文 | MedTrend医趋势
12月3日，高瓴资本再度出手，完成对南京明捷生物医药检测有限公司的全资收购。这是继10月26日以28亿元接手药明康德旗下康德弘翼、津石医药后，高瓴在两个月内第三次出手买下药明系资产。
明捷医药是药明康德2020年收购的控股子公司，作为国内仅有的同时符合FDA、EMA、NMPA三方标准的第三方药物检测平台，已累计服务全球超1000家客户，完成5000余个药物分析项目。然而，在药明康德加速聚焦CRDMO主航道的战略下，即便业务优质，这块与核心协同性较弱的资产仍被摆上货架。
对高瓴而言，此番操作耐人寻味。曾重仓CXO赛道的它，自2021年起陆续减持药明康德、凯莱英、泰格医药等龙头，一度引发"退出"猜测；如今却反向加码，密集收购临床CRO与检测资产。从"清仓式减持"到"抄底式买入"，高瓴的转向是否预示着CXO行业触底反弹？答案仍需时间验证。
01 药明系沽出的是什么？
明捷医药成立于2016年，是一家国际化的药物质量研究服务提供商。2020年9月28日，药明康德收购明捷医药60%股份，纳入麾下，强化第三方药物质量控制与分析实验室。
随后，药明康德将其打造为“硬资产”：
全周期服务：从小分子原料药到当下火热的ADC、多肽，再到医疗器械，明捷医药的服务覆盖了研发到上市放行的全流程。截止2024年底，明捷医药已累计服务全球超过1000家医药客户，完成了5000+个药物分析与质量研究项目。
FDA、EMA、NMPA三方监测平台：2023年，其南京和上海两地的实验室均成功通过了美国FDA的现场检查，取得了“零483缺陷项”（Form 483）的优异成绩，而且是国内极少数同时构建了符合FDA、EMA、NMPA三方药政法规标准的第三方检测平台。
运营5年后，2025年12月3日，药明康德最终将明捷医药出售给高瓴资本。
不久前，10月26日，药明康德宣布“退出”临床CRO赛道，以28亿元作为基准股权转让价款，向高瓴旗下新设的上海世和融企业管理咨询有限公司、上海世和慕企业管理咨询有限公司，分别转让其持有的上海康德弘翼医学临床研究有限公司100% 股权与上海药明津石医药科技有限公司100%股权。
康德弘翼成立于2011年，原为药明康德与美国PRA Health Sciences于2012年在中国成立的合资临床CRO公司。2016年，经过重组，康德弘翼成为药明康德的全资子公司，其专注于创新药全阶段临床研究服务，具备国际多中心试验（MRCT）能力。
津石医药成立于2009年，是药明康德的全资子公司，是国内临床研究现场管理（SMO）龙头企业，拥有3000多名CRC团队成员，业务涵盖I-IV期临床研究，与1000多家医院展开深度合作，基层资源整合能力十分突出。
回到市场最关心的问题：为什么药明康德要卖掉这些优质的资产？
第一，地缘政治风险“软着陆”。《生物安全法案》悬而未决，临床CRO（康德弘翼）和第三方检测（明捷医药）直接面对监管审查的业务环节，其出售后一方面是为了规避风险，另一方面则是回笼资金。2025年前三季度，药明康德总营收324.5亿元，同比增长22.51%，其中，中国客户贡献收入50.4亿元，仅增长0.5%。美国客户收入占比接近七成，若未来相关政策发生变化，难免会对业务造成冲击。
第二，聚焦CRDMO，剥离非核心业务。药明系现在策略非常清晰，聚焦CRDMO（合同研究、开发与生产），尤其是小分子和新兴分子（TIDES）的研发与生产平台。相较之下，临床CRO和第三方独立检测业务市场内卷太大、壁垒较低，属于非核心业务，都在剥离清单上。此前剥离的药明津石是业绩下滑的业务，而且康德弘翼更是处于亏损状态，2024年亏损4247万元、2025年前三季度亏损达7545万元。 并且，2025年前三季度，两家公司收入合计约人民币11.6亿元，约占药明康德当期收入的3.5%，净利润则占0.7%。
其实，在行业和地缘政治环境的多重影响下，近两年来，药明康德持续动态调整其业务布局。
此前，2024年12月，药明康德将旗下美国WuXi ATU和英国Oxford Genetics的全部股权出售给美国基金Altaris；2025年1月，又将位于佐治亚州亚特兰大和明尼苏达州圣保罗的两个医疗器械测试工厂出售给医疗技术测试公司NAMSA。
同时，药明康德坚定加码CRDMO业务模式的意图也十分明确。
此前药明康德还多次减持药明合联股票以获取现金。近一年就有四次大规模减持，累计套现超69亿港元：2024年11月，通过大宗交易减持3600万股；2025年1月，减持5000万股；2025年4月，减持5080万股；2025年10月，通过大宗交易出售3030万股，占药明合联当前总股本的2.47%，成交金额约23.46亿港元（不含交易费用）。
药明康德在多份公告中明确表示，减持套现资金将定向用于强化一体化CRDMO业务模式。
02 高瓴代表大资本的转向
亚洲规模最大的私募机构高瓴资本，似乎迎来了新一轮的大动作。
近年，高瓴非常看好且重仓了CXO。药明康德上市前高瓴就参与了6300万美元的战略投资，上市后2019年7月26日又重仓入股48亿元，截至2021年一季度持有2535.67万股。2018年6月通过受让实控人叶小平股权方式入股泰格医药。2020年10月，高瓴通过定增认购凯莱英440.53万股（斥资近10亿），占到总股本的1.82%，成为公司第6大股东；方达控股于2019年5月底于香港联交所上市，高瓴作为基石投资者，认购规模高达5000万美元。
但2021年后，开始出现减持现象。自2021年一季度后，高瓴开始减持药明康德，到2021年中报已经从药明康德的前十大流通股东席中消失，此后的季度报告中均未再进入核心持股行列。对于凯莱英，高瓴2021年二季度大幅减持220.26万股，砍仓近50%，三季度至少减持70万股，同样退出前10大股东之列。2021年第三季度开始，高瓴减持泰格医药股份，公司前十大流通股，里面已没有了高瓴的身影。对于方达控股，2021年9月24日大幅减持2197.4万股，持股比例从5.581%下降至4.511%。
此次，高瓴通过收购康德弘翼、津石医药、明捷医药再次与药明康德建立起深度合作关系，也可以看出高瓴在CXO领域的一些业务转向。
对于此次收购，有业内人士表示：“在高瓴布局全球的生物医药产业链生态里，拥有一个自己可控的CRO体系，从这个视角来看是不错的。其以极高的性价比买入了行业顶级的生产力，还能承接整个新药产业复苏后的需求订单。”
高瓴一度减持了凯莱英、泰格医药、药明康德等重仓药企，一度引起争议。而如今高瓴资本的“重新回归”，是否反映出CXO行业开始触底反弹，仍需时间考验。
此外，近年来，高瓴陆续减持百济神州、信达生物、嘉和生物等Biotech公司，被市场解读为阶段性退出高风险研发赛道。
2025年3月，高瓴在美股减持百济神州6亿美元，5月，高瓴减持百济神州1600万股美股股份，持股比例从6.03%降至4.89%，减持套现约35亿美元。减持后，高瓴资本已不再是百济神州持股5%以上的大股东。
高瓴曾是嘉和生物的第一大股东，股比占据35.59%，自2020年嘉和生物上市后，高瓴开始减持。2024年6月30日，高瓴资本合计持股已经降为24.9%。最终，高瓴在2025年4月不再作为嘉和的控股股东，后者与CSO公司亿腾医药合并。
不论如何，这些都可能更多是出于战略布局的考虑。
