今日（5.18），沪指震荡调整，算力板块逆市走强，“算力ETF”云计算ETF汇添富（159273）冲高回落涨0.39%，盘中成交额近5000万元，盘中再获资金净申购！
消息面上，官媒5月17日发文《算力网要来了！》。本月重要会议提到，要“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”，将算力网和水、电等公共基础设施放在同等重要的位置。此前，高层规划中也有专门表述：“要构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网”。资金预算方面，高层指出今年在“六张网”及相关领域的投资总额预计将超过7万亿元。简单说，算力网就是一张“算力版的国家电网”。我们的用电不需要每家每户装发电机，因为大电网统一建设、统一调配。同理，算力网把全国各地的数据中心、超算中心连成一张网，统一调度。需要时，我们可以直接在算力网上“买算力”，按需付费，成本自然就会降下来。
三大运营商竞相布局Token工厂。5月15日，上海电信发布Token资费套餐：1元对应25万额度点，支持手机账单付；中国移动北京公司推出面向个人用户的“算力Token套餐”，按Token计费、按需付费；中国联通也已推出算力融合订阅套餐，上海联通更发布“FDE普智计划”，创新提出“Token经营”新范式。
云计算ETF汇添富（159273）标的指数热门成分股涨跌互现：东方国信涨超5%，中科曙光涨超4%，润泽科技、阿里巴巴-W跌超2%，中际旭创、新易盛、腾讯控股跌超1%。消息面上，据中科曙光官网，5月13日，中科曙光正式发布高端全闪存存储FlashNexus 9000，以高达2亿IOPS的极致性能，守护金融、医疗、能源、通信等关键行业的高价值数据，助力构建AI数据底座，推动核心业务加速迈向智能化。
注：成分股仅做展示，不作为个股推介。
【Token经济学新模式是怎样运行的？】
华源证券指出，Token的运营开始形成一个新的中间层市场。Token运营开始出现类分销模式，即批量采购AI厂商API额度，并加价转售给终端用户。分销商会在网关层面，将各类模型（如Gemini、Claude、Kimi等）的接口协议，转换成统一的API标准格式。这使得下游在部署私有化AI智能体平台、接入各种通信渠道时，只需通过一个APIKey，就能实现多模型的无缝切换。Token分销核心价值在于解决终端用户的支付门槛、网络限制和技术门槛等。
Token分销模式核心三方角色包括：1）模型方：如字节跳动（Seedance系列）、阿里巴巴（Qwen系列）、智谱（GLM系列）、月之暗面（Kimi系列）、深度求索（DeepSeek系列）等，是Token源头供给方。2）代理平台：承接上游模型资源并分销给终端用户，是Token分销中转与统一服务的中间枢纽。3）终端用户：实际付费购买并调用消耗Token，包含个人、开发者、企业等。
华源证券认为，Token分销模式是轻资产的生意，其无需投入服务器集群、模型研发等重资产成本，而通过搭建API中转调度系统，依托上游模型方现成的Token算力资源，通过整合、拆分、定价和渠道分发即可开展业务，主要靠信息差、渠道差和服务差价盈利。
Token分销的盈利模式主要包括以下三类：
1）Token转售利差：即在模型厂商（上游）和AI需求方（下游）之间做流量聚合与分发，赚取差价。上游批量采购有折扣价，下游聚集大量客户统一消耗，中间加收一定比例的通道费。如OpenRouter在供应商成本上加收约5.5%的溢价。国内代理商通过整合国产大模型，打包成可直接调用的API服务，卖给海外客户，即Token出海。
2）技术溢价：主要是通过自研推理加速引擎，依靠算力效率差获取超额技术毛利。通过自研推理加速引擎，在不依赖上游低价货源的前提下，将模型推理效率大幅提升，把单Token运行成本降低，从而在保持与上游官方相近甚至更低售价的同时，依靠算力效率差获取超额技术毛利。如自研SiliconLLM与OneDiff技术，将语言模型推理速度提升10倍，文生图效率提高3倍，使得大模型API调用成本低至行业的1/10。
3）企业增值服务：关注场景Token溢价。即面向企业端提供AI相关的技术支持，如prompt工程、Agent编排、模型选型等。例如，建立企业级MaaS平台架构，面对企业用户提供模型训练调优、部署推理、应用开发支撑三层能力，包括数据处理、模型微调、Prompt工程和RAG等，最终以标准化API形式交付给能源、金融、行政等多行业。（来源：华源证券20260512《Token经济学新模式是怎样运行的？》）
【海外映射：北美云资本开支继续加码，AI基建与变现有望共振！】
据中金公司统计，北美云厂商继续上修全年AI资本开支。根据公开业绩会，谷歌将2026年资本开支从1750-1850亿美元上调至1800-1900亿美元，并表示2027年资本开支同比将继续大幅增长；Meta上修2026年资本开支预期区间至1250-1450亿美元（前值为1150-1350亿美元）；微软预计2026年资本开支将达到1900亿美元，2Q26capex将超过400亿美元；亚马逊2026年2000亿美元资本开支指引不变。参考一致预期与业绩会指引，预期2026年北美Top4云厂商总资本开支（含融资租赁）有望达到7132.9亿美元，同比增长73.6%，2024-2026年资本开支同比增幅呈现持续扩大态势，印证AI投资仍在加速，AI基础设施高景气度延续。
中金公司认为，强劲的云收入表现和在手订单印证AI商业化变现加速。云业务在AI赋能下实现良好增长，AI变现信号逐渐清晰，云厂商在手订单储备充足。根据公开业绩会信息，微软1Q26云收入达545亿美元，同比增长29%，其AI业务年化收入超370亿美元，同比增长123%，且M365Copilot付费席位突破2000万，商业模式正向“Seats+Consumption（席位+用量）”转型，商业剩余履约义务（RPO/在手订单）达6270亿美元；谷歌云1Q26营收突破200亿美元，同比增长63%，基于GenAI模型的产品收入同比增长近800%，云在手订单规模达到4620亿美元；亚马逊1Q26AWS收入同比增长28%至376亿美元，AI相关年化收入超150亿美元，在手订单达3640亿美元（不包含1000亿美元规模的Anthropic交易）。头部云厂商在手积压云订单环比增长，印证AI需求强劲，高资本开支有望有序转化为未来的营收增量与投资回报。（来源：中金公司20260514《云计算资本开支观察》）
Token经济爆火！A+H算力龙头全覆盖的云计算ETF汇添富（159273）“龙虾”浓度全市场更高！算力租赁概念权重高达56%！一指横跨沪港深，全面布局AI算力驱动下的云计算历史性机遇，“既要”捕捉港股科技龙头的AI发展红利，“又要”踏准算力浪潮下的光模块爆发契机！云计算ETF汇添富（159273）标的指数涵盖硬件设备、云计算服务、IT服务、应用软件、数据中心运营、平台软件等领域，软:硬件比例6:4！
图：云计算ETF汇添富（159273）标的指数“算力租赁”概念权重
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