文 | 本原财经
卖马桶的TOTO、搞挖掘机的Caterpillar、做文具的Sakura，主营火腿产品的金字火腿……接连被AI带飞。
就连咱小时候家里厨房必备的「莲花味精」，也卡上了AI的脖子。
跨界算力租赁、推出AI终端、收购半导体材料公司，莲花控股步步为营，今年更是借着AI行情，在6月26日攀上历史股价巅峰，较年初最大涨幅超160%，对应市值增长近150亿元。
传统企业争相讲起AI故事，是概念狂欢还是转型突围？“激进”跨界的莲花控股，技术实力又有几分？
同一起点两种选择
味精企业卡AI脖子是有成功先例的，日本的味之素就靠「ABF膜」垄断了全球超95%的市场份额。
ABF膜，全称Ajinomoto Build-up Film（味之素积层绝缘膜），如果把AI芯片比作一栋算力摩天大楼，ABF膜就是每层楼板之间的高强度绝缘骨架。ABF膜解决了高端芯片封装中的绝缘与层间连接难题，无论是英特尔的CPU还是英伟达的加速器，芯片结构越复杂越离不开它。
令人想不到的是，这一基于氨基酸技术、具备极高绝缘性的稀缺材料，源头竟来自味精生产的副产物。
1970年代，面对这一副产物处理课题，味之素和莲花味精同样起步于味精发酵产业，却走上了完全不同的技术路线。
味之素没有把它当负担，在实验室潜心研究二十年，改进性能、申请专利，探索出树脂改性材料、阻燃剂和绝缘树脂配方等高值化应用，拿下200多项关键知识产权。
莲花味精一心把味精卖到全世界，疯狂扩产高歌猛进，到90年代如愿成长为全球最大的味精生产企业，在产业深度上却落了下风。
这是两个企业的路径抉择，也是两个国家在不同经济发展阶段的典型观察样本。
1999年，味之素的ABF膜正式商用量产，芯片巨头英特尔成为味之素ABF膜的第一个大客户。持续深耕“氨基酸”这条主线，从味精、ABF膜到医疗业务，味之素构建起深层护城河，即使面对“味精致癌”等市场谣言的打击，依然稳稳穿越周期。
而莲花味精却在上市后业绩萎靡不振，跨界的服装、矿泉水业务亦表现不佳，公司一度面临资金链断裂风险，依靠资产处置、政府补贴才勉强维持上市地位。
其间，公司更名“莲花健康”，试图向大健康产业转型，但并未扭转颓势，2015-2017年累计亏损超6亿元。2019年，品牌走到退市清算的边缘，后历经司法重整，莲花健康才成功保壳。
到2023年，传统味精业务重获生机，公司营业收入创下10年同期新高。这一阶段公司曾尝试消费领域跨界，拟收购自热食品品牌“自嗨锅”母公司股权，最终因估值争议终止，这也成为公司转向科技赛道的契机。
摸着味之素过河
业绩企稳的莲花，开启了堪称激进的科技转型，走上追赶日本味之素的征途。
2023年6月，莲花健康成立全资子公司莲花科创，预砸6.93亿元向新华三集团采购大额算力设备；2024年公司更名莲花控股；2025年，推出“莲花智能体一体机”及多款端侧AI硬件产品。
2026年，公司耗资1.03亿元收购深圳纽菲斯51%股权，正式入局高端ABF膜赛道，切入AI产业的命脉，谋求「消费+科技」双轮驱动。
AI时代对芯片性能有了更高的要求，ABF需求呈指数级增长，引爆了莲花控股的股价，高潮时创下超160%的年内增幅。
半导体产业拼的是工业基本功，拼的是产业积累。随着市场对概念题材的情绪退潮，迟到30年的莲花控股，股价过山车之余，还要面对相当骨感的现实。
近日莲花控股披露2026年上半年业绩预增公告，预计归母净利润同比增长48.75%–61.14%，业绩向好却股价跌停；同日，莲花控股也对上交所2025年年报问询函做出正式回复，称不存在业绩造假、经营恶化、渠道暴雷等核心风险。
2025年，莲花控股的食品主业收入占比高达95.8%，毛利率26.47%，其中味精业务实现收入22.92亿元，同比增长18.79%。背后是整个行业原材料成本下降，销量回暖，以及莲花控股被质疑“以价换量”和重金营销。
2025年，其销售费用支出2.89亿元，同比增长52.75%，大幅超过营收增速。谈及上涨超10倍的广告支出，工作人员称：“随着公司业绩增长，做业务不可能没有支出。”
对比主业基本盘，莲花控股跨界科技的业务表现就相当惨淡了。
2025年，公司半导体业务（ABF/NBF膜、设备投资）以参股与技术投入为主，尚处于早期，2025年未形成实质营收与利润贡献。
算力服务收入1.22亿元，同比增长51.13%，占总营收34.52亿元的约3.5%，但净利润亏损却扩大至0.29亿元。
上交所多次发函质疑其业务真实性，问询“是否真有持续订单、大额预付款采购是否合理”，莲花控股在回复函中承认其算力业务开展严重不及预期，透露2026年上半年该业务也是微亏状态。
值得注意的是，莲花控股目前尚有两大潜在风险。一是算力租赁合同期限普遍较短且存在提前终止的情况，二是资产减值风险。
去年莲花控股提前终止的合同金额高达12.28亿元。与上海某国企签订的5.55亿元算力服务合同，因上游设备商未能按时交付全部服务器，莲花控股还支付了200万元补偿金。
受存储芯片价格波动影响，公司去年已对算力相关固定资产计提0.12亿元减值准备。如今，其斥资2亿元采购的4000张加速卡尚未完成设备组装，已到货3个月，未与下游客户签订销售或算力服务协议。若未来下游算力市场需求变化、业务开展未达预期，公司存量算力固定资产恐怕还要进一步减值。
至于市场质疑的客户集中度问题，莲花控股解释称，前十大客户大部分都是合作时间长达多年的老客户，仅新增一家河南郑园新客户，且所有客户均采用先款后货结算模式，无任何赊销业务。
押注阶跃星辰
彼得・德鲁克在《创新与企业家精神》中提到，创新是企业家的特定工具，他们利用变化，将其开创为不同业务或不同服务的机遇。
林奇则在《彼得·林奇的成功投资》里专门一个章节来讲“多元恶化”的概念。他认为，企业放着自己擅长的主业不深耕，盲目收购一堆完全陌生的生意，最终只会用优质业务的利润，去填补新业务的窟窿。
味之素“珠玉在前”，国产替代浪潮汹涌，即使跨界成绩暂不理想，莲花控股依旧高度关注新科技赛道。
今年5月，莲花控股宣布拟以现金方式对大模型公司阶跃星辰增资，投资金额不超过3亿元，全部来源为自有资金。
阶跃星辰与智谱、MiniMax、月之暗面等并称国产“大模型六小虎”，据天眼查资料，公司成立于2023年4月，当前处于港股IPO冲刺阶段。
按莲花控股投资时点估算，阶跃星辰的对应估值在25亿美元左右，市场预期其 Pre-IPO估值逼近100亿美元，若后续顺利完成港股上市，浮盈或进一步扩大。
投资阶跃星辰，为莲花控股的AI梦补齐了算法环节。莲花控股也提示了相关风险：标的公司目前处于大额亏损状态，可能导致投资亏损。同时为这笔投资设置了下行保护，附带年化8%利率的上市对赌回购条款。
跨界转型的最佳时机，是在主业仍在盈利的时候。至于它究竟是重塑产业的第二增长曲线，还是又一轮击鼓传花的市值游戏，没人能轻易下结论。
