如果市场还把迈富时当成普通软件公司来看，低估的可能不只是利润，而是它的平台属性。
先看一组数据。2025年，公司总收入28.2亿元，同比增长80.8%。AI应用业务收入14.9亿元，同比增长76.5%，首次成为第一大收入来源，占总收入比重达52.8%。经调整净利润1.5亿元，同比增长91.3%。AI应用业务经营性现金流净流入1.9亿元。
再看质量指标。KA业务收入9.1亿元，同比增长162.7%。KA客户数1609家，同比增长105.5%。KA客户ACV提升60.6%。总人效提升62.7%。这些数字说明：公司不只是高增长，更是在客户质量、客单价和经营效率上同步改善。
传统软件公司的估值逻辑主要看三件事：收入增速、毛利率、客户留存率。但迈富时正在发生的变化已经超出了这个框架。
第一，AI已成为第一大收入来源。这不是“SaaS公司加了AI功能”，而是“AI原生应用平台”正在取代传统软件成为公司的主业。第二，公司已进入自我造血阶段，经营性现金流持续净流入，不再依赖外部融资维持运营。第三，客户粘性从“工具级”上升到“大脑级”。当AI开始参与企业的经营决策和核心流程时，客户的替换成本极高。
管理层对2026年的三大战略方向——商业化深化、全球化加速、高质量增长——进一步强化了这一判断。商业化深化推动客户向“按效果结算模式”迁移；全球化加速已在2025年实现海外收入134.4%增长的基础上，计划进入东南亚、中东、欧洲；高质量增长则明确“坚守正向现金流底线”。
当一家企业已经把AI变成第一大收入来源、实现持续经营性现金流、并且客户粘性持续增强时，它就不该再只按传统订阅软件来理解。迈富时值得被重新估值的地方，恰恰在于它已经具备了从“软件公司”切换为“AI原生应用平台”的条件。这种结构性切换一旦被市场充分认知，估值逻辑的重估就只是时间问题。
建银国际在最新研报中将目标价上调至69.8港元，维持“跑赢大市”评级，理由正是“强劲的盈利增长前景”。光大证券首予“买入”评级，预测2025-2027年净利润持续增长。随着更多机构认识到迈富时的平台属性而非软件属性，估值体系的重构才刚刚开始。
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