世嘉科技（002796.SZ）在扭亏为盈一年后业绩再次向下，2025年归母净利润亏损5654.80万元，2026 年一季度亏损2349.18万元。
拉长时间周期看，世嘉科技的净利润走出了过山车走势。2021年大幅亏损，随后艰难爬坡，2024年扭亏后2025年再度转亏。此外，世嘉科技抛出了总额不超4.03亿元的定增预案，同时持续大手笔加码光模块企业 光彩芯辰（浙江）科技有限公司 （下称光彩芯辰）。光彩芯辰成立于2020年5月9日，是一家专注于光通信器件研发、生产和销售的高新技术企业。世嘉科技是光彩芯辰的战略投资方。
一边主营各条产品线毛利率向下、客户集中度高企，一边大额扩产、跨界投资并行推进，多重矛盾叠加引发市场对其经营稳定性、资金规划、产能消化能力的持续质疑。
业绩 “过山车”
世嘉科技2023年归母净利润亏损1468.95万元，2024年依靠非经常性收益实现盈利9212.33万元。2025年，公司再度亏损，归母净利润同比下滑 161.38%，扣非净利润更是下跌415.52%至-6649.66万元。
射频器件作为世嘉科技移动通信设备业务的核心产品之一，2025年贡献收入3.02亿元，占营收比重31.99%。然而该产品毛利同期为负462万元。
世嘉科技表示，通信行业价格战白热化、上游金属、电子元器件原材料涨价，叠加下游三大运营商2025年合计资本开支同比下滑 10.21%，宏基站建设从大规模铺量转向存量优化，下游需求走弱，头部设备商压价能力持续增强。
长期跟踪通信行业的投资人易伟义则向界面新闻记者表示，“滤波器行业近年来竞争激烈，尤其在中低端市场，价格战已经打到成本线以下。世嘉科技的射频器件主要应用于4G、5G宏基站，但2025年三大运营商资本开支同比下降10.21%，需求端疲软叠加供给端过剩，毛利率转负并不意外。”
令市场担忧的是世嘉科技的战略核心赛道——专用设备箱体系统。该业务覆盖储能、半导体、医疗等高景气赛道，是公司明确转型方向，2025年收入2.27亿元同比下滑11.49%，毛利率6.70%同比下滑6.66个百分点，在所有产品线中跌幅第二。在易伟义看来， “专用设备箱体是世嘉科技从传统电梯业务向新能源、医疗、半导体等高景气领域转型的抓手，但2025年该业务不仅收入下滑，毛利率也下降，这与其‘战略重点’的定位形成矛盾。”
世嘉科技的电梯轿厢系统同步承压，毛利率10.82%，同比下滑4.92%。精密金属结构件及其他产品毛利率跌至-26.18%，收入下跌38.73%。
整体看，世嘉科技2025年综合毛利率6.19%，同比下滑5.55个百分点。
这家公司的天线业务收入同比上涨62.26%至1.49亿元，但增收不增利——该业务毛利率下滑3.52个百分点至16.96%。“天线放量却不赚钱，根源在于行业价格战和产品结构问题，” 易伟义表示，“世嘉科技的天线销售增长主要来自5G类产品，但这类产品标准化程度高。” 原材料铝、铜涨价侵蚀全部增量利润，放量并未带来利润改善。
客户集中度高企
世嘉科技的另一大隐忧是客户集中度较高。2025年，世嘉科技前五大客户合计销售金额为6.55亿元，占年度销售总额比例达69.34%。其中，第一大客户收入占比达31.98%。
据了解，世嘉科技移动通信设备业务主要客户为中兴通讯、爱立信、日本电业等通信设备集成商。由于通信行业下游市场份额高度集中，华为、爱立信、诺基亚和中兴通讯四大集成商占据了约85%的市场份额，世嘉科技的客户集中度问题几乎是“结构性”的。2025年，国内三大运营商资本开支合计同比下降10.21%，5G建设从“广覆盖”转向“深覆盖”与技术升级阶段。一旦主要客户调整采购策略或削减资本开支，世嘉科技的订单或将面临冲击。
界面新闻记者注意到，世嘉科技通信业务绑定中兴、爱立信、大唐等少数设备商，箱体业务依赖迅达、通力等外资电梯企业、阿诗特能源等储能客户。下游行业周期波动将直接传导至公司订单端，随着2025年运营商资本开支收缩、地产拖累电梯需求，两大下游同步走弱冲击公司收入与毛利。
一季度增收不增利
进入2026年，情况并未好转。世嘉科技一季度营业收入1.93亿元，同比增长8.04%；母净利润亏损2349.18万元，同比扩大24.98%；扣非净利润亏损2280.88万元，同比扩大56.49%。
界面新闻记者注意到，世嘉科技亏损扩大的推手或是财务费用。公司一季度财务费用达347.82万元，同比增长2772.80%。世嘉科技解释称，“主要系借款利息支出增加及受美元汇率影响汇兑损失增加所致。”此外，公司信用减值损失为-42.48万元，上年同期则为300.97万元，同比下降114.11%，显示应收账款回收风险上升。
更值得警惕的是现金流状况。世嘉科技一季度经营活动产生的现金流量净额为-3116万元，同比下降18.68；货币资金从年初的2.61亿元降至1.58亿元，下降39.67%。公司解释称，主要是由于归还短期借款和支付光彩芯辰投资款。截至2026年一季度末，世嘉科技已累计向光彩芯辰支付2.75亿元，取得20%股权。2026年3月末，公司进一步披露，拟以1.3亿元进一步收购光彩芯辰6.9365%股权，完成后持股将达26.94%。
不过光彩芯辰公司体量较小，光模块行业内卷严重，AI算力需求虽景气，但竞争激烈，能否短期内为公司带来巨大回报存在不确定性。世嘉科技也表示，“如未来光彩芯辰经营业绩不及预期，或者未能实现净利润扭亏为盈，公司将持续面临显著的经营及业绩压力。该情形可能直接对相关投资收益产生不利影响，严重情况下将导致公司对其持有的长期股权投资发生减值，进而冲减当期净利润。”
另外，2026一季度世嘉科技投资收益同比下滑975.42%至-410.22万元，主要系参股重元贰号基金收益下滑。
本月，世嘉科技抛出4.03亿元定增方案，投向两大储能箱体产线、研发中心，其中12.4%（5000万元）用于补流还贷，87.6%资金用于新建产能。在连续亏损、现有箱体业务收入下滑、负债率攀升下，启动大规模融资合理性遭市场质疑。对此，界面新闻记者联系世嘉科技采访，截至发稿未获回应。
