利润增长超50%的背后：绿源集团以主业“含金量”持续释放

主业驱动利润增长超50%，绿源高质量发展路径渐明

在监管要求持续收紧、消费者对产品标准及品质要求不断提升的背景下，电动两轮车行业竞争正由单一价格竞争，逐步转向产品力、品牌力、渠道力及品控能力的综合竞争。行业环境越趋理性，越能检验企业主业基本盘的稳固程度。2026年3月30日绿源集团（HK.02451）发布的2025年业绩公告显示，集团本轮利润增长主要由主业驱动，盈利改善更多体现为经营质量提升，背后则是产品、渠道、运营及制造体系协同优化的结果。2025年集团实现收入人民币59.07亿元，同比增长16.5%；年内归母净利润1.75亿元，同比增长50%。

集团2025年财务指标最值得关注之处，在于本轮利润增长并非依赖外部补贴或一次性收益，而是由电动车主业的内生性增长所驱动，利润弹性显著高于收入弹性。年内毛利由2024年的人民币6.65亿元增至人民币8.14亿元，同比增长22.3%，明显快于收入增速；毛利率亦提升至13.8%。与此同时，其他收入由人民币8,814万元降至人民币7,888万元，其他收益净额由人民币1,588万元降至人民币12万元，财务收入净额亦由人民币1,642万元降至人民币973万元。在非主营收益贡献减弱的背景下，利润实现超50%增长，清晰地表明2025年的盈利改善具备高含金量，是主业盈利能力实质性修复的体现。

这一改善得益于三大协同要素：产品结构持续优化及产品升级带动整体毛利率提升；渠道运营效率提升及终端销售改善推动销量增长；持续推进精细化运营，进一步提升盈利能力。绿源的增长并非由单一因素驱动，而是产品、渠道及运营协同优化的系统性兑现。

核心科技驱动产品结构升级

从产品端来看，2025年电动自行车收入达人民币36.06亿元，同比增长19.5%，收入占比由59.5%提升至61.0%；电池收入同比增长9%至人民币11.40亿元；电动两轮车部件收入同比增长45.4%至人民币3.39亿元。随着产品结构持续优化，毛利率由13.1%提升至13.8%。这表明，绿源的增长不仅体现为销售规模扩大，更体现为收入结构持续向高附加值品类倾斜，并直接转化为毛利改善与利润释放。

渠道提效：从规模扩张到线上线下质量驱动

2025年集团产品总销量超过350万辆，较2024年超过310万辆增长约13.8%。截至年末，集团线下分销网络覆盖中国大陆30个省级行政区、339个城市，拥有超过14,000家线下零售门店；线上则全面推进“线上下单、门店自提”模式，为线下门店导入超过35万台整车订单，帮助7,600家门店接入线上平台，并共建超过50个区域直播频道。

对于零售属性较强、线下体验依赖度较高的电动两轮车行业而言，上述进展表明，绿源的渠道逻辑已从单纯门店数量扩张，转向既有门店体系下的效率提升。通过数字化工具赋能经销商，实现精细化运营，终端转化效率及单店产出持续优化。销量增长与渠道效率改善同步兑现，亦解释了集团何以能够在销售费用相对可控的情况下实现利润释放。

经营与研发：稳健增长的内核

从经营质量来看，2025年集团表现同样释放积极信号。期末存货为人民币3.34亿元，同比增长10.3%；销售及营销成本同比增长12.3%，两者均低于同期收入增速。与此同时，贸易应收款项由人民币3.13亿元下降约13.0%至人民币2.72亿元，公告解释主要由于向企业及机构客户收回的信贷销售款项增加。综合而言，集团并未通过明显放宽账期、激进压货或大幅增加费用投放以换取增长，而是在库存、回款及费用效率相对均衡的前提下实现利润修复，这亦是本轮业绩改善更具持续性的重要原因。

从中长期能力建设同样值得关注，集团并未以压缩投入为代价换取短期利润。公告显示，截至2025年末，研发开支基本持平于人民币2.35亿元；累计持有专利1,124项，年内新增专利申请419项，获得专利授权406项。研发重点除持续聚焦产品安全性、耐用性、续航表现及智能化水平外，公司在液冷电机、长续航电池等核心技术领域持续深耕，亦依托与宝马的合作进一步夯实主业技术底座、拓展产品创新边界，并积极布局具身机器人关键零部件研发与整机生产。

制造端方面，浙江、广西及山东三家智能生产工厂已被列入工信部产业白名单，重庆智能生产工厂亦于2025年2月正式投产，并通过不同基地间资源共享提升生产协作效率、产品一致性及质量稳定性。上述举措表明，2025年的利润增长并非以透支未来为代价，而是建立在持续研发投入及制造体系升级基础上的内生性修复。

展望：绿源全面迈向高质量发展新阶段

整体而言，绿源主业盈利模型正变得更为清晰且富有韧性：前端通过产品升级提升单车价值及毛利结构，中端依托渠道协同增强终端动销及零售效率，后端则借助精细化运营、回款改善及制造协同提升利润转化能力。其意义不仅在于利润同比增长超过50%，更在于绿源在行业竞争中走出一条以技术创新驱动、以效率提升保障的差异化高质量发展路径，并正逐步迈向更高质量、更可持续的发展阶段。