持装备外壳业务。据蓝思科技公告，巨腾国际2024年、2025年经审计净利润分别亏损7.30亿港元、6.65亿港元。
图 / 蓝思科技公告
本次交易旨在把握AI产业机遇，完善精密制造核心能力，不构成重大资产重组，无需提交股东会审议。
值得注意的是，本次股权转让价格2.20港元，相比巨腾国际停牌前收盘价（4.05港元）折让约45.68%。截至9月4日收盘，巨腾国际股价报2.72港元，交易折让幅度已大幅缩水。
除了巨腾国际，蓝思科技于6月收购同昇光电89.98%的股权，交易总对价为3.16亿元，该交易已于2026年7月完成。同昇光电是国内空芯光纤领域领先企业，收购完成后，蓝思科技得以将产业链延伸至光通信底层技术环节。
此外，蓝思科技还在持续推进收购裴美高国际（PMG），首期增资交割于今年6月完成，获取AI服务器硬件公司元拾科技14.2857%股权。按规划，蓝思科技将在今年三季度内，通过受让元拾科技原大股东PMG的控股权，实现对其95%以上的绝对控股并正式并表。PMG剩余全部股权的收购预计在2027年一季度前彻底完成。
三笔并购，半年之内斥资巨大，布局不可谓不积极。但这场资本盛宴能否真正消化，尚有诸多不确定性。
协同效应从蓝图到落地，不仅需要时间，更依赖持续的资金投入。三家企业业务领域各异，同时纳入体系，对管理层的整合能力是极大考验。
从传统消费电子向 AI 算力、光通信、机器人等新赛道转身，蓝思科技正处在这场转型的深水区。方向或许没错，但阵痛期的长度和烈度，仍是悬在蓝思科技及其投资者头顶的未知数。
转型从不是一蹴而就的事。当“买来的增长”潮水退去，这场转型究竟是价值重塑还是利益再分配，尚待后续财报成色与治理透明度来验证。
