文｜一财商学院
外卖大战进入白热化阶段，阿里、美团和京东都拿出了百亿级别投入。在最近一季财报，他们都把外卖或即时零售业务摆在了台前。从数据看，外卖大战的短期成绩单已经清晰：京东最敢冲，美团效率最高，阿里最能扛。
QuestMobile显示，2025年6月，美团日活同比增加2630万，淘宝增加2830万，京东增加4480万。在低基数下，京东的新增最显眼，但代价也最高。按照财报和亏损额度测算，京东每拉来一个新增外卖月活，平均要付出约315元，美团约438元，淘宝约364元。看似美团拉客效率最低，但因其基数最大，补贴效果主要体现在交易频次提升，而非单纯新增。
履约成本在这一季被放大。相比去年同期，美团的履约成本多花接近74亿元，京东则约12亿元。美团在财报电话会里解释，竞争高峰期必须提升骑手补贴来维持稳定服务。对阿里而言，淘宝闪购和AI的双线作战让销售和市场费用迅速膨胀；京东则因外卖业务仍处于起跑线，主要花在补贴和推广上。
现金储备和主业利润决定了大战的可持续性。阿里巴巴的现金储备超过5800亿元，核心电商业务在对冲外卖亏损后仍能贡献383亿元利润，足以覆盖补贴。美团虽然二季度本地商业利润下降115亿元，但仍留有37亿元盈利缓冲。京东则显得吃紧，零售主业利润在对冲外卖亏损后出现-1.6亿元赤字。三家公司里，京东最早选择放缓披露外卖订单战报，美团则在7月冲击单日1.5亿单后在二季度财报电话会中透露三季度核心本地商业将出现显著亏损。
因此，资本市场的反馈也有差异：财报公布后，阿里股价逆势上涨，投资者看重的是它的现金流和多元业务支撑；美团和京东则在补贴的压力下，股价承压。
补贴换量能撑多久，取决于谁能更快把流量沉淀成高频复购和更低的履约边际成本。
