文｜财天COVER 董雪
编辑 | 田梦
10月30日，江淮汽车发布的2025年三季报显示，今年三季度，公司营收为115.13亿元，同比增长5.54%；归母净利润为-6.61亿元，同比下降303.95%。公司前三季度累计营收为308.73亿元，同比下降4.14%；归母净利润为-14.34亿元，同比下降329.43%。
对于业绩下滑，江淮汽车的解释是，主要系境外汽车市场竞争加剧，导致公司出口业务下滑；高端智能新能源乘用车项目尚处于产能爬坡期，尚未形成规模效益；同时，上年同期资产处置收益较高，本期同比减少所致。
但从江淮汽车近日公布的产销快报可知，该公司今年1~9月累计产量约为28.1万辆，同比下滑10.53%；累计销量约28.17万辆，同比减少10.66%。
江淮汽车的经营困境已持续多年。早在2017年，该公司便处于亏损状态，到了2024年，其全年归母净亏损达到17.84亿元，创下其上市以来最大亏损纪录。粗略统计，近9年来，江淮汽车扣非净利润累计亏损超150亿元。
不过，江淮汽车的财务表现与其近两年在资本市场的“牛股”之名形成极大反差。
自从去年11月初，华为与江淮汽车合作的鸿蒙智行品牌“尊界”在广州车展亮相后，江淮汽车的股价就如同坐上火箭一般，一度飙升至47.28元/股的历史高位，其总市值也突破了千亿元。
进入2025年，华为“效应”对江淮汽车仍然在持续。今年下半年以来，江淮汽车每股股价来到50元以上，总市值超1100亿元，年内涨幅超30%，甚至高于赛力斯。
原因很简单，尊界太火了。
9月26日，鸿蒙智行公布了尊界S800最新的大定数据，新车上市4个月大定突破1.5万台。需要指出的是，当月16日，该数据还是1.4万台，相当于日均大定量有100台。要知道，这是一款起售价70.8万元以上的豪车。
从尊界S800用户画像来看，其客户群体也很优质。尊界S800大定用户画像显示，车主以高净值人群为主，男性占比80%，年龄普遍集中在40~50岁，增购用户占50%，换购用户占30%，且大定用户主要为劳斯莱斯、迈巴赫、保时捷等超豪华品牌车主。
近期，有汽车博主统计了今年9月国内售价70万元以上超豪华轿车销量。结果显示，尊界S800的当月销量达到1918台，超过第二名帕拉梅拉和第三名奔驰S级的销量之和。
问界M9蝉联中国汽车市场50万元以上级别车型销冠，证明了中产对鸿蒙智行的认可，尊界S800一上市就形成对超豪华汽车市场的冲击，华为的号召力可见一斑。只是目前，华为效应还没能让江淮汽车走出亏损泥淖。财报显示，前三季度，江淮汽车研发投入超30亿元，同比增长超30%。
中国“迈巴赫”能成吗？
江淮汽车是有点“运气”在身上的。
2016~2023年，江淮汽车为蔚来代工生产ES8、ES6等车型。二者的合作为江淮汽车提供了稳定的收入来源，高峰时期，其代工收入一度占到营收的1/10。根据蔚来财报数据，在2018~2022年之间，公司向江淮汽车支付代工费用达到30.38亿元。直到2023年，蔚来斥资45.76亿元，收购江淮汽车相关资产，获得独立生产资质。
与蔚来“分手”后，江淮又与华为牵手，开启了另类“代工”模式。
虽然资本市场的投资者们给予了江淮汽车高估值，但基本是冲着华为的“面子”。抛开尊界不谈，江淮汽车的主营业务一直是商用车。2025年半年报显示，其商用车板块营收为106.42亿元，占营收比重为55.0%。并且，公司各个板块的毛利率都处于较低水平。同期，江淮汽车乘用车板块毛利率为7.4%，商用车板块毛利率为7.3%，客车板块毛利率为7.1%，底盘板块毛利率为6.6%，整体毛利率为9.0%。
江淮汽车也希望能在乘用车领域实现多点开花。2017年，江淮汽车与大众汽车合资成立了大众安徽，后续推出了“金标大众”与众系列车型。目前，ID.与众和与众06已经上市，但两款车型销量持续低迷。2022~2024年，江淮汽车从联营企业大众安徽累计亏损20.18亿元。
江淮汽车旗下还有江淮、江淮瑞风、江淮钇为几个乘用车品牌。其中，江淮QX PHEV月销量巅峰不过几百辆，江淮X8 E家单月销量仅有几十辆。江淮瑞风主攻MPV市场，近一年月均销量不足千台。
江淮钇为是江淮汽车于2023年4月推出的全新新能源品牌，主攻纯电动A级车市场，按照计划，该品牌将在成立起5年内推出5款新车。截至目前，江淮钇为旗下有两款车型在售，分别为钇为3和爱跑，二者近一年月均销量分别为571辆和176辆。
从官方数据来看，江淮汽车前三季度整体销量有10.66%的下滑，尤其是新能源乘用车，销量同比下降25.64%。
可以说，当下尊界是江淮汽车乘用车领域最大的希望。一面是资本市场的高歌猛进，另一面是现实困境，江淮汽车的千亿估值是否可持续，仍需时间验证。
