文｜牛星钧
近日，香港联交所披露山东省环能设计院股份有限公司（下称“山东环能”）主板上市申请，独家保荐人为艾德资本。
这家扎根济南22年的综合电力工程服务商，曾在新三板挂牌七年、又一度筹划北交所，最终选择在2026年中段转道港股。
稀缺资质撑起“非国有第三”
招股书显示，山东环能成立于2003年，由张福泉、张冠洲、杨良波三人创立，目前提供EPC总承包、工程设计咨询、工程监理及运维三类服务，重点落在可再生能源电力工程。
真正构成壁垒的是那张“电力行业工程设计甲级”牌照。招股书明确提及，目前国内仅三家非国有企业持有该项资质，山东环能是其中之一——这也是它能在中国综合电力工程服务行业的非国有赛道里，按2025年电力行业收入排到第三名的底层支撑。
公司董事长张福泉现年69岁，工程行业从业超45年，早年供职山东省冶金设计院、山东省工业设计院，2003年创业至今。副董事长张冠洲61岁，与杨良波三人通过济南环能投资控股持有山东环能78.4%股份，其中张福泉个人在济南环能层面占51%。其余21.6%股权由若干自然人分散持有，上市前股权架构集中。
这次递表并非山东环能首次叩门资本市场。2016年8月，公司挂牌新三板，一待就是七年；2023年10月主动摘牌，理由是新三板“已无法满足当时的融资需求”。
招股书披露，本次募资净额将投向四块：提升市场地位与扩大份额、增强设计与研发能力、升级信息化系统、补充营运资金及一般企业用途。具体金额待聆讯后确定。
营收三连增，但客户集中度抬升
财务数据上，2023—2025年山东环能营收分别为5.82亿元、6.78亿元、8.11亿元，复合增速约12.6%；年内利润1149万元、3281万元、5498万元，2025年归母溢利5550万元，同比增幅60.9%。
业务拆分看，EPC服务是绝对主力，2025年贡献6.51亿元，占总收入的80.3%；其中可再生能源电力工程收入5.31亿元，占当期总收入65.5%。代表性项目包括山东肥城300MW/1800MWh先进压缩空气储能国家示范电站、220千伏变电站渔光互补发电等。
毛利率同步爬坡，2023年10.1%、2024年11.5%、2025年13.8%——对一家工程类公司而言不算高，但趋势向上。
值得留意的是客户结构。2025年公司最大单一客户贡献收入4.15亿元，占比51.2%；前五大客户合计5.99亿元，占比73.9%，2023年为59.2%、2024年则是76.9%。
招股书披露的大客户以大型国有电力集团及民营电力龙头为主，绑定大客户的收益是订单稳定，风险则是议价权与客户自身资本开支周期高度挂钩。
流动性方面，公司流动负债连续三年高于流动资产，缺口从2023年末的1.14亿元收窄至2024年末的6888万元，再到2025年末的342万元。招股书解释，缺口主要来自合约负债规模较高，后续拟用长期融资置换短期借款来优化结构。
