一、先看短期变化：外卖竞争降温释放了什么信号？
3月25日，监管层面对外卖平台竞争进一步发声，外卖大战降温的信号更加明确。官媒明确提出，“健康的竞争，应该是技术创新、效率提升、服务优化的良性角逐”。市场监管总局也披露，监管部门已进驻相关平台开展现场调查。受此影响，三家股价应声上涨，美团涨超10%、阿里和京东均涨超4%。
不过，外卖竞争降温更多反映的是局部经营环境的边际变化，一定程度缓解了市场对互联网平台短期业绩压力的担忧。外卖大战之外，当前互联网基本面更该看什么？
二、再看基本面：最新财报透露了哪些更重要的变化？
若要进一步判断互联网板块的基本面趋势，仍需观察龙头平台的盈利表现、经营韧性与资源投向。再看近期腾讯与阿里交出的最新一季财报，市场真正需要关注的，或许不只是短期利润修复，而是更长线的增长方向。
（上市公司腾讯和阿里巴巴为恒生科技指数成份股，截至2026年2月27日，上市公司腾讯和阿里巴巴分别在指数中权重占比为8.1%和7.4%，相关个股信息旨在作为例子介绍指数整体配置观点，不代表个股推荐”）
（一）利润表分化明显，但共同主线高度一致
从最新一季财报看，腾讯季度收入和利润同比增长稳健，游戏、广告及企业服务均实现增长，说明主业盈利和现金流依然扎实。根据管理层在业绩会上披露，2026年混元与元宝等新AI产品投入相较于上一年将翻倍。腾讯这份财报更值得重视的，不只是业绩稳，而是在稳健基本盘上继续加大对AI的投入。
阿里则呈现出另一种利润表形态。最新季度收入端整体平稳，而利润和现金流承压明显，主要反映出公司正把更多资源重新投入到AI和即时零售等重点方向，并提出未来五年AI与云相关业务收入突破1000亿美元的目标。对阿里而言，短期承压更多是投入方向变化的结果。
因此，两家大厂虽然利润表形态不同，但共同点很一致：都已不再只沿着旧有节奏做利润优化，而是开始把AI、云和新入口排到了更靠前的业务重心位置。
表：腾讯和阿里最新财报核心数据
数据来源：2025年12月季度公司财报
（二）云先受益：AI商业化最先映射到基础设施需求
若进一步拆解两家公司共同关注的重点，会发现AI、云和Agent并不是彼此孤立的概念，而是一条逐渐清晰的增长链条。云是底座，模型是能力中枢，Agent则更接近面向用户和生态的入口。其中，云往往是更早体现变化的环节。
阿里这条线表现得最直接。阿里云本季度外部客户收入同比增长35%，较上季度进一步提速；云业务调整后经营利润率保持在9%，市场份额连续三个季度提升。这说明，对阿里而言，AI带来的变化已经不只是停留在叙事层面，而是在实实在在拉动云的增长和盈利。
腾讯最新财报反映企业服务收入同比增长22%，主要由云服务收入增长带动，背后受益于短视频平台和AI视频生成服务需求。同时，腾讯云24年已实现运营利润盈亏平衡，25年调整后运营利润达到50亿元。腾讯在云业务上的投入与补强逐步取得成效，随着AI需求抬升，对云服务的重视程度明显上升。
（三）未来之争：从模型能力走向场景与生态的整合
云需求上升，是这一轮变化中最先显现出来的线索之一；而与之并行的另一条主线，则是生态整合。对平台型互联网公司而言，真正重要的，不只是拥有底层能力，更是能否把模型、场景和入口真正打通。
腾讯强调AI对既有主业的渗透式赋能。四季度营销服务收入同比增长17%，AI明显提升了广告投放效果和制作效率。对腾讯来说，AI首先是进入现有高频场景，先提升效率和体验，再逐步转化为业务价值；在Agent布局上，腾讯也更希望依托微信、视频号、小程序和支付体系，把AI能力放进现有核心产品中。
阿里更强调模型、芯片、云和应用的全栈式推进。平头哥芯片过去两年累计规模化交付超过47万片；千问大模型持续迭代，公司新成立ATH事业群，打通模型、MaaS和应用之间的协同链条。Agent层面，千问App已整合天猫、闪购、高德、飞猪和支付宝等核心服务，C端月活突破3亿。对阿里来说，智能体不只是聊天工具，而是在尝试把电商、本地生活等服务更顺畅地连接起来。
三、对板块意味着什么：短期预期改善，中长期逻辑延续
回到最初的问题，当前位置的港股互联网该怎么看？
一方面，监管层近期对外卖平台竞争进一步发声，意味着无序补贴和低效价格战有望逐步降温。这有助于缓解平台利润和现金流端的阶段性压力，减轻市场对经营质量和盈利预期的担忧。
另一方面，这一变化的意义又不止于短期利润修复。若竞争环境逐步从“拼补贴”转向“拼效率、拼服务、拼技术”，平台的资源配置也有望进一步回归云、AI及核心业务能力建设。结合腾讯和阿里最新财报看，头部互联网平台仍在持续加大对AI、云和新一代应用生态的投入。
因此，当前港股互联网既有短期经营压力缓和的边际变化，也有中长期产业逻辑继续推进的基本面支撑。若后续竞争环境进一步理性化，AI相关投入又持续转化为业务进展，板块盈利预期和中长期估值框架均有望逐步改善，当前低估值水平下的配置性价比也将进一步提升。
面对当前投资机会，恒生科技ETF易方达（513010）和港股通互联网ETF易方达（513040）可作为把握港股互联网板块龙头价值的重要抓手。
表：恒生科技和港股通互联网指数前十大权重股情况
数据来源：wind，截至2026年2月27日
