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界面新闻编辑 | 江怡曼
Wind数据显示，本周9400亿地方债即将发行，创下历史新高，市场高度关注其对流动性的影响以及央行的应对。
11月25日上午，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月25日人民银行开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。11月MLF到期规模为1.45万亿，因此11月MLF为缩量5500亿续做。
界面新闻记者采访了解到，在MLF缩量的同时，央行可能通过买断式逆回购、国债净买入投放中长期流动性，以熨平市场流动性波动，但二者的操作规模在月底才披露。其中，买断式逆回购可以释放中期流动性，既能匹配地方债发行-使用的期限，也能及时回笼流动性，成本也比MLF低。
市场认为，在置换债发行放量后，央行此前预告的降准可能即将到来。在此次缩量续做后，MLF余额已降至6.2万亿，相比峰值时下降1万亿，后续在淡化MLF政策利率的要求下，MLF余额可能还将下降。
通过买断式逆回购等投放流动性
新一轮地方债置换已拉开大幕。财政部部长蓝佛安11月8日在全国人大常委会上表示，增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。
按此计算，今年发行的置换再融资专项债规模将达到2万亿，上周个别地方已启动发行，发行规模2000多亿元。本周大幅放量至8600多亿，加上其他类型的地方债，本周地方债发行规模超过9400亿，创下历史新高。
值得注意的是，本次置换再融资专项债期限大多10年以上。“这些地方债都是长久期，但银行负债没这么长，因此期限错配很大，压力也很大。”沪上某银行利率债交易员表示。
地方债发行意味着流动性从市场回流国库，可能导致流动性趋紧，市场高度关注央行的应对措施。在7天逆回购确认为政策利率后，MLF操作推迟至每月下旬，成为第一个观测窗口。
11月25日上午，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月25日人民银行开展9000亿MLF操作，期限1年。央行数据显示，11月MLF到期规模为1.45万亿，因此11月MLF为缩量5500亿续做。
记者了解到，央行可能通过买断式逆回购、国债净买入投放中长期流动性，以熨平市场流动性波动。
东方金诚首席宏观分析师王青表示，考虑到央行已在10月首次开展5000亿买断式逆回购操作，相当于提前释放一定规模的中期流动性，未来央行还会持续开展买断式逆回购替换MLF。因此尽管本月MLF操作缩量，但并不意味着央行在缩减中期市场流动性投放。
10月28日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。10月31日，央行公告称，10月开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限6个月。11月买断式逆回购操作规模预计本月底公布。
实际上，地方债密集发行会回笼流动性，在之后这些流动性又会随着财政支出而回归银行体系，但从发行到财政支出存在时滞，时滞有短有长。
广发证券资深宏观分析师钟林楠表示，现有的流动性管理工具，7天逆回购在期限上不一定能完全匹配，同时也会面临存续规模不断扩张的问题；1年期MLF成本偏高，期限又过长；降准是一次性释放大量资金，不容易回收。买断式逆回购可以释放中期流动性，既能匹配期限，成本也比MLF低，也能及时回笼。
此外，央行也可能通过国债净买入投放流动性。今年8月央行首度开展国债买卖操作，今年8-10净买入规模分别为1000亿、2000亿、2000亿。
国债净买入投放的长期流动性也可置换到期MLF。如今年8月，央行全月净买入国债债券面值为1000亿元，意味着央行向市场净投放1000亿元流动性。而8月MLF净回笼1010亿元。上述操作意味着央行通过国债净买入投放的流动性和MLF净回笼的规模大体相当，中长期流动性保持了平稳。和买断式逆回购一样，国债净买入的情况也是在月底公布。
降准或将到来
今年7月，央行公告称，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，14天逆回购也是如此。而MLF则是固定数量、利率招标。
11月一年期MLF招标利率情况为：最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，中标利率与上月持平。主要因为作为政策利率的7天期逆回购操作利率并未调整。
王青表示，淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“随行就市”，会跟进市场利率同步波动。近期政策利率、LPR报价等市场基准利率及MLF操作利率保持稳定，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月宏观经济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善，当前进入政策效果观察期。
按照财政部的安排，12月还有万亿再融资置换专项债发行，供给压力较大，市场预计央行预告的降准即将到来。
王青表示，后期央行将继续通过降准、在二级市场买卖国债、开展买断式逆回购操作，以及适量续作MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性，配合地方债顺利发行。其中，年底前再度降准0.5个百分点的可能性很大。
民生固收的研报称，长期限地方置换债的集中供给或加大长债和超长债的调整压力，在支持性的货币政策基调下，预估央行将配合运用买断式逆回购、MLF投放和国债买入等货币工具呵护流动性，且年内降准仍有可能。考虑到11月下旬和12月上中旬将迎来地方置换债的供给高峰，或是央行降准较为适宜的时间窗口。
“四季度降准”央行此前已有预告。央行行长潘功胜9月24日在国新办发布会上表示，预计年底前视市场流动性情况择机进一步降准0.25-0.5个百分点。
在此次缩量续做后，MLF余额已降至6.2万亿。后期随着买断式逆回购、国债净买入置换MLF，MLF余额还将进一步下降。
MLF创设于2014年，2019年LPR改革后，LPR与MLF利率挂钩。通过LPR报价等一系列改革，MLF既可以影响货币市场、债券市场利率，还可以影响存贷款利率，成为最重要的政策利率。但今年6月，央行明确7天逆回购操作利率作为政策利率后，MLF余额逐步下降。
