文 | 达摩财经
“长江后浪推前浪，这次董事会换届，将由新的一代人负责雅戈尔的经营。”在2025年致股东信中，雅戈尔（600177.SH）创始人李如成官宣企业将完成代际更迭，并向新任掌舵者致以期许与祝福。如今，雅戈尔正式完成二代接班。
5月21日，雅戈尔完成董事会换届，同日公司召开董事会，选举李如成之女李寒穷为公司董事长，并聘任李寒穷为总裁。而雅戈尔创始人李如成未出现在董事、高管名单中。
至此，掌舵雅戈尔逾40年的李如成正式交班，今年49岁的李寒穷成为公司新一届掌舵人。
早在十余年前，李寒穷就开始为接班雅戈尔做出准备。公开资料显示，李寒穷毕业于美国加州州立大学，后在中欧国际工商学院完成EMBA学习。回国后，李寒穷先是从基层岗位做起，直到2011年才进入公司董事会。
此后，李寒穷逐步接过公司的管理权。2016年 ，李寒穷首次获任公司总经理一职，2017年改任副董事长，2023年成为副董事长兼总裁。
作为雅戈尔新任掌舵者，李寒穷需要带领公司进一步完成转型。过去，雅戈尔一度形成服装、地产、投资三驾马车拉动业绩的情况，但随着市场变化，地产行业转冷，服装行业风格轮动，如今的雅戈尔面临服装主业不赚钱、地产业务持续亏损，仅靠投资支撑利润的局面。对于李寒穷而言，回归主业已迫在眉睫。
提振雅戈尔股价也是李寒穷亟待解决的问题。据雅戈尔公告，自2025年4月以来，公司股价长期低于每股归母净资产，截至2025年底，雅戈尔每股归母净资产约为9.16元，而近一年来，公司股价多处于8元/股以下。
5月25日，雅戈尔股价收于7.43元/股，总市值约为344亿元。自2025年初至今，雅戈尔股价累计下跌约10.37%。
亟待变革
李寒穷接手的雅戈尔，正处于转型的关键期。
雅戈尔成立于1979年，最早以衬衫、西装等服装业务起家，1998年在上交所挂牌上市，成为“男装第一股”。
但上市之后，雅戈尔就开始“醉心”投资，1999年至2005年间，雅戈尔陆续投资了中信证券、广博股份、宜科科技、宁波银行等多家金融机构、上市公司，到2005年后，资本市场步入快速发展期，雅戈尔持有的金融资产市值迅速膨胀，投资收益不断提升。
2005年，雅戈尔的投资收益仅约480.6万元，至2007年这一数字就增至27.54亿元，也因此，公司一度被市场称为“炒股王”。
除投资业务外，雅戈尔还布局了地产业务，开发了宁波江上云境、香湖丹堤、新湖景花苑、上海临港星海云境、临港融创创城雅苑、温州未来城一号等诸多项目。在地产行业上行期，该业务也为雅戈尔带来了大量利润及收入。2021年及2022年，公司地产业务利润均在20亿元以上。
投资、地产业务有声有色，一度掩盖了雅戈尔服装主业的光芒。李如成此前就曾坦言，“不用分主业副业，赚钱就是主业”。
但问题也随之而至。2023年以来，地产行业转冷，雅戈尔的地产业务收入迅速下滑，2023年至2025年，公司地产业务的营收从64.30亿元降至41.57亿元，净利润从5.74亿元降至-1.06亿元。
雅戈尔的男装主业同样面临压力。随着消费行业热度轮转，如今传统商务正装市场正面临行业天花板隐现，竞争加剧等一系列问题，雅戈尔作为男装龙头同样受到影响。
2024年及2025年，雅戈尔的男装主品牌YOUNGOR收入分别为51.87亿元、50.06亿元，收入和毛利率连续两年下滑。2025年，雅戈尔的时尚板块净利润仅0.96亿元，同比下滑77.75%。
在此背景下，雅戈尔不得不依靠投资撑起利润。自2019年以来，雅戈尔就开始逐步调整投资策略，不再进行重大财务性股权投资，并逐步处置既有财务性股权投资项目。2018年底至2025年底，公司先后出售了宁波银行、中信股份、博迁新材、中信银行、上美股份等公司股权，采用公允价值计量的项目余额从260.57亿元降至82.17亿元。
2025年，雅戈尔投资业务贡献了24.71亿元的归母净利润，同年公司整体归母净利润为24.47亿元，服装、地产业务合计归母净利润为负。
雅戈尔表示，未来将加快对存量财务性项目的处置，持续优化现金流，并积极探索新兴领域的投资方向。
回归主业
面对雅戈尔服装主业不振的现状，新任掌舵人李寒穷做了两手准备：一方面对主品牌YOUNGOR进行调整，一方面通过收购拓展新的品牌线。
在服装消费热点轮转的背景下，YOUNGOR的衬衫、西服等核心品类面临销售下滑压力。为了缓解这一问题，雅戈尔先是对YOUNGOR的产品结构进行调整，加大户外休闲系列布局力度，布局羽绒服、针织系列等大单品。公司还对YOUNGOR的线下渠道进行调整，拓展购物中心、奥莱网点，并通过“开大店、关小店”的方式提升单店效能。
在YOUNGOR品牌之外，雅戈尔近年来持续通过并购、联营的方式拓展品牌条线。
2021年，雅戈尔开始合作运营挪威户外品牌Helly Hansen，同年，雅戈尔收购美国潮牌UNDEFEATED部分股权，推进该品牌在国内落地营运。2024年，雅戈尔与奢侈手工皮鞋品牌CORTHAY合作，在国内开设多家独立店，2025年，公司又完成对法国奢侈童装品牌BONPOINT的收购。
外界通常将雅戈尔近年来的品牌矩阵建设归功于李寒穷。据工商信息，李寒穷曾在上述4个品牌的国内运营主体担任法定代表人。
为了推进主品牌转型及新品牌发展，雅戈尔2025年大幅加大了营销投入，年内公司销售费用同比增长13.30%至35.78亿元。公司时尚板块净利润也因此大幅缩水。
如今这些投入已经取得了一定成果。2025年，公司YOUNGOR品牌外的其他品牌营收为16.27亿元，同比增长226.05%，增速远高于2024年。不过，目前其他品牌在雅戈尔的服装业务中，合计营收占比不到25%。这些品牌未来是否能继续成长，成为拉动公司业绩增长的新曲线，仍待市场给出答案。
