Wind最新数据显示，截至4月14日，A股共有1156家上市公司拟进行2024年度现金分红，合计拟分红金额高达1.13万亿元。其中，每股股利有望超过0.1元的上市公司有841家，占比高达72.75%。
回顾2018年首轮关税政策冲击下的市场反应，红利板块能够在关税冲击带来的市场波动中保持相对稳定和优势。加之近年来，在政策引导、市场环境变迁与资金偏好转变的多重驱动下，红利资产的价值逻辑持续强化，成为资本市场的重要配置主线之一。本文将从四大维度拆解红利资产的底层支撑逻辑。
一、政策驱动，中特估体系重塑央国企长期价值
自2022年中国特色估值体系提出以来，监管层通过分红政策强化（如“新国九条”）与国企改革深化（如国资委“一利五率”考核），推动市场重新审视央国企的长期投资价值。
数据显示，中特估指数自2021年起相对万得全A持续跑出超额收益，凸显政策引导下央国企基本面的积极变化。随着政策持续发力，央国企红利资产或将成为A股中长期投资主线。
图：2021年以来，中特估指数相对万得全A明显跑出超额收益
数据来源：Wind，截至2025年3月10日，计算方式为同一日中特估指数与万得全A指数涨跌幅之差
二、低利率环境，高股息权益资产配置价值凸显
当前，居民存款增量与贷款增量之比已从1抬升至5，反映出负债供给与资产供给的失衡。
在优质资产稀缺的背景下，具备类债属性的高股息权益资产成为资金溢出的主要承接方向。尤其在居民存贷比高企、经济结构转型的宏观环境下，高股息资产的中长期配置价值进一步凸显。
图：居民的存款（负债供给）与贷款（资产供给）之间出现了较大差值
数据来源：Wind，截至2025年3月14日
从无风险利率变化与红利收益同比变化的对比关系来看，历史数据显示，2022年后国内无风险利率变化与红利收益呈现反向波动特征。
随着利率中枢持续下行，红利风格资产具有的分红属性在低利率环境中更具吸引力。这一逻辑转变使得红利资产逐渐成为利率下行期的受益品种。
图：国内无风险利率变化与中证红利绝对收益变化在2022年后更多呈现反向波动
数据来源：Wind，截至2025年3月14日
三、展望后市，估值中枢有望持续修复
《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》发布，强调强化指数基金的资产配置功能，为中长期资金入市提供便利渠道。优质、丰富、多维的指数也有望成为中长期资金入市的主要载体之一。
图：《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》相关内容
从历史表现看，当地方政府支出增速快于中央政府时，A股往往定价财政扩张逻辑而走强。
当前中央加大化债支持力度，地方财政支出空间有望逐步打开，叠加广义财政支出增速差对市场的领先效应，权益资产修复动能正在积蓄。
图：当地方政府支出增速快于中央政府支出增速时，市场往往定价扩张而上行
数据来源：Wind，截至2025年3月14日
四、风格热度上，近期相对拥挤度较低
从量价维度看，当前中证红利换手率/全A换手率已回落至历史低位区间（过去180天-1至-2倍标准差）。
回溯历史，当红利相对拥挤度处于该区间时，往往迎来相对全A指数的超额收益窗口期。因此，当下红利值得投资者关注。
图：红利相对全A收益与换手率比关系
数据来源：Wind，截至2025年3月14日
综合来看，红利资产已形成多层次价值支撑。在“中特估”深化、低利率背景下，红利资产或将成为投资者穿越周期波动的压舱石。相关产品：红利ETF易方达(515180，场外联接A类：009051；C类：009052；Y类：022925)、红利低波动ETF (563020)、恒生红利低波ETF(159545，场外联接A类：021457；C类：021458)。
