文 | 青眼
11月3日，好奇母公司美国日用品巨头金佰利公司（Kimberly-Clark）在官网正式宣布，与全球消费品巨头科赴（Kenvue）达成协议，金佰利将以现金加股票的方式收购科赴所有已发行普通股。
此次交易对科赴的企业估值约为487亿美元（约合人民币3469.16亿元）。该交易预计将在2026年下半年完成。值得关注的是，若交易顺利完成，这将是美国消费品行业迄今为止规模最大的收购案，于美妆行业而言，也将是今年最大的一笔收购案。
预估合并后年营收超2200亿元
公开信息显示，金佰利旗下拥有好奇（Huggies）、舒洁（Kleenex）、可丽柔（Cottonelle）、高洁丝（Kotex）等多个家喻户晓的品牌，业务覆盖家庭清洁、婴幼护理等领域。
截至2025年前三季度，该公司净销售额约为123.67亿美元（约合人民币881.17），同比下滑2.6%，营业利润为18.44亿美元（约合人民币亿元131.39），同比下滑19.1%。在这样的背景下，金佰利选择收购科赴，无疑是其发展中的关键一步。
截自金佰利财报
根据金佰利发布的公告显示，此次收购中，科赴股东所持每股股票将获得3.50美元现金（约合人民币24.94元），外加0.14625股金佰利股票。据此计算，科赴股东每股可获得总计21.01美元（约合人民币149.69元）的对价。该交易预计将在2026年下半年完成。
交易完成后，现有金佰利股东预计将持有合并后公司约54%的股份，而现有科赴股东预计将持有约46%的股份。现金佰利董事长兼首席执行官Mike Hsu将担任合并后公司的董事长兼首席执行官，科赴董事会中的三名成员将加入金佰利董事会。
而对于这项交易时，金佰利公司表示，两家公司拥有“互补的产品组合优势”，包括十个10亿级美元品牌，合并将加速增长。
从声明中的预测财务数据来看，双方预计合并后的公司在2025年将实现营收320亿美元（约合人民币2279.84亿元），调整后EBITDA将达到70亿美元（约合人民币498.71亿元）。
Mike Hsu表示：“在过去数年间，金佰利积极实施转型策略，将业务重心精准转向高增长、高利润的领域，并同步重塑组织架构，以显著提升运营效率。我们已为此奠定了坚实的基础，而此次交易无疑是转型历程中的关键一环。坚信双方的整合，必将为合并后的股东带来显著的价值增长。”
科赴现任董事长Larry Merlo同样指出，“在对科赴的战略选择进行全面评估后，我们很高兴能与金佰利达成这项协议，为股东提供显著的前期价值，并通过持有合并后公司的股份带来巨大的上升潜力。”
值得一提的是，收购公告发布后，科赴股价高涨，涨幅一度突破17%。截至当日收盘，科赴股价报16.14美元/股（约合人民币114.99元/股），涨幅为12.32%。而金佰利股价有所下跌，截至当日收盘，报102.27美元/股（约合人民币728.62元/股），下滑14.57%。
独立上市仅两年，曾被传打包出售部门
作为强生剥离而出的专注于消费者健康业务的公司，科赴拥有大宝、强生婴儿、邦迪、露得清、李施德林、可伶可俐、城野医生、艾维诺等知名品牌，业务涵盖个人护理、皮肤健康和美容三个主要领域。2023年5月，科赴正式在纽约证券交易所上市，首日市值突破500亿美元（约合人民币3562.80亿元）大关，一举成为当年美股最大IPO之一。
在独立不过两年半的时间，科赴选择被收购。这背后的考量或许能从其业绩中窥得一二。
上市后，科赴一度凭借其广泛的业务布局和强大的品牌影响力，在美妆及健康领域迅速崭露头角，但从2024年第二季度开始，净销售额接连下跌。
从科赴最新发布的2025年第三季度财报来看，其财务情况并未得到改善。财报显示，2025年第三季度科赴净销售额同比下滑3.5%，为37.64亿美元（约合人民币268.18亿元），前三季度净销售额为113.44亿美元（约合人民币808.24），同比下滑约3.96%。
截自科赴财报
尽管科赴指出，今年第三季度业绩下滑主要受中国市场发货节奏变化、部分客户库存调整，以及部分品类需求季节性放缓等外部因素影响，但作为独立公司的科赴，其自身业绩增长动能减弱已是不争的事实。
当然，为了提振业绩，科赴也做过不少尝试。
2024年4月，科赴宣布关闭露得清洛杉矶办事处，缩减该品牌规模，以聚焦核心产品线；2025年5月，该公司又宣布裁员约1000人。更重要的是，2025年7月，科赴曾公告中透露，已启动对战略替代方案的全面审查，并强调“我们正在考虑一系列潜在替代方案，包括精简产品组合和优化运营模式等举措”。
此后不久，曾有外媒报道，科赴正在考虑出售或分拆表现不佳的皮肤健康与美容部门，并表示“已有投资方对露得清和艾惟诺感兴趣，部分投资方还为露得清等品牌制定了转型计划，但目前科赴仅愿意剥离该部门中的非核心品牌”。直至此次金佰利正式宣布收购协议，科赴的未来才尘埃落定。
头部企业合并会是美妆行业新趋势吗？
在消费升级、美妆竞争愈发激烈的当下，美妆头部企业之间的并购似乎并非新鲜事，甚至正成为一种显著的趋势。
就在金佰利收购科赴前不久，欧莱雅正式宣布收购开云集团旗下美妆业务，包括香水品牌Creed的完全所有权，以及古驰、巴黎世家等奢侈品牌的美妆香水授权。同时双方还将成立独家合资公司共同探索健康与长寿科学领域的商业机遇。
国内市场同样动作频频。2025年10月，国内头部美业公司美丽田园同样发布公告表示，将以12.5亿元人民币对价，战略收购中国第三大美容品牌上思妍丽100%股权。而在去年，美丽田园就已收购中国第二大美容品牌奈瑞儿。
财务数据印证了整合的成效，2025年上半年，美丽田园收入同比增长28.2%至14.59亿元，净利润1.71亿元，同比增长35.5%；其中奈瑞儿收入2.77亿元，经调整净利润率从收购前的6.5%提升至10.4%，协同效应显著。
而在金佰利与科赴的并购中，同样提到，“已确认约19亿美元（约合人民币135.39亿元）的成本协同效应和约5亿美元（约合人民币35.63亿元）的收入协同效应的增量利润。”不难看出，企业间的强强联合能够实现一定的规模经济与资源优化配置。
另一方面而言，规模效应有助于企业进一步抢占市场主导权，尤其在全球消费需求波动的背景下，大型企业通过整合更能抵御市场风险。最典型的例子就是，全球最大的美容集团欧莱雅在收购开云集团旗下美妆业务后，其品牌矩阵得以进一步丰富，同时企业能借助开云原有的香水授权进一步拓展香水市场，增强在全球美妆领域的竞争力。
科赴首席执行官Kirk Perry在声明中同样表示，其与金佰利的结合能够通过整合优势、拓展能力与资源、扩大覆盖范围，加速创新步伐，巩固行业领导地位。
总的来看，当下美业企业间的强强联合并不同于过去简单的“抱团取暖”，它不再是弱势方的被动选择，而是行业领导者基于长远战略的主动进取。它们的目标并非生存，而意在“领导”。
