文｜C2CC新传媒
2024年，水羊股份还在因高端品牌的投入未达预期而净利润暴跌。短短一年时间内，水羊股份就交出了一份崭新成绩单。
2025年第三季度，水羊股份营收9.09亿元，同比增长20.92%，净利润暴涨210%。截至9月30日，水羊股份累计营收34.09亿元，同比增长11.96%，净利润达1.36亿元，同比上涨44.01%。
不被看好的水羊股份，今年营收、净利润增速均由负转正，第三季度净利润更是录得三位数高增长，增幅创近五年最大值。
2018年在A股上市的水羊股份，似乎找到了其高端化转型的节奏。但这条高端化之路注定艰辛，据最新财报数据显示，2025年三季度公司销售费用率高达54.67%。一边是销售费用吞噬近半收入，一边是营收净利强势反弹，水羊股份的高端化转型做对了什么，又将面临哪些困境？
业绩新拐点，重组下的拓展与收缩
经历多年营收下滑后，水羊股份在2025年终于迎来转机实现营收、净利润双增。2025年单季度营收增速从第一季度的5.19%、第二季度的12.16%，一路提升至第三季度的20.92%，呈现持续加速的增长势头。第三季度，公司毛利率同比提升1.83个百分点达69.82%，创下近年新高。
对此，水羊股份称主要原因是本报告期公司聚焦高端品牌建设，高端品牌势能持续放大，品牌结构进一步改善。
据了解，水羊股份的高端化转型开始于2021年。这一年，水羊股份正式启动以“自有品牌+CP品牌”双业务战略为核心的高端化发展路径，确立了以自有品牌为主、代理业务为辅的转型方向，通过品牌升级、技术赋能与全球化布局，突破国货美妆“低价竞争”困局。
从御泥坊、大水滴、小迷糊，到收购法国高奢护肤品牌伊菲丹（EDB）、法国高端院线修护品牌PierAuge（PA）、美国奢华科学功效护肤品牌RéVive（RV），水羊股份意图建立全球化的新晋高奢美妆品牌管理集团。
2025年第三季度，伊菲丹推出全新升级rich面霜二代，单品销售呈现翻倍式增长。同时品牌持续调整渠道结构，更注重天猫等平销型渠道的投放，加大小红书的长期品牌及产品种草投入，带动三季度天猫、京东等平销型渠道整体增速超60%。
在CP品牌方面，水羊国际已合作超过50个国际品牌，包括AMOUAGE、MESOESTETIC、3LAB等，并代理了强生集团旗下城野医生、李施德林、露得清等10余个品牌，涵盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品五大品类。
其中，国民经典护肤品牌大宝，在报告期内聚焦护肤功效性新品打造，优化市场投放及渠道效率，ABC 系列新品上半年上榜多个平台品类 TOP 榜，品牌业绩同比实现高速增长。
截至2025上半年，水羊股份代理品牌业务收入为14.61亿元，自有品牌业务营收达10.39亿元，占整体营收比重41.55%；毛利率为76.83%，同比提升5.7个百分点。
整体来看，高端品牌正成为公司增长核心引擎。今年上半年，RV大单品一夜回春油持续成为天猫进口精华油热销榜第一名，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一名，带动品牌持续增长。另据第三方数据显示，伊菲丹在抖音平台双11活动截至今日销售额近7500W+，有望实现单品牌单平台GMV破亿。
而御泥坊、小迷糊、大水滴等传统大众品牌由于公司策略调整收缩相关业务，业绩承受一定压力。
这种“削枝强干”式的调整，虽会带来短期阵痛，却是公司走向高端化的必然之路。
传统品牌转型不顺，长期盈利能力有待改善
立足高端化业务发展战略，水羊股份不仅是自有品牌的孵化者，更是国际品牌本土化的加速器。这得益于，水羊股份在研发上的持续投入，正逐步转化为产品力和品牌力的护城河。
2025年前三季度，公司研发投入同比增长30.47%，累计研发费用达7494万元，占营收比为2.20%。
通过推进“三体两翼一平台”的大研发创新体系，以及在全球五大研发中心布局，水羊股份累计投入超10亿元用于研发软硬件升级，建成20000㎡高标准科研楼，组建起300余人的研发专家团队。
先后起草和制定25项国家及行业标准，研发出包括全球最小分子量透明质酸在内的10余种原料独有技术。申请国家专利超400项，更沉淀下8000+自主研发配方，构建起覆盖面膜、乳霜、精华等全品类的“配方图书馆”。
但C2CC传媒X新妆注意到，研发条件尚可的水羊股份在传统自有品牌转型升级方面进展并不顺利。
以御泥坊为例，自2016年凭借泥膜实现营收破10亿元后，品牌市场份额便随着面膜市场激烈竞争以及低价战略被一步步瓜分。2024年，御泥坊重新梳理“专研东方肌肤的民族品牌”的品牌定位，并成功备案黑参精粹、灵芝精粹、雪莲花愈伤组织提取物四款核心原料运用于产品中，推出价格带更高的黑参系列（109-399元）。
截至目前，御泥坊黑参胶原棒在天猫官方旗舰店中销量为4000+，远不及店内销量超5W+的52元40片的玻尿酸面膜。
关于御泥坊的最新业绩数据，水羊股份并未在2024年、2025年财报中所有披露显示，只以登顶抖音新品榜单、带动品牌整体毛利提升等话术来概括品牌高端化战略成果。看来，水羊股份试图通过品牌升级和产品创新来重振御泥坊的计划，并未取得显著效果。
除此之外，水羊股份还面临着高费用与低效率的困局。
2025年第三季度，公司销售费用率高达54.67%，尽管这一数据同比已下降2.78个百分点，但仍然处于行业较高水平。同时，水羊股份的回款效率问题亦不容忽视。第三季度应收账款规模高达4.15亿元，为当期利润的3.77倍，公司长期盈利能力还需持续改善。
中国美妆企业高端化是一条长期、艰难的道路
随着旗下高端品牌的加入，水羊股份在品牌理念、产品逻辑、研发体系上进行了创新变革，公司视野也由国内开拓至国外。就当前财报数据来看，水羊股份的高端化转型已初见成效，但全面释放价值仍需时间。
1、消费者对高价护肤品的购买力已趋于理性。
随着消费者趋于理性，护肤技术竞争焦点已从“概念创新”转向“可验证功效”，有行业数据显示，超高端品牌研发投入较五年前平均增长37%，但消费者对成分透明度与临床验证的要求同步提高。
与此同时，国际大牌在中国市场频频受挫，曾经高增长的中国市场呈现出前所未有的疲态，今年以来更有不少国际大牌将销额下滑的原因归结于中国市场与零售市场的增长放缓。
2、收购品牌的整合与本土化运营存在考验。
以RéVive为例，品牌海外旗舰店、天猫旗舰店粉丝数分别达11.1W+、4571，其核心单品RéVive赋活抗皱精华油单价为30ml2660元，作为一款价值不菲的护肤单品，产品口碑却褒贬不一。
有用户在小红书平台反馈用后感觉整张脸都在发光。也有不少用户感觉“有点闷，难吸收，对敏感肌不是那么友好”，还有用户吐槽“质地像猪油”。
水羊股份高端产品矩阵以收购品牌为主，自有品牌研发能力略显不足，技术积累和全球认可度需时间沉淀。如何在满足消费者功效需求的同时，实现产品优化升级，都是对水羊股份的考验。
3、高端品牌的培育需要长期投入。
随着水羊股份在品牌推广上的发力，EDB、RV、PA等品牌在短期获得较快的增速。但面对激烈的市场竞争，水羊股份能否在保持高端品牌调性的同时实现规模化增长，仍有待观察。
总而言之，水羊股份用一份强劲的财报暂时平息了市场的质疑，证明了其高端化战略的可行性——它已经从“战略试错期”进入了“成果初步兑现期”。不过关于公司未来发展，有几点仍待考察：第三季度的盈利增长是否可持续？公司运营效率是否会随着业绩好转而得到改善？高端品牌的口碑和复购率能否经受住市场的长期考验？
C2CC传媒X新妆将会持续关注水羊股份未来业绩增长、可持续性以及核心运营效率的改善情况。
