文 | 创业最前线 于莹
编辑 | 蛋总
随着近期机器人相关概念在全球资本市场的热度攀升，一家来自浙江台州市的轻工业机器人企业，也顺势开启了对港股资本市场的第二次冲刺。
1月13日，浙江翼菲智能科技股份有限公司（下称“翼菲科技”）再度向港交所主板递交上市申请，这是其继2025年6月首次递表失效后，第二次冲刺港交所，农银国际担任独家保荐人。
若此次成功上市，公司将拿下港股“轻工业全品类机器人第一股”的头衔。
根据招股书披露，翼菲科技营收增长迅速，2022-2024年公司营收从1.62亿元增长至2.68亿元，年复合增长率达28.6%，2025年前三季度更是实现营收1.8亿元，同比猛增71.5%。
按2024年收入，其已跻身中国轻工业工业机器人及解决方案供应商前五名；但另一边公司却面临持续亏损，2022-2024年累计净亏损超2.4亿元，2025年前三季度亏损额已达1.26亿元，直接超过2024年全年水平。
更让市场费解的是，在现金流持续失血、净利润亏损之下，公司核心管理层薪酬却爆发式增长；公司还存在存货周转期较长、产能不饱和甚至工厂闲置，却还要募资大举扩产的问题。
二次冲关港股，翼菲科技要如何向投资者讲好资本故事？
1 亏损之下，管理层薪酬爆发式增长
公开资料显示，翼菲科技于2012年6月在济南成立，IPO前迁至浙江台州，专注于工业机器人的设计、研发、制造及商业化，深耕轻工业应用场景，提供机器人本体及综合解决方案。
公司的产品涵盖并联机器人、移动机器人、SCARA机器人等多系列，应用于消费电子、汽车零部件及新能源、医疗健康、快消品、半导体等领域。
从营收数据上看，翼菲科技的成长性值得肯定。
招股书显示，2022年至2024年，其营收从1.62亿元增长至2.68亿元，年复合增长率达28.6%；2025年前三季度更是实现营收1.8亿元，同比猛增71.5%。
根据弗若斯特沙利文的报告，按2024年收入计，公司已跻身中国轻工业工业机器人及解决方案供应商前五名。
但从利润上看，公司仍然深陷亏损泥潭中。2022年至2024年，公司净亏损分别为5755万元、1.11亿元和7149万元，三年累计亏损2.4亿元。2025年前三季度亏损已达1.26亿元，超过2024年全年亏损额。
公司营收增长越快，似乎亏得越多。那么，翼菲科技是因为什么亏损？公司在招股书中给出的解释是各项开支增加及存货减值计提。但在拆解其成本结构时，有一些疑点仍然待解。
作为一家科技公司，研发投入本应是观察其未来竞争力的核心指标，但翼菲科技的研发投入“突然转向”的趋势十分明显。
2022年至2024年，其研发开支分别为3420万元、3310万元和3870万元，占营收的比例从21.1%逐年下降至14.4%，呈现出一种“收缩防守”的姿态。
图 / 翼菲科技招股书
然而到了2025年前三季度，翼菲科技的研发开支突然激增至4600万元，占营收比重也飙升至25.6%。公司解释称，这是加大了对人形机器人等新领域的投入。
但在原有业务尚未实现盈利的情况下，贸然进军投入更大、周期更长的“人形机器人”领域，是否会进一步加剧公司的资金压力，让实现盈利的日子变得更加遥远？
另外，再看行政开支，翼菲科技的行政开支主要包括，员工薪酬、专业顾问费、折旧及摊销及办公及经营场所相关开支。
2022至2024年，公司的行政开支分别为2967.2万元、2579.1万元及3881.4万元，分别占同期收入的18.3%、12.8%及14.5%，但到了2025年前三季度，公司的行政开支突然飙升至6237.3万元，占比达到34.7%。
而从具体构成看，员工薪酬的金额增加明显，2025年前三季度其员工薪酬已达2829.2万元，超过2024年全年总额，但最让人意外的是其“专业顾问费”，2022年-2024年，其专业顾问费分别为385万元、211.8万元以及95.3万元，占比分别为13%、8.2%、2.5%。
到了2025年前三季度，公司专业顾问费飙升至2173.4万元，占比也飙升至34.8%。
图 / 翼菲科技招股书
那么，对于一个以技术为核心竞争力的机器人企业，如此巨额的“专业顾问费”究竟花在了哪里？是IPO相关的费用，还是引入了某位能带来关键资源的“行业大牛”？
更令人困惑的是，公司疑似存在“数据打架”的情况——2024年前三季度，公司的专业顾问费还有125.2万元，到了2024年全年反而降至95.3万元，是否因为IPO顾问费用，因服务终止、合同结算金额调整、发票冲红等原因，做了冲销处理？这中间的缘由，或许需要公司给出合理解释。
此外，「创业最前线」还注意到，在公司连续亏损且亏损额扩大的情况下，核心管理层的薪酬却出现爆发式增长。
2022年-2024年，翼菲科技向董监高支付的薪酬总额（包括袍金、薪金、退休金计划供款、住房津贴、其他津贴及实物福利及酌情花红以及以股份为基础的付款）分别为405.8万元、404万元和1173.6万元。
2024年，董监高薪酬同比大幅增长190.50%，2025年前三季度，公司向董监高支付薪酬总额为1155.2万元。
图 / 翼菲科技招股书
为了支撑收入的快速增长，翼菲科技也在加大销售费用的投入。
2022年至2024年，销售费用从1480万元增至5310万元，销售费用率从9.1%攀升至19.8%。2025年前三季度，这一趋势仍在延续，销售费用增至3730万元，费用率达到20.8%，呈现明显的上升趋势。
2 大量存货积压，公司现金流吃紧
「创业最前线」还注意到，在亏损之下，翼菲科技报告期内其经营活动现金流始终为净流出状态。
2022年至2024年，公司经营活动现金流分别为-4420万元、-8670万元及-6960万元，2025年前三季度净流出进一步扩大至-1.38亿元。招股书解释，主要系业务增长导致的存货备货增加及应收账款占用资金。
在工业机器人技术迭代快、定制化项目需求变动大的行业特性下，超长周转周期导致存货极易发生滞销、技术过时、项目需求变更，进而产生大额跌价减值。
从数据看，翼菲科技的存货风险确实不容忽视。2023年存货减值损失达5796万元，2024年降至1259万元，2025年前三季度又升至2212万元；2024年存货减值拨备率达25.9%，远高于行业平均水平。
存货周转天数同样令人担忧。2025年前三季度公司存货周转天数高达445天，意味着从原材料采购到产品售出需要超过14个月。
由于公司的主营业务持续无法产生正向现金流，其负债规模也随业务扩张水涨船高。
招股书显示，公司负债总额从2022年末的1.59亿元攀升至2025年前三季度的4.72亿元，三年间增幅接近2倍。截至2024年末，公司计息银行借款高达1.35亿元，资产负债率飙升至88.42%，借款产生的财务费用进一步增加了当期开支，加剧了亏损。
图 / 界面新闻图库
这样看来，为了支撑营收增长，翼菲科技需要不断备货，但备货占用大量资金，导致现金流恶化，而漫长的周转周期又让存货面临更高的减值风险。一旦发生减值，又会进一步侵蚀利润、加剧现金流压力。
这一闭环若不能打破，公司的经营风险或将持续累积。
无奈之下，翼菲科技只能依赖股权融资、银行借款维持运营。截至2025年第三季度，融资活动现金净流入高达2.16亿元，主要来自股东注资及银行借款。另外，经统计，翼菲科技创立至今已完成12轮融资，融资金额合共6.34亿元。
其中，IPO前股东名单中不乏常春藤资本、春华资本、峰瑞资本等多家明星投资机构。机构股东中，玉环国投持股9.69%、玉环投资持股6.35%，二者均属国资背景；此外，宽带诚柏持股约8.69%，上海峰瑞、清控银杏分别持股约6.44%、5.15%。
值得注意的是，就在翼菲科技首次披露招股书后，证监会曾要公司说明，公司及前身翼菲自动化历次增资及股权转让定价依据，是否实缴出资，是否存在未履行出资义务、出资方式存在瑕疵的情形。
同时，还要说明翼菲科技持股5%以上股东的具体穿透情况；说明近12个月内新增股东入股价格的合理性，该等入股价格之间存在差异的原因，是否存在入股对价异常的情况等等。
3 毛利率波动较大，“硬件”业务比“软件”赚钱
利润陷入亏损困境，翼菲科技的盈利能力似乎也有待提升。
2022年—2024年，公司的综合毛利率分别为26.7%、18.3%及26.5%，2025年前三季度又降至23.9%，整体起伏较大。
图 / 界面新闻图库
为何会出现这样的波动？答案或许与公司的业务结构有关。虽然翼菲科技自称是一家工业机器人公司，但从营收构成看，翼菲科技更像一家以方案设计为主导的企业。
2025年前三季度，机器人本体业务营收占比只有32.6%，而机器人解决方案的营收占比高达67.4%，是公司的主要收入来源。
然而，无论是本体还是解决方案，毛利率都经历了大幅震荡。
具体来看，其机器人本体业务毛利率走势犹如过山车，从2022年的10.8%降至2023年7.1%又急速飙升至2024年的35.6%，2025年前三季度为29.3%。
而机器人解决方案的业务的毛利率波动也比较明显，从28.6%降至20%又回升至24.1%，2025年前三季度为21.3%。
图 / 翼菲科技招股书
对此，公司在招股书中解释道，机器人本体的毛利率由2023年的7.1%显著提升至2024年的35.6%，主要是由于公司的机器人本体在技术设计方面的升级（如结构轻量化及控制器升级）、采用国产零部件及量产过渡。
目前来看，占比较少的公司的机器人本体业务反而比“方案设计”更加赚钱，而这和常规认知有所不同。
对此，翼菲科技称，机器人本体通常是受益于规模经济的标准化产品，毛利率通常较高，而机器人解决方案则是需要进行不同程度的定制化，因此毛利率通常较低。
有业内人士对「创业最前线」表示，对于制造业来说，一旦跨过量产门槛，成本就能大幅摊薄。但未来，其量产规模能否支撑起抬高毛利率和盈利能力，仍是未知。
4 杭州工厂闲置用作办公，却仍想募资扩产
招股书中，翼菲科技表示，IPO募集所得资金净额将有30%用于机器人技术开发，约25%投入到生产线开发及产能建设上，约20%投入到海外业务网络发展，剩下约15%投入供应链上下游投资及10%用于补充营运资金。
据了解，目前，翼菲科技的产品现已遍布中国28个省、自治区、直辖市，以及欧洲、北美、拉丁美洲及东南亚等20多个海外国家和地区。2024年，其海外营收占比约为9.5%。
图 / 翼菲科技招股书
但从产能上看，公司的机器人本体生产的产能利用率尚未饱和。
据翼菲科技表示，Bat系列、Camel系列、Python系列及Mantis系列工业机器人产品共享相同的生产线。
2024年，公司济南三条生产线的产能利用率分别仅为70%、73%和55%，2025年前三季度，济南三条生产线则有所提升，分别为97%、84%和75%，仍有部分产能未充分利用。
值得一提的是，根据招股书披露，翼菲科技的杭州工厂于2023年开始运营，生产和济南相同的Python系列机器人，产能利用率为72%。但后来，由于2023年公司产能过剩，Python系列机器人主要从现有存货中出售，以消耗库存。
所以到了2024年，杭州工厂不得不闲置，原来位于杭州工厂的生产设备也已迁至其他生产工厂。目前，杭州工厂也只用作办公空间。
而就在杭州工厂闲置、产能利用率未饱和的情况下，翼菲科技为何还选择进一步扩产呢？针对此问题，「创业最前线」试图向翼菲科技进一步了解，但截至发稿尚未获回复。
总体来看，翼菲科技当前面临着营收高增却难掩巨亏、产能闲置却计划募资扩产、管理层薪酬大涨、存货高企且负债规模上升等问题，让其第二次港股IPO闯关充满挑战。
这家试图冲刺“轻工业全品类机器人第一股”的企业，若想打消市场疑虑，不仅需要厘清费用高增的合理性、破解经营现金流的负向闭环，更要拿出切实的盈利路径，让产能扩产与业务发展相匹配，真正用业绩撑起资本故事。
