界面新闻记者 赵阳戈
一则供货协议的签署，让云南锗业（002428.SZ）再度站上市场聚光灯下。
7月24日，云南锗业公告称，控股子公司云南鑫耀半导体材料有限公司（以下简称 “云南鑫耀” ） 与客户签订磷化铟晶片（衬底）供货协议，合同金额区间5.7亿元至8.55亿元（含税），占公司2025年度营业收入的53.48%至80.23%。合同履行期为2026年8月至2027年底.。
消息公布前一个月，云南锗业发布股价异动公告，直言“存在市场情绪过热、非理性炒作风险”。从“概念炒作”到“订单兑现”，云南锗业正经历一场市场认知的重新校准。
大单的含金量
云南锗业上市于2010年6月，主要业务为锗矿开采、锗系列产品与化合物半导体材料的精深加工及研究开发，目前材料级锗产品主要为锗锭（金属锗）、二氧化锗。其中，化合物半导体材料中的磷化铟晶片，受到了市场的高度关注。
2026年以来，随着AI算力数据中心建设加速，800G、1.6T高速光模块需求井喷，磷化铟作为光芯片核心衬底材料，供需缺口持续扩大。
有数据显示，单颗800G光模块需要4至8颗磷化铟激光器芯片，而1.6T光模块对磷化铟衬底的需求是800G的2.7倍至3倍。业内人士指出，磷化铟产能扩张受限于单晶生长良率和长周期设备交付，短期供给弹性极低，预测磷化铟供需失衡至少将持续整个2026和2027年。
综合Omdia、Yole报告，2025年全球磷化铟衬底总需求约200万至210万片，全球有效合规产能仅60万至70万片，供需缺口超70%；同时，Yole预测2026年全球需求飙升至260万至300万片，有效产能仅提升至75万片左右，缺口仍在70%以上。此前英伟达预测，2026年至2030年磷化铟晶圆需求将激增约20倍。
价格方面，2025年初至2026年4月，2英寸光通信级磷化铟衬底，从800美元/片一路飙升到2300至2500美元/片，涨幅接近2倍，急单甚至突破3000美元/片。6英寸高端衬底，从1400美元/片涨到5000美元/片，涨幅超过250%。
云南锗业是这一逻辑的核心受益者。截至2025年底，公司具备年产15万片（2至4英寸）磷化铟晶片的生产能力。2026年4月，公司正式获批实施“高品质磷化铟单晶片建设项目”，计划总投资1.89亿元，建设期为18个月，该项目将扩建一条年产30万片（折合4英寸计算，其中包括6000片6英寸）的高品质磷化铟单晶片生产线。项目完全建成后，云南锗业将最终达到年产45万片（折合4英寸）高品质磷化铟单晶片的总产能。
2025年，化合物半导体材料的收入占云南锗业总收入比重为12.93%。本次新签订单，意味着磷化铟业务收入的大幅提升。
“是国内的老客户”，一位接近上市公司人士告诉界面新闻，这次的订单是“锁单没锁价格”，价格范围拟定为市场价上下浮动20%，所以公告披露出来会是一个金额区间。根据云南锗业的描述，本合同的签署， 是子公司云南鑫耀与该客户在原有良好合作基础上的进一步深化合作，该客户信誉良好，具备较强的履约能力，履约风险可控。云南锗业与该客户也不存在关联关系。
产能、原料与竞争的三重考验
市场对云南锗业的热捧，正是源自于对磷化铟广阔空间的想象。云南锗业的股价，也一度在2026年上半年累计上涨了300%。不过拿下大单之后，云南锗业面临的挑战并未减少。
首先是产能释放的节奏存不确定性。
公司“高品质磷化铟单晶片建设项目”计划建设期18个月，预计2027年下半年才能完全达产。大单的履行期为2026年8月至2027年底，两者之间存在时间错配。磷化铟单晶生长工艺复杂，良率提升需要长期积累，产能建设能否与订单交付节奏匹配，是摆在面前的实际问题。
对于良品率，云南锗业在7月一份机构调研记录中透露，云南鑫耀生产的磷化铟晶片经过多年的研发投入和经验积累，产品质量及良品率均处于国内领先、国际先进水平。云南锗业在本次公告中坦言：“受履约进度、成本波动等因素影响，合同实际贡献的收入、利润存在不确定性”。
其次是原材料供应的“卡脖子”隐忧。
磷化铟生产所需的是高纯红磷、高纯铟等原材料，并非云南锗业自产，而是全部来自外购。根据公开信息，全球高纯红磷市场超过80%的份额被日本化学（NCI）和日本RASA工业两家巨头占据。
2026年日企收紧对华配额导致了阶段性断供风险。不过，云南锗业表示，目前公司高纯红磷、 高纯铟的供应商均以国内厂商为主。上述公司人士向界面新闻表示，“目前能够满足公司需求”，公司会根据订单进行采购，比较紧缺时，也会相应地进行提前备货。
另外，竞争格局的潜在变化。
据界面新闻了解，目前在全球范围内，日本住友电气工业株式会社、美国AXT、JX日矿日石金属株式会社等国际知名企业从事磷化铟晶片的生产、销售，且在积极扩产中。
比如，日本JX金属6月16日宣布，将在未来4年内投入最高1200亿日元，扩充磷化铟衬底产能，以匹配下游爆发式增长需求。叠加过往已落地的投资项目，该公司磷化铟衬底整体产能预计较2025财年提升7倍至10倍。
此外，住友电工计划投资约180亿日元，到2029年3月把磷化铟衬底产能提升到2025年3月水平的3.1倍。
近年来，国内化合物半导体材料行业发展速度明显加快，国产化趋势明显加快。除了云南锗业外，先导科技、博杰股份等公司也在加速推进，良率逐步赶超。当行业产能规模化增加，产品价格和毛利率或将面临压力。
市场对磷化铟概念的追捧，一定程度上掩盖了云南锗业主业经营的情况。
2025年，云南锗业总收入10.66亿元，占比最大的是材料级锗产品，占比34.11%，光伏级锗产品和光纤级锗产品的占比都超过了18%，而化合物半导体材料（含磷化铟、砷化镓）占比为12.93%。
云南锗业的传统主业的表现并不乐观。2025年，公司归母净利润仅2014.6万元，同比下滑了62.06%，扣非净利润更是亏损680.67万元，同比下滑126.02%。2026年一季度，公司营业收入2.89亿元，同比增长20.31%，归母净利润910.71万亿，仍然同比下滑了10.71%，增收不增利的局面仍在延续。
“报告期内，受原材料市场平均价格上涨的影响，使得材料级锗产品、光纤级锗产品、光伏级锗产品、红外级锗产品（毛坯及镀膜镜片）和化合物半导体材料的销售均价及单位成本均较上年同期上升，但单位成本的增长大于销售价格的增长。上述产品的销量、价格以及成本的变动使得公司本期营业收入增加但综合毛利率下降。”界面新闻以投资者身份致电云南锗业，相关工作人员表示，价格上涨抑制了下游的需求，甚至部分客户开始尝试使用替代产品，这也导致了公司盈利的承压。
不过根据最新的2026年上半年业绩预告，云南锗业预计实现净利润5500万元至8000万元，同比增长了148.31%至261.18%，扣非净利润为5200万元至6700万元，比上年同期增长576.26%至771.34%。
公司表示业绩变动的原因主要还是受下游高速光模块需求增加影响，公司化合物半导体材料产品销量同比增加，同时受光通信市场供需关系变化的影响，化合物半导体材料产品销售均价较上年同期增加。另外，本期化合物半导体材料产线产能利用率提高，产品成本较上年同期下降。
