文 | 陈明一
8月5日晚间，山东海化股份有限公司（代码：000822；简称：山东海化）披露关于签署合作投资框架协议的公告。
山东海化拟以自有资金，通过增资挂牌摘牌方式参与中盐（内蒙古）碱业有限公司（简称“中盐碱业”）增资，摘牌结果存在不确定性。
目光转向“天然碱”
公告提到，为发挥各方资源互补优势，共同开发天然碱矿产，实现互惠共赢，山东海化与中盐碱业、中盐内蒙古化工股份有限公司（简称“中盐化工”） 及内蒙古蒙盐盐业集团有限公司（简称“蒙盐集团”）达成合作意向，并签署合作投资框架协议。
根据协议约定，山东海化拟以自有资金，通过增资挂牌摘牌方式取得中盐碱业29%的股权，投资总额23.20亿元（分两期支付，其中第一期19.75亿元）。
中盐碱业原称中石油中盐（内蒙古）碱业有限公司，注册资本4000万元，中石油太湖（北京）投资有限公司（简称“太湖投资”）持有51%股权，中盐化工持有49%股权。后经双方协商，太湖投资拟通过减资方式退出，中盐化工持股比例将增至100%。
根据公告，中盐碱业成立后尚未实际开展经营活动，围绕获取天然碱采矿权开展可行性研究等系列工作，并于2025年6月16日竞得内蒙古自治区通辽市奈曼旗大沁他拉地区天然碱采矿权，7月9日，中盐碱业和通辽市自然资源局签署《采矿权出让合同》，以68.0866亿元取得天然碱采矿权。
据估算，通辽奈曼天然碱矿区面积 28.85 平方公里，矿物量 14.47 亿吨（含盐量≤9.54%的资源量为 5.21 亿吨，共伴生天然碱矿物量9.26 亿吨），有效期 30 年。
山东海化认为，参与天然碱资源开发，可获得稳定的投资收益，形成新的利润增长点，有效弥补现有产品盈利下滑，有助于企业持续发展。
盈利困难带来的不确定性
提及盈利，山东海化近期的表现并不乐观。
从2022年至2024年，山东海化营收分别为97.12亿元、85.28亿元、60.13亿元；归属于上市公司股东的净利润分别为11.08亿元、10.44亿元、3921.67万元，尤其从2023年到2024年，净利大幅减少96.24%。
然而，今年一季度，山东海化实现营收10.24亿元，与去年同期的18.43亿元，减少44.46%；归属于上市公司股东的净利润为-6652.46万元，比起去年同期大跌142.75%。
根据2024年年报，山东海化认为，主导产品纯碱行业在去年经历了显著的市场波动和供需变化，行业产能扩张、下游需求回落导致产业链库存积压，纯碱价格重心震荡下移，长时间低位运行。
值得关注的是，从供给端来看，行业产能3970万吨，产量3735万吨，较2023年分别上涨了6%、16%，双双持续攀升至历史新高；从需求端来看，平板玻璃受房地产影响，需求持续缩减，光伏玻璃需求下滑，新能源等新兴领域需求基数较小。
山东海化提到，公司主导产品纯碱行业存在氨碱法、联碱法及天然碱法三种生产工艺，作为玻璃、冶金、医药等众多行业的关键原料，行业景气度与国民经济整体状况的关联度较高，具有一定的刚性需求。化学合成碱生产环节较多，工艺复杂，需要大量的原盐、煤炭等资源， 生产成本显著高于天然碱，且工艺技术成熟，可复制性强，国内产能现已处于明显过剩状态。
正如山东海化在公告中提及的“参与天然碱资源开发、有效弥补现有产品盈利下滑”。其在年报中也提到，在光伏等新兴行业的快速拉动下，纯碱行业也迎来新的产能扩张，其中天然碱凭借其先天的成本优势，产能扩张较快。天然碱矿经过水溶开采、蒸发结晶和煅烧脱水即可制成纯碱产品，具有较大的市场竞争优势。
目前，纯碱行业产能约3970万吨，天然碱产能约690万吨，占比约17%。天然碱产能扩张给联碱法和氨碱法纯碱带来了一定的竞争压力，但天然碱资源开发存在较大不确定性，短期内快速大幅扩产的可能性较小，联碱法和氨碱法纯碱在未来一段时期内仍将占据大多数市场份额。
事实上，在盈利困难，以及“产能扩张、需求回落”的供需背景下重仓天然碱，山东海化走出了探寻改善盈利的一步，同时也面临着诸多不确定性。再如，根据公告，本次对中盐碱业增资完成后，中盐化工将持有61%的股权，山东海化持股29%，蒙盐集团持股10%。
可以看出，中盐化工在此次增资中占据主导地位，这也意味着山东海化的话语权或将偏弱。
此外，在外因方面，公告提到，中盐碱业虽已竞得采矿权，但项目尚需履行必要的立项、环保及安全生产许可等行政审批手续，存在需履行的审批程序、预计获得批准的时间不确定，导致项目建设进度不及预期的风险。同时，随着国家对环境保护、节能减排、安全生产等方面的监管日趋严格， 如果未来相关产业政策发生变化，可能对项目建设、产品生产和销售产生影响。
山东海化本次投资能否达到预期，还需时间来检验。
