资本大举进攻全球体育行业，收购动机是什么？
南安普顿足球俱乐部为何广受中国投资者喜爱？
在跨境并购交易的过程中，什么因素比较关键？
这里，你都能找到答案。
大咖简介
杨震东：易界资本负责跨境并购业务的副总裁。在加入易界之前，杨先生在毕马威华振会计师事务所、SKF中国和汉能投资集团等机构积累了十余年的工作经验，在第一线主导或参与了中国电信实业集团香港上市项目、中国北车集团A+H两地上市项目、山东移动年度审计项目、华润雪花啤酒收购河南驻马店悦泉啤酒项目、SKF全球收购GBC中国部分、SKF与武汉钢铁集团合资项目、暴风科技收购MP&Silva项目、莱茵体育收购南安普顿足球俱乐部项目等。
“宏观、行业、公司三个层面”
Q1：近几年，中国体育资本与企业大举进攻全球体育产业，不少国外俱乐部都被中国资本所收购或者部分股份被购买。这背后的收购动机是什么呢？
最近几年,非常多的中国财团和上市公司开始进军体育产业。其中以体育俱乐部为龙头，可以看到很多相关案例。比如著名的米兰双雄，国际米兰和AC米兰。国际米兰已经被苏宁收购了，AC米兰也应该很快被中国人收入囊中。
关于收购动机，我们认为主要可以分为三个层面。
第一是宏观层面。我们的习大大非常喜欢足球，也热衷于提升中国足球的整体水平。同时，在整个宏观层面，我们看到两会刚提到今年GDP的增速目标设定在6.5左右。而对于体育行业，我们可以大胆地说，大约数倍于GDP增速的水平。所以未来几年，体育行业的增速一定会远超GDP的增长速度。
第二是行业层面。国际体育总局最近也提出了很多中长期计划，包括对于足球事业的计划和整个体育行业的计划。这个行业其实与最近最热门的相关概念（比如消费升级等）是挂钩的。同时体育行业是一个能拉动产业上下游的行业，尤其是足球俱乐部，因此作为标杆型的标的，也是顺理成章的。
第三，从公司层面来说，其实我们也知道现在非常多的上市公司面临转型升级的过程。比如说我们正在服务的莱茵体育，其前身是做了20多年的房地产的莱茵置业。两年多前，莱茵集团的董事长高总敏锐地认识到了转型的迫切性，果断地将上市公司的主业从房地产转型到了体育行业。很多企业家（例如收购了阿斯顿维拉和西布朗维奇等著名英伦球队的企业家们）也已经越来越明显地感受到了这方面的需求，而体育行业毫无疑问是一个非常好的转型目标。
“并不是所有热门领域的并购都会被一刀切”
Q2、去年12月，发展改革委、商务部、人民银行、外汇局四部门明确表示密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向。监管层对体育俱乐部的监管似乎开始趋严。继2016年海外体育俱乐部收购猛超13亿欧之后，您认为2017年中资在体育俱乐部领域的海外收购会呈现怎样的趋势？
这个问题也能顺着上一个问题来理解。体育行业，以足球俱乐部为首，在过去两三年内从默默无闻到热搜榜的榜首。尤其是在2016年，中国资本出境去收购海外足球俱乐部已经超过10亿欧元了，这是一个很大的数字。因此在国家监管层面难免会引起一些担忧，总体来说外汇的大幅流出并不符合国家稳定外汇的政策。
去年年底，四部委联合发布了一个通知，尤其点名点到了体育俱乐部。不过读一下原文，“密切关注近期在房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域出现的一些非理性对外投资的倾向”，我们可以发现有几个字非常关键。我们不能笼统地认为国家就会一刀切，即叫停所有收购海外足球俱乐部的行为。这一政策主要是针对“非理性对外投资倾向”的，且尤其关注的是“快设快出”、“母小子大”以及非理性的、缺乏逻辑的并购。
反言之，如果有非常清晰的战略目标和并购逻辑，且又是属于主业的并购，那就不会受到密切关注。比如莱茵体育两年前就已经公告主营业务转型为体育，莱茵作为上市公司，并不是胡乱收购了之后再转型；而是先设定战略目标，再一步步按照战略目标来行走。其实莱茵体育已经在近年间参与了众多体育领域的投资和运营，例如浙江省女子足球俱乐部以及著名的篮球赛事斯坦科维奇杯的运营等，可以说在体育领域已经有相当多的经验。
由此我们认为2017年体育行业的总体跨境并购金额肯定会下降，但并不是所有热门领域的收购交易会被一刀切，国家层面仍然会鼓励理性的收购行为，而针对非理性跨界并购的监管将会趋严。
“作为中游梯队，它对中国投资者而言非常合适”
Q3、莱茵体育一月底披露收购英超南安普顿队；2月23日，有消息称，中信证券及正威集团等组成财团也欲竞购该标的，随后莱茵体育再次发布公告称公司将继续收购。您能否从行业从业者的角度为大家分析一下，是否可能存在竞购者？以及后续可能还会遇到哪些方面的阻力？
莱茵体育去年年底开始停牌，所有的交易情况请参照上市公司公告为准。其他信息目前都是保密的，我们也不方便透露。
对于标的而言，南安普顿是英超的老牌俱乐部，常年处于英超的中间梯队，且以其青训系统著称于世。英超的队伍基本可以分为三个类型，可简称为前后六六中十一。
第一类Top Six，基本上锁定在六大豪门，即曼城、曼联、利物浦、切尔西、阿森纳和托特纳姆热刺。从今年的战况而言，他们霸占前六是毫无疑问的。第二梯队是7-17名左右，是比较稳定的中游球队。南安普顿队就是其中之一，过去几年分别是第八、第九、第十，上赛季成绩特别好，位居第六还打入了欧洲联赛。从总体而言，中游球队一般属于比上不足比下有余的状况。第三梯队是长期在英超降级区域（18-20名）挣扎，再加上英冠每年有三支队伍也能冲上这个区域，所以我们可以把英超的最后三名和英冠的前三名共六支球队组成英超的第三梯队。
如此分析下来，南安普顿作为中游梯队中靠前的俱乐部，对中国投资者而言就非常合适。首先，六大豪门对中国投资人整体出售的可能性是非常低的，目前为止也只有国家层面的中国文化产业基金入股了曼城的母公司，但也只是小股东。
因此成绩稳定有持续利润的中游梯队就成了中国投资人关注的重点。去年，英超中同属中游梯队的西布朗维奇被中国上市公司组成的财团收购，正式成为首支由中国资本控制的英超俱乐部。可以看到大家的投资逻辑是非常相像的。
同时，正因为南安普顿足球俱乐部整体资质和过往战绩都比较适合中国买家，市场上肯定会有比较多的传言，比如在收购的过程中是否会有其他买家。我们现在知道的情况是，肯定是有其他买家感兴趣，而且不仅仅是中国买家。包括中东土豪们，以及一些美国投资人对英超都十分感兴趣。目前而言可以明确的是，莱茵体育的交易确定性是最强的。
“三个一工程”
Q4、您认为在成功促成跨境并购交易的过程中，什么因素比较关键？
去年和今年，我们做了两单和体育相关的并购，其中一单已经于去年年中交割完成了，所以可以和大家更多地透露一下已经完成案例的经验教训。
我想和大家分享在某次公开论坛上，暴风CEO冯鑫的一段话，我印象非常深刻也高度认同。他说，作为中国投资者的上市公司，海外并购的经验是比较缺乏的，特别是民营上市公司。因此，他简单地介绍了在本次案例中他认为十分关键的“三个一工程”。
第一个“一”是一把手亲自把关。去年暴风收购MP&Silva的时候，冯总的参与度是很深的。尽管冯总英语并不是非常流利，但他也亲自飞了很多趟伦敦，去和目标公司的管理层和股东做了非常深入的沟通。当时MP&Silva作为热门资产，还吸引了很多其他中国投资人的关注。而之所以暴风能胜出，我们分析认为，最主要的原因就在于冯总的参与度是所有中国买家中最深的。当时传闻苏宁也参与了竞标，不过可能是因为当时苏宁忙于国际米兰的收购事宜，对MP&Silva的关注度就没有暴风那么高了。
第二个“一”是指一个专注和专业的团队，包括内部团队和外部团队。内部是指暴风自身的团队，外部则是包括易界在内的服务机构，比如会计事务所、律所等等。正是一个运作良好的团队，为后续的成功收购打下了坚实的基础。
第三个“一”是指一个良好的沟通计划。冯总飞了伦敦好几次，感受下来认识到中西方确实存在明显的文化差异和冲突。其中很典型的是谈判场所的表现。中国人比较含蓄，倾向于在谈判桌上让气氛祥和一点，不会把冲突直接放在台面上公开表达，而是打算私下里和对方一对一谈；而老外则希望尽量在台面上做沟通，因为在一个并购谈判中，时间是非常宝贵的。尽量直接在台面上沟通，能大大地节省精力和沟通成本，提高成功的可能性。
冯总的这三个“一”总结得非常好，也提醒我们，作为服务机构在执行和服务过程中，要体现自己的专业性。
“一站式全流程”
Q5、其次，我们知道易界是莱茵体育收购英超南安普顿队时聘用的独家财务顾问，作为财务顾问，具体会提供怎样的服务呢？
易界目前对外宣传的案子中有两个是和体育行业相关的，也是我直接参与的，所以比较清楚细节。在去年宣布的交易中，我们代表暴风科技去收购全球足球版权巨头MP&Silva。MP&Silva是一家国际顶尖的体育媒体版权公司，整个交易金额大约是60多亿人民币，去年年中就已经交割完毕了。在2016年的TMT Finance年度大奖评选中，作为一家跨境并购行业的数字化投行，易界和中国国际金融有限公司凭借助力暴风科技完成对MP&Silva的收购这一案例，同卖方顾问UBS共同击败了例如高盛美林等在内的传统大行，获得了TMT Finance评选的年度媒体行业最佳并购交易奖，这对于易界，对于大家都是很振奋人心的事。
本次莱茵体育收购南安普顿的交易流程也比较长，从去年年初就开始做第一轮的项目筛选，我们易界作为独家财务顾问，提供的服务是一站式全流程周期式服务。比如莱茵体育告诉我们想要收购一家英超俱乐部，我们就开始寻找合适的标的。我们当时也看了很多英超俱乐部，优中选优地选了南安普顿。当时也正好南安普顿俱乐部的股东有出售意愿，所以从项目寻源的角度我们一拍即合。项目锁定后，我们全程陪同莱茵体育做收购的过程，包括尽职调查、法律沟通、商务谈判等。
尽职调查完成后，我们会做各种商务谈判，包括业务谈判和法律条款的谈判，其中最主要的是SPA和SHA，即股权购买协议和股东协议的谈判。这些谈判在去年年底也已经完成了。
最后是交易完成前的融资安排和正式交割，比如钱从哪里出，是从国内还是国外，以及并购后的整合计划等等。这一部分正在进行中，请大家一切以上市公司公告为准。
Q6、2017年，除了体育领域外，您还会关注哪些领域？
我们会主要关注“消费升级”类的项目。消费升级包括医疗类的升级、工业类的升级、TMT行业的升级、金融服务领域的升级等等。工业领域我们会尤其关注工业4.0，医疗服务行业会关注一些尚未放开的领域，消费领域比如说新媒体等。类似这种消费升级的概念渗透到各个行业中，就是我们需要密切关注的重点方向。
