文 | 趣解商业 李白玉
白酒市场虽然遇冷，但光瓶酒赛道却迎来高速发展期。洋河、泸州老窖、珍酒等头部知名酒企纷纷推出光瓶酒产品；反观昔日“光瓶酒大王”牛栏山，如今却风光难再。
近日，顺鑫农业（000860.SZ）披露的半年报显示，定价在10元以下/500ml，以陈酿、传统二锅头为代表的公司主流产品低档酒，上半年营收同比下降25.41%，为降幅最大的品类；主力产品“白牛二”上半年销量同比降33.05%，库存量同比暴增652.13%，终端动销不畅问题严峻。
面对行业转型与周期波动的双重考验，顺鑫农业眼下的日子不好过。
01.白牛二“遇冷”
顺鑫农业半年报数据显示，今年上半年实现营收45.93亿元，同比下降19.24%；归母净利润1.73亿元，同比骤降59.09%。在A股20家白酒上市公司中，顺鑫农业上半年利润降幅位居第三。
作为公司核心业务的白酒板块，上半年营业收入36.06亿元，同比下滑23.25%，收入占比也从上年同期的82.61%降至78.51%。猪肉业务实现收入7.82亿元，与上年基本持平；不过，猪肉业务的毛利率已经降到了0.01%，同比下滑2.52%，利润空间微乎其微。
对于这份“双降”的成绩单，顺鑫农业管理层在投资者交流会中作出解释，称因报告期内白酒行业深度调整，公司白酒板块承压，白酒产品销售量同比减少，影响了整体营收和利润水平；而猪肉业务得益于落实“树品牌、抓两端、控中间”发展思路，在报告期内总体减亏。
图源：半年报截图
曾创行业奇迹的爆款大单品“白牛二”（42度500ml牛栏山陈酿酒），2019年卖出8.4亿瓶，推动牛栏山酒厂营收超百亿，可与山西汾酒一较高下。
但高光过后，自2020年起，“白牛二”的销量便开始下滑；2024年销量已降至23.91万千升，4年降幅达42.6%。2025年上半年，“白牛二”销售量11.54万千升，同比再降33.05%。
与此同时，顺鑫农业的经销商体系也在持续收缩。截至2025年6月底，北京地区经销商数量为69家，较去年末减少4.2%；京外经销商368家，减少5.2%。今年上半年，经销渠道实现营收35.93亿元，同比下滑23.36%；反映经销商合作意愿的“合同负债”项也降至3.85亿元，同比下降约33.47%。
顺鑫农业为何陷入如此窘境？
一方面是受消费群体结构性萎缩的影响。酒业独立评论人肖竹青表示，“灵活就业与隐形失业人群收入下降，大众对未来收入预期趋于悲观，导致消费降级和消费紧缩，是白酒需求减弱的根本性原因。很多家庭开始节衣缩食，省略了一切非必要生活开支，因此针对低收入群体的顺鑫农业牛栏山二锅头卖不动了，就可以理解了。”
此外，自2022年白酒“新国标”正式实施，“白牛二”因含有食用香料被重新归类为“配制酒”，也一定程度上影响了其市场表现——2023年“白牛二”生产量和销量分别大幅下滑46%和4%，库存却同比激增270%。
另外，肖竹青进一步分析表示，牛栏山长期以来对大经销商的政策倾斜优于中小经销商，导致大商以政策优势低价串货倾销，严重扰乱价盘；造成市场价格透明、渠道利润微薄，挫伤了终端推销积极性，这也是业绩下滑的关键因素之一。
02.光瓶酒“肉搏”
据中国酒业协会数据，2024年光瓶酒市场规模已超1500亿元，2025年有望突破2000亿元，其中“高线光瓶”（50元-100元）增速超40%。
“光瓶酒”正成为各大酒企争相布局的“必争之地”。仅今年上半年，洋河股份、珍酒李渡、伊力特等多家头部及区域龙头酒企纷纷加码光瓶酒赛道，也进一步挤压了牛栏山的市场空间。
牛栏山面临的竞争来自多个维度：在本地市场，受到一众红星、永丰等二锅头品牌的冲击；在全国市场，则面临汾酒、五粮液等名酒产品线下延的挤压，以及江小白等新锐品牌和区域型光瓶酒的多重夹击，形成被“围剿”的市场态势。
众多竞争者中，山西汾酒旗下的光瓶爆款“玻汾”表现最为亮眼；据招商证券此前预测，玻汾销售额年复合增长率约15%，2025年收入有望突破百亿元。
与高端白酒市场高度集中不同，光瓶酒竞争分散。光瓶酒生产工艺相对简单，准入门槛较低，品牌众多、供给量大；但也正因如此，产品同质化严重、品质难以持续提升，导致消者品牌忠诚度普遍不高。而近年来一线名酒入局光瓶酒赛道，其品牌力和竞争力对原本低端的光瓶酒品牌来说无异于是“降维打击”。
差不多的价格，能喝到五粮液、汾酒、泸州老窖的时候，还有多少消费者喝牛栏山？“趣解商业”发现，在北京多家烟酒店的产品货架上，“白牛二”被放置在不显眼的货架下侧或偏侧位置。
“趣解商业”还注意到，部分烟酒店甚至不再销售“白牛二”。北京一位经营近二十年烟酒店的陈老板称，停售主要是因为假酒问题；他表示北京的二锅头市场竞争激烈，且目标消费群体对价格高度敏感，而白牛二作为大流通产品利润微薄，导致门店销售动力不足。
03.“突围”不易
除了外部竞争和行业环境，顺鑫农业频繁变动的核心管理层，也潜移默化影响着公司的经营和业绩。
顺鑫农业此前在短短两年多时间三度更换总经理，堪称“铁打的董事长，流水的总经理”。
据“趣解商业”了解，2022年6月，原总经理及董事会秘书安元芝离职，由李秋生接任；2024年5月，李秋生因个人原因离职，总经理职位由董事长李颖林暂时代理；李秋生的突然卸任还让顺鑫农业的股价迎来一波“6连跌”。直到2024年7月，公司董事会秘书康涛被任命为总经理，并同时担任董事及董事会秘书。
白酒行业挑战加剧，顺鑫农业管理层随之降薪。2024年度披露数据显示，其管理层年度报酬总额在20家白酒上市公司中排名第12；此外，在2024年前十大白酒上市公司中，顺鑫农业是去年唯一一家员工总数减少超过两百人的企业。
业内认为，高频的领导层变动往往伴随战略方向的摇摆，原有计划尚未全面推行，新管理者又可能引入不同的经营思路，导致本就体系庞杂的企业难以适从，战略的连续性和稳定性容易受到影响。
这一点，从顺鑫农业近两年的转型动作中可见一斑。
在新国标出台后，牛栏山顺势推出纯粮固态发酵的中档酒“金标陈酿”，并将其视作重点产品来打造，但金标陈酿的市场表现并不乐观。财报数据显示，2023年，金标陈酿销售量同比下滑41.86%；2024年，又继续同比下滑19.8%；今年上半年，该产品销售量同比减少5.81%。
牛栏山也曾试图进入高端市场，此前曾推出青龙、黄龙等高端系列，2021年还推出了定价1598元的高端二锅头产品“魁盛号·樽玺”。然而，“趣解商业”注意到牛栏山天猫官方旗舰店当前已无该产品在售，京东自营旗舰店有在售的618ml单瓶装，价格789.22元。
从业绩表现来看，牛栏山的高端化之路并不顺利；半年报显示，今年上半年其高档酒营收仅为5.29亿元，同比下降12.32%。
肖竹青认为，其高端化应去牛栏山化、重构场景与价值；具体包括三点：第一，推行品牌分拆，中高端产品线应设立独立副品牌或子品牌，淡化“牛栏山”标识，削弱其低端联想；第二，实现工艺透明，通过“纯粮固态+真实年份+全程可溯源”建立价值标杆，让品质差异可视化，使消费者清晰感知溢价来源；第三，重塑渠道逻辑，从依赖渠道推动转向消费者价值驱动，才能真正助力中高端产品摆脱低价竞争。
此外，牛栏山还推出调配饮品“牛碧桶”，尝试以“白酒+雪碧+冰饮”的方式吸引年轻消费者；尽管凭借新奇概念引发短期话题、吸引尝鲜人群，但市场表现并没什么起色。
需要注意的是，顺鑫农业营收已连续三年下滑，且跌幅逐年扩大，从2023年上半年的62.11亿元降至2025年同期的不足46亿元；其白酒业务营收在上市酒企中排名第9，增长疲软已成明显短板。
业绩持续不振也导致机构投资者信心流失。今年上半年，易方达消费行业基金大幅减持逾2666万股，相比去年末持仓减幅超八成；招商安华债券基金也在二季度退出前十大股东行列。顺鑫农业股价年内下跌约14%，位居白酒板块跌幅前列。
高端化推进受阻、渠道渗透力不足，加之其中高端产品线全面承压、名酒企业加速挤压，正面临多重挑战的顺鑫农业，未来能否打一场翻身仗？
