文｜文軒财经
曾经作为徽酒“四朵金花”之一的金种子酒，如今在行业深度调整中陷入连续亏损困境，即便华润入主也未能扭转颓势。
8月27日，金种子酒发布2025年半年度报告：公司上半年实现营业收入4.84亿元，同比下降27.47%；归属于上市公司股东的净利润为-7219.68万元，同比大幅下降750.54%；基本每股收益为-0.1098元，同比下降749.70%。
这份惨淡的财报再次向投资者揭示了这家区域酒企在行业深度调整期所面临的严峻挑战。
低端酒主导，业绩全面下滑
2025年上半年，金种子酒的经营业绩呈现断崖式下滑。公司营收从去年同期的6.67亿元锐减至4.84亿元。
净利润表现更为惨淡，从去年同期盈利1109.8万元转为亏损7219.68万元，同比下降超过750%。扣除非经常性损益后的净利润低至-7752.45万元，同比暴跌2226.38%。
公司盈利能力指标持续恶化。加权平均净资产收益率为-3.38%，较上年同期减少3.82个百分点；毛利率为42.88%，同比下降0.59个百分点；净利率为-14.92%，较上年同期大幅下降16.71个百分点。
现金流量方面，经营活动产生的现金流量净额为-1.19亿元，虽较上年同期的-1.90亿元有所改善，但仍处于巨额负值状态。
从收入结构看，金种子酒的产品以低端酒为主导，2025年上半年低端酒收入占比达53.54%。具体来看，高端酒收入为0.37亿元，中端酒收入为1.13亿元，低端酒收入为2.51亿元。
这种产品结构使金种子酒在激烈的市场竞争中处于不利地位。与古井贡酒、迎驾贡酒和口子窖等“徽酒四朵金花”中的其他三家企业相比，金种子酒在产品结构和品牌竞争力方面存在明显差距。
市场策略迟缓，放大缺陷
金种子酒持续亏损并非单一因素导致，而是宏观、行业与企业三个层面多重因素叠加、相互放大后的系统性结果。
随着经济增速放缓和居民可支配收入增长乏力，可选消费收缩引发白酒行业深度调整，存量竞争加剧，价格战与渠道战此起彼伏。
面对外部压力，金种子酒品牌力不足、产品矩阵老化、市场反应滞后。当外部需求收缩与内部竞争力衰减在同一时间窗口叠加，亏损便成为一种难以避免的“共振”现象。
在需求萎缩的关键时刻，金种子酒2025年3月却意外的对50～80元价位的口粮酒系列（即其“底盘产品”）提价5%～8%。
金种子酒原本希望通过提价改善渠道利润、倒逼终端补货，却严重低估了该价格带消费者对“几块钱”价格变动的敏感度：终端店老板因担心“卖不动”而减少进货，部分老客户直接转向竞品或电商促销的替代产品，导致提价当月销量环比骤降18%，次月库存周转天数从45天拉长至72天。
由此引发的连锁反应是，消费认知进一步削弱、经销商信心受挫，二季度预收款同比下滑34%。公司被迫追加陈列费与返利费用以稳定渠道，反而侵蚀了提价带来的毛利空间。
为应对底盘产品下滑，金种子酒决定力推168~388元的馥合香系列，半年投入6500万元举办36场品鉴会、在11座城市投放广告，并赠送3.2万瓶酒以培育消费，但该系列销量不足900吨，仅贡献收入的11%。
与此同时，老产品毛利下降、渠道返利增加及债务利息激增192%，期间费用率升至40.6%，亏损进一步扩大。
连亏四年，华润未能扭转颓势
金种子酒的经营困境并非短期现象。数据显示，公司已连续四年净利润亏损。
2021年至2024年，金种子酒归母净利润分别为-1.66亿元、-1.87亿元、-0.22亿元和-2.58亿元，累计亏损超过6亿元。
2024年，公司实现营收9.25亿元，同比下滑37.04%；归母净利润亏损2.58亿元，同比下滑1067.17%。
2025年一季度，公司亏损局面仍在延续，营收同比下滑29.41%至2.96亿元，归母净利润亏损3892.77万元。
为扭转经营困境，2022年，华润集团通过协议转让获得金种子酒大股东49%的股份，并逐步接管公司运营。同年7月，何秀侠及多位华润系高管入驻金种子酒，就任总经理等职位。
华润入主后，金种子酒推进了一系列改革，公司确立了“一体两翼”品牌战略：“一体”为馥合香系列，定位次高端；“两翼”为种子品牌与醉三秋，分别定位大众价位带和高端市场。
然而，这些改革措施未能立即见效。2025年7月2日，金种子酒发布公告称，公司董事、总经理何秀侠因工作调整辞职。
何秀侠离职后，华润找来曾任泸州老窖专营公司副总经理的张桂波负责营销，以及由华润系的刘辅弼暂时稳定过渡，来应对金种子酒的现状。
何秀侠在金种子酒的三年，是一次将啤酒快消模式移植到白酒传统行业的激进试验。其改革在渠道扩张、组织架构和产品梳理层面取得了一些基础性成果，但在最为关键的品牌高端化、盈利能力和渠道融合方面未能取得突破。
这些“失误”很大程度上是啤酒思维与白酒行业特性错配的结果，以及内部治理结构复杂性的多重制约。
分析人士认为，华润的啤酒快消式打法，如渠道扁平化、数据管控等，在白酒市场可能并不适用。
行业困境，区域酒企生存艰难
金种子酒的困境在一定程度上反映了区域性白酒企业普遍面临的挑战。
近年来，白酒行业挤压式竞争加剧，区域酒企生存艰难。一方面，金种子酒作为安徽名酒，面临古井贡酒、口子窖等本土强势品牌的挤压，市占率难以提升；另一方面，全国性名酒加速渠道下沉，对金种子酒馥合香等产品的市场培育构成进一步压力。
2024年10月底，金种子酒注销了安徽金太阳医药经营有限公司，剥离医药板块业务，专注于白酒主业。这一举措虽使其全年营收减少约2.5亿元，但有利于公司集中资源发展核心业务。
金种子酒的新管理团队正试图通过更务实、更聚焦的策略来修正前期的激进改革，寻找专业白酒营销管理人才，将战略重心从全面扩张回调至聚焦安徽阜阳等核心基地市场，旨在通过梳理产品线、优化费用投入和深化渠道管控来提升运营效率，从而在华润“啤白赋能”的整体框架下探索一条更符合白酒行业规律、更具可持续性的扭亏之路。
然而，持续亏损的财报一经公布，立刻加剧了资本市场的担忧。
截至2025年8月27日收盘，金种子酒报11.43元，总市值约73亿元，为A股白酒板块市值倒数第二，也是仅有的两家亏损上市酒企之一。
有投资者在股吧中表示：“亏损继续放大，估值全靠华润信仰撑着，不上不下这是要折磨死人啊。”
在这场席卷白酒行业的深度调整期中，华润能否凭借其强大的资本与渠道优势，通过深刻自我革新与战略重塑，成功扭转金种子酒的经营困境，带领其穿越周期、实现可持续增长，仍需市场业绩与时间的双重检验。
