北京文化（000802.SZ）已经公布了2016年年报，这家公司在从旅游全面转型至影视文化后成绩亮眼。数据显示，公司实现收入9.27亿元，同比增加165.22%；实现归属于上市公司股东的净利润5.22亿元，同比增加2361.29%。
净利润同比增长23倍，这是北京文化自2014年10月自北京旅游更名以来交出的第二份成绩单，也是北京文化全面转型影视文化的第一年。净利润录得如此高的涨幅，无疑需要归功于并购转型带来的益处。在报告期内，北京文化完成了影视文化板块的并购，合并报表增加了北京世纪伙伴文化传媒有限公司（下称世纪伙伴）、浙江星河文化经纪有限公司（下称星河文化）。数据显示，北京文化在2014年至2016年收购的世纪伙伴、星河文化以及北京摩天轮文化传媒有限公司（下称摩天轮）三家公司合计为北京文化贡献净利润达到2.6亿元。
此外，剥离原有业务也使北京文化2016年获得了超额收益。数据显示，报告期内公司处置了灵山景区和龙泉宾馆等资产，获得非经常性损益约3.76亿元，占利润总额比例56.79%。其中包括：出售龙泉宾馆子公司形成投资收益3.6亿元、出售重庆国色天香子公司形成投资收益410万元。
北京文化近年在影视行业的发展有目共睹。随着不断并购，形成了电影、电视剧网剧、综艺、艺人经纪等四大板块，并以摩天轮、世纪伙伴、星河文化三家公司为核心的影视平台。
电影是北京文化去年被打下的一个极深的烙印。从《我不是潘金莲》和《铁道飞虎》，再到保底《战狼2》和《一代妖精》，北京文化完成了蜕变，而背后离不开则是并购以及“业绩承诺”这一电影行业的敏感词。财务报告显示，北京文化之所以可以有如今的行业地位，与其收购的三家公司世纪伙伴、星河文化以及摩天轮有直接关系。
摩天轮主攻电影市场，世纪伙伴以打造精品电视剧为主营业务，星河文化公司则由著名经纪人王京花女士创建，艺人经纪为主营业务。但是三家公司的利润贡献却各有侧重。世纪伙伴、星河文化以及摩天轮三家公司分别为北京文化贡献净利润1.38亿元、8487万元以及3764万元。
并购自然会带来业绩对赌。星河文化收购对价为7.5亿元，根据业绩承诺2015年-2017年需要完成净利润6530万元、8430万元以及1亿元的业绩承诺，实际上2015年-2016年完成净利润6870万元、8487万元。13.5亿元收购的世纪伙伴，2015年-2016年实现净利润1.12亿元以及1.38亿元，完成了1.1亿元以及1.3亿元的业绩承诺。
但是另一家公司的业绩完成情况却不尽如人意。摩天轮收购于2013年，收购对价为1.5亿元。当时2014-2017年业绩承诺分别为1537万元、2441万元、3043万元以及4022万元。对应的报告期内，摩天轮实际实现的净利润分别为4201万元、953万元以及3764万元，可以发现2015年的业绩并未达标。
但根据利润补偿协定，摩天轮原股东并不需要做出业绩补偿，因为累计实现收入已经达标。根据中喜会计师事务所作出的北京摩天轮文化传媒有限公司业绩承诺审核报告中指出，摩天轮2014-2016年合计完成净利润8299万元，高于盈利预测补偿协议中的累计净利润承诺数7022万元，因此截至2016年12月21日，摩天轮的业绩承诺已达标。
一位从事并购行业的律师告诉界面新闻，由于收购摩天轮是在2014年，业绩承诺的补偿远没有现在那么严苛。“自2015年开始，业绩承诺会包括每年的利润达标以及累计利润达标，华谊兄弟收购明星持股平台东阳浩瀚就是这样一个例子。”但是由于收购发生在2014年，因此只需要累计利润达标就可以了。
让人印象深刻的是北京文化激进的保底业务。2016年的影视经纪业务收入中，《我不是潘金莲》实现收入5113万元、《勇敢的心2》实现收入8300万元、《极限挑战》实现收入5138万元。自转型以来，北京文化相继拿到了《心花路放》、《战狼2》和《一代妖精》等一线资源，此外在华谊兄弟大作《我不是潘金莲》也拿到了票房分成权。具体而言，北京文化为《心花路放》投入了7500万元的保底费用和5000万的宣发费用，而电影也为公司带来了1.9亿元的票房分账款，以及约6500万元的税前收益，收益率达到50%；《战狼2》中，北京文化出资1.4亿元作为影片8亿元票房对应的保底金。当票房不高于8亿元时，北京文化将获得6.6%的票房收入；总票房高于8亿元后，影片总票房收入在人民币8亿-15亿元之间的部分获得13.75%的票房收入。再到最近的《一代妖精》保底方案，北京文化向工夫影业支付约7473万元，作为影片总票房5亿元的保底收入，同时投资3000万元宣发费用。可以发现，保底做法资金占用时间越来越长，分成比例也更细化，因而风险也会更大。
除了保底，丰富的行业资源也是北京文化可以有如此高业绩增长的原因。2016年年报显示，北京文化参与了成龙主演的电影《铁道飞虎》,以及《封神》超级IP项目的开发；另外还出资1000万元，携手冯小刚的东阳美拉参与了电影《芳华》的投资。可以发现，北京文化的资源远好于市场上其他竞争者。北京文化可以在市场上拿到如此多的资源，与公司高管有直接的关系。现任高层中，董事长宋歌、副总裁杜杨等人分别在万达影视、华谊兄弟等公司任过职。
但另一方面，北京文化在市场上势如破竹的发展状态能否长期持续却无人保证。电影、电视剧以及艺人经纪三大业务板块中，电影的收入是最不稳定的，以摩天轮为代表，2014年-2016年净利润分别为4201万元、953万元以及3764万元，影视公司业绩不稳定有目共睹。爆发力与稳定力不可兼得的行业特质，造就了影视公司估值的遇冷。过去的龙头华谊兄弟（300027.SZ）、光线传媒（300251.SZ）也纷纷向院线、实体小镇以及票务网站等多元化收入转型的方向。正在进行的电影项目中，除了《芳华》、《一代妖精》等电影，还包括《流浪地球》、《有完没完》等正在立项和后期处理的电影，合作方式以投资为主。但是即便有票房保底，2017年的电影行业整体而言却是依然反转无力。
电视剧方面收入稳定，2015年-2016年世纪伙伴实现净利润1.12亿元以及1.38亿元，这背后除了《穿越谜团》和《我的岳父会武术》等剧集的销售，与公司的高管背景不无关联。公司董事夏陈安曾任浙江教育电视台副总编辑、副台长，浙江电视台教育科技频道总监，浙江卫视总监。丰富的资源也为业绩稳定的关键。年报中披露，公司电视剧的存货包括《王子咖啡店》、《勇敢的心2》等，但方式以投资为主。
可以看到，北京文化旗下业务均以投资为主，即以资源换收入。即便业绩爆发，这一模式却并未被资本市场买单，公司股价未见起色。自去年8月以来，北京文化的股价长期处于地位盘整状态，今年以来累计跌幅达到7.96%，截至3月20日收盘，北京文化收盘价为17.80元/股。有人“出坑”就有人“入坑”，影视行业与资本市场的不兼容性，短期之内或许并不会有答案。
