2025年，医疗研发外包（CXO）行业交出了一份"利润表亮眼、结构图分化"的年度答卷。Wind数据显示，申万三级CXO板块30家A股上市公司2025年营收总额同比增长12.75%，净利润总额则同比大增85.11%，行业整体走出2024年的业绩低谷，呈现明显的"V型"反转态势。（数据来源：Wind 截至：2025.12.31 注：行业为申万三级行业）
然而，在整体复苏的表象之下，一个更为深刻的产业趋势正在浮现：行业利润并未普惠式分布，而是向极少数头部企业高度集中，"赢家通吃"的格局愈发清晰。对于普通投资者而言，在CXO行业从粗放扩张转向精细化竞争的转折期，如何通过指数化工具捕捉龙头集中红利，成为值得关注的配置命题。
CXO行业或走出业绩低谷，利润增速接近翻倍
回顾近三年数据，CXO行业经历了一轮完整的周期波动。Wind数据显示，2023—2025年，CXO行业营收总额分别为962.44亿元、920.75亿元、1038.11亿元，净利润总额分别为177.00亿元、134.40亿元、248.80亿元。从走势上看，行业在2024年触及阶段性底部后，2025年营收与净利润双双反弹，尤其是净利润指标，从134.40亿元跃升至248.80亿元，增幅高达85.11%，接近翻倍。
图：CXO行业三年营业数据
年度
数据来源：Wind 数据区间：2023-2025
而这一复苏并非无源之水：从宏观环境看，2025年生物医药一级市场融资活动明显回暖，为CXO企业带来了更为充沛的订单来源；从中观产业看，国内创新药BD交易持续火热，License-out模式走向成熟，带动研发外包需求扩张；从技术演进看，以ADC、多肽药物、核酸药物为代表的新分子疗法进入爆发期，对CDMO的工艺开发和生产能力提出了更高要求，也为具备复杂分子制备能力的龙头公司打开了增量空间。
不过，值得注意的是，2025年行业营收总额虽突破千亿元大关，但12.75%的同比增速相对温和，与净利润85.11%的高增速形成鲜明反差。这种"营收温和增长、利润大幅释放"的组合，恰恰暗示了行业内部的结构性变化：利润增长并非来自全行业的规模扩张，而是源于部分企业的盈利能力修复与效率提升，增长质量的分化已悄然加剧。
龙头企业一己之力撑起近九成净利润
从营收端看，2025年共有25家公司实现营收同比增长，占比达83%，看似一片繁荣。但细究规模，这25家公司中，有8家营收仍低于2023年水平，其中不乏凯莱英、泰格医药等传统龙头；加上5家营收持续下滑的企业，近半数企业尚未恢复至2023年的体量。
相比之下，药明康德与康龙化成两家企业的营收增量合计达80.34亿元，占行业总增量（117.36亿元）的68.46%。其中，药明康德2025年营收同比增长15.84%至454.56亿元，占行业总营收的比例从42.6%提升至43.8%；康龙化成营收同比增长14.82%至140.95亿元，占比从13.33%提升至13.58%。两家头部企业不仅贡献了行业近七成的营收增量，更推动行业集中度进一步提升。（数据来源：上市公司财报 文中相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐）
净利润端的分化则更为触目惊心。2025年，药明康德净利润达到193.33亿元，同比增长102%，占行业净利润总额的比例接近90%。这意味着，剔除药明康德后，剩余29家CXO上市公司的净利润总和仅占行业一成左右。（数据来源：上市公司财报 文中相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐）
从增速看，虽有22家公司净利润同比增长，但多达20家公司净利润尚未恢复至2023年水平。凯莱英、泰格医药净利润虽较2024年回升，但仅为2023年的一半左右；美迪西、和元生物、海特生物则连续三年亏损，百诚医药、诚达药业连续两年亏损，且部分企业亏损额仍在扩大。仅有数字人、博腾股份、睿智医药等少数公司成功扭亏。（数据来源：上市公司财报 文中相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐）
这一数据清晰揭示了一个现实：CXO行业的复苏是"头部企业的复苏"，而非"全行业的复苏"。中腰部企业在订单获取、产能利用率、议价能力等方面与龙头的差距正在拉大，行业正从"百花齐放"走向"一超多强"的寡头格局。
如何通过指数化工具捕捉CXO龙头集中红利
面对CXO行业日益显著的龙头效应，个股选择的难度与风险随之上升。一方面，龙头企业的估值溢价与机构拥挤度较高，单一持仓面临波动放大风险；另一方面，中腰部企业的基本面修复存在较大不确定性，甄别成本陡增。在此情境下，通过指数化工具一篮子布局行业核心资产，成为相对高效的配置思路。
中证港股通创新药指数（指数代码：931250）在这一维度上具备明确的结构性优势。该指数聚焦港股通范围内主营业务涉及创新药研发、生产及销售的上市公司，其成份股覆盖创新药研发企业、生物技术公司以及CXO产业链核心环节。在CXO领域，指数通过市值与流动性筛选机制，天然向行业龙头倾斜，药明康德、康龙化成等具备全球竞争力的CXO核心资产均在其覆盖范围内。相较于单纯投资A股CXO板块，该指数通过港股通渠道纳入了更多具备国际化业务布局、BD出海能力突出的创新药及CXO龙头，在捕捉行业集中度提升红利的同时，也分散了单一市场、单一公司的非系统性风险。
此外，从产业周期看，当前CXO行业正处于"产能出清接近尾声、龙头盈利能力修复"的关键窗口。随着国内创新药BD交易持续放量、新分子疗法订单向头部聚集，CXO龙头的业绩确定性相对更高。中证港股通创新药指数通过被动化运作紧密跟踪这一产业趋势，为投资者提供了布局CXO核心资产的便捷工具。
港股创新药ETF景顺（513780）紧密跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），该指数从港股通范围内精选50只业务涉及创新药研发、生产及服务的上市公司，全面覆盖从临床前研究到商业化落地的全产业链。
指数的行业纯度极高——按申万二级分类，生物制品与化学制药两大核心板块权重合计超过85%，确保了指数对创新药主题的精准暴露。
图：中证港股通创新药指数行业分布（申万二级行业）
数据来源：Wind 截至：2026.04.22
从成分股来看，指数前十大权重股合计占比约71.5%，集中度适中，既保证了龙头的引领作用，又保留了一定的分散性。十大重仓囊括了药明生物（全球CXO龙头）、百济神州（首个实现盈利的国际化创新药企）、信达生物（BD合作最为活跃的Biotech之一）、康方生物（双抗领域全球领先者）等A股市场稀缺的优质标的。（数据来源：Wind 截至：2026.04.22 注：相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。）
对于不便开立证券账户的场外投资者，景顺长城还提供了配套的联接基金（A类：023597，C类：023598），形成了"场内+场外"全覆盖的产品矩阵，满足了不同渠道投资者的配置需求。
常见FAQ解答
Q1：为什么说创新药近期重新回到关注视野？
中国创新药出海势头强劲，2026年前两月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授权金额超600亿美元。国内研发同步加速，一季度国家药监局批准国产创新药8款，创历史新高。双抗、ADC等前沿技术持续迭代，行业正从"烧钱期"迈入"自我造血期"。
Q2：港股创新药ETF景顺(513780)有哪些值得关注的特点？
跟踪中证港股通创新药指数，生物制品与化学制药权重合计超85%，行业纯度高。前十大权重股占比约71.5%，聚焦药明生物、百济神州等龙头。指数估值处于近5年40.61%分位数，性价比显现。出海BD高增+头部药企盈利转正，板块定价逻辑正在重构。（数据来源：Wind 截至：2026年3月31日）
Q3：跟踪的是什么指数？
跟踪中证港股通创新药指数（931250.CSI），从港股通范围精选50只创新药研发、生产及服务标的，聚焦港股创新药核心资产，强调创新属性与可投资性，适合作为参与该细分赛道的指数化工具。
Q4：与其他创新药指数有哪些差异？
相比A股医药指数，港股通创新药指数行业纯度更高，不含仿制药、器械等分散标的；相比恒生生物科技指数，更强调可投资性与流动性，不纳入未盈利早期企业。整体定位"创新药核心资产+流动性"，风险收益特征更均衡。
Q5：ETF比个股有哪些优势？
创新药研发周期长、单一产品不确定性高，ETF通过指数化投资覆盖一篮子企业，降低对单一公司的依赖，同时把握行业整体机会。无需深入研究个股，即可参与板块发展，更适合普通投资者配置。
风险提示：
晨星风险评级：中高，适合激进型、积极型投资者。 本基金为股票型基金，其长期平均风险和预期收益率高于混合型基金、债券型基金及货币市场基金。本基金为指数型基金，被动跟踪标的指数的表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。 本基金投资港股通标的股票，将承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。
文中相关个股仅为指数成分股展示，不作为个股推荐。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，指数涨跌幅仅供参考，不预示未来表现亦不代表具体基金表现。基金有风险，投资需谨慎。本产品由景顺长城基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品投资、兑付责任。本材料由景顺长城基金管理有限公司制作供代销机构参考，销售机构如需直接向投资者推介本产品，应当在推介前详细了解客户情况并受相应合规要求约束，避免出现违规销售行为。
关于基金销售费用的说明：景顺长城中证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金发起式联接基金A份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M＜100万元，0.80%；100万元≤M＜300万元，0.60%；300万元≤M＜500万元，0.40%；M≥500万元，1000元/笔。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M＜100万元，1.00%；100万元≤M＜300万元，0.80%；300万元≤M＜500万元，0.60%；M≥500万元，1000元/笔。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取销售服务费。C份额每笔认购金额（M）分段收取认购费，具体为：M≥1元，0。每笔申购金额（M）分段收取申购费，具体为：M≥1元，0。根据每笔份额的持有时长（N）分段收取赎回费：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。销售服务费为0.20%/年。相关费率折扣情况以销售机构展示为准。
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