文｜公司研究室 王哲平
7月9日，江苏联亚药业股份有限公司（以下简称“联亚药业”）将迎来深交所上市委的审议大考，拟在创业板上市。作为一家深耕高端仿制药领域的企业，联亚药业本次二度闯关IPO备受资本市场瞩目。
联亚药业主要从事复杂药物制剂的研发、生产与销售，聚焦缓控释制剂及低剂量药物制剂等高端仿制药领域。
自2022年起，公司便开启了A股上市征程。最初选择冲刺科创板，但历经三轮问询后，于2024年9月主动撤回申请。
时隔近一年，公司转道创业板重启IPO。市场分析认为，科创板对“硬科技”属性要求极高，而联亚药业的仿制药业务更多依赖工艺优化而非原始创新，这或许是其此前撤回申请的重要原因之一。
2025年，公司营业收入为8.95亿元，同比增长3.38%，增速放缓；归母净利润为2.28亿元，同比下降12.43%。
联亚药业预计，2026年上半年，公司实现营业收入4.72亿元至5.22亿元，同比增长7.19%至18.48%；归母净利润1.38亿元至1.52亿元，同比增长33.52%至47.58%。
高度依赖单一客户是联亚药业经营中的核心软肋。招股书显示，公司业绩严重倚重海外市场，尤其是美国市场。2023年到2025年，公司向第一大客户Ingenus销售收入占比分别为56.63%、51.87%、55.56%。
这种“深度绑定”模式意味着，一旦该客户的经营状况或双方合作关系发生重大不利变化，公司将面临核心产品销售受阻的巨大风险。
截至2025年末，联亚药业账面货币资金高达11亿元左右，且无有息负债。在资金极其充裕的情况下，公司却在上市前夕进行了6800万元的大额现金分红，随后又在本次IPO计划中募资5000万元用于补充流动资金。
这种“有钱分红却仍要募资补流”的操作，被市场质疑不符合资本市场审慎原则，严重削弱了此次融资的必要性。
随着7月9日审议日的临近，联亚药业如何在应对监管关于商业模式合理性、内控有效性等问询的同时，证明其具备持续高质量发展能力，将是其能否通关的关键。
