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界面新闻编辑 | 陈菲遐
明牌珠宝（002574.SZ）最新发布的业绩预告显示，上半年预计归母净利润将在1200万元至1800万元之间，同比下滑73.5%至82.3%，第二季度业绩相较一季度加速下滑。
这则预告加剧了市场对明牌珠宝业绩的担心。自业绩发布之后，明牌珠宝股价三个交易日累计下跌6.32%，7月26日报收3.9元/股，接近历史新低。
近两年投资市场避险情绪增长推高了黄金价格，黄金饰品景气度达到高点，多数黄金饰品企业业绩都非常亮眼。虽然金饰品上市公司今年以来的业绩增长有放缓趋势，但明牌珠宝如此大幅的下滑在同行中仍十分罕见。这家公司遭遇了什么？
金价仍在高位，但业绩遭遇滑铁卢
2023年，明牌珠宝营业收入和归母净利润分别增长了13.35%和198.8%。今年一季度公司营业收入虽然仍增长了10.24%，但归母净利润却已经下滑55.1%。根据中报业绩预告，公司上半年归母净利润预计将同比下滑73.5%至82.3%。二季度归母净利润呈加速下滑趋势。
造成明牌珠宝归母净利润大幅下滑的主要原因之一是毛利率下降。
今年一季度，明牌珠宝的毛利率为10.25%，相较去年全年平均下降了2.23个百分点。此外，公司净利率也受到了来自管理费用和财务费用端的压力。今年一季度，公司管理费用占营收比例为2.24%，较2023年一季度提升了1个百分点。
造成这一原因的是光伏业务。2023年，由于新增光伏项目导致明牌珠宝的管理费用同比增长66%。财务费用方面，同样由于新增光伏项目导致贷款增加，明牌珠宝2023年的财务费用同比增长了77%。今年一季度，明牌珠宝的财务费用所占营收的比例已经从去年同期的-0.56%增加到0.36%，这一项相当于影响净利率0.9个百分点。
入局光伏项目？时间错了
2023年，明牌珠宝与绍兴柯桥经济技术开发区管理委员会签订《20GW新能源光伏电池片智能制造项目投资合作协议》。明牌珠宝设立全资子公司“浙江日月光能科技有限公司”作为项目具体实施主体推进项目开展。该项目分两期实施，一期计划建设10GW产能的TOPCon技术电池片，二期计划建设6GW产能的TOPCon技术电池片及4GW产能的HJT技术电池片，项目计划总投资约100亿元，其中项目固定资产投资65亿元。2023年4月，浙江日月光能科技有限公司以总价3798.75万元竞得柯桥马鞍2023-03a地块的土地使用权，用来实施该项目。
由于出现产能过剩，2024年光伏行业面临小企业出清，行业集中度快速提升的局面，这无疑对明牌珠宝刚刚布局的光伏项目未来盈利前景提出了挑战。目前看，上述两期项目仅实施了一期，就已经大幅恶化了明牌珠宝的财务情况。
截至2023年底，明牌珠宝的光伏电池片业务共计拥有资产33.5亿元，其中负债达28.6亿元，资产负债率为85.4%。2023年，明牌珠宝账面有15亿元在建工程，大部分也与光伏项目有关。2023年，明牌珠宝光伏项目实现营收2218万元，处于亏损中。
在错误的时间入了行，明牌珠宝确实“运气不佳”。目前，公司资产负债率已经达到60%，未实施光伏项目前是20%左右。随着二期电池项目持续推进，公司资产负债率仍可能进一步提升，届时将继续挤压原本就不高的净利率。
被多元化战略反噬
明牌珠宝跨界布局光伏产业虽令人意外，但也是其一贯多元化经营理念的延续。
近十年来，明牌珠宝最主要的股权收购案是瑞丰银行和苏州好屋两个项目，也同样和珠宝首饰“八竿子打不着”。但是，明牌珠宝的盈利能力并没有因为这些并购而增强。
2015年，明牌珠宝以7亿元获得苏州好屋25%的股权后，曾希望发行股票获得剩余75%的股权，但由于涉及重大资产重组以及苏州好屋业绩不及预期取消该交易。苏州好屋曾承诺2016年到2018年的累计净利总额达到7.5亿元。然而，苏州好屋没能完成业绩承诺，由苏州好屋其他股东以现金的方式向明牌珠宝进行了补偿。2020年到2022年，苏州好屋更是累计亏损5.85亿元。2023年，明牌珠宝与苏州好屋其他股东协商签订了一份“现金补偿+股权补偿”协议。通过这次协议，明牌珠宝对苏州好屋的持股从25%增加到64.38%。历经多年明牌珠宝终于把苏州好屋纳入合并报表范围，但此时房地产市场以及房地产经纪行业的都发生了较大变化。今年1月，明牌珠宝再度与苏州好屋签订补偿协议，此次作为补偿的股权份额为20.7%，过户后明牌珠宝持有苏州好屋的股权将增加至85.1%。同时，苏州好屋原股东陈兴、刘勇的业绩补偿债务将履行完毕，黄俊业绩补偿债务将减少588万元。
由于苏州好屋的业绩纳入合并报表不再单独列示，但从房地产市场的大环境推测，其业绩难言乐观。另外，苏州好屋与世茂集团尚有未结清的代销收入1亿元也一并计提坏账。
明牌珠宝最早从2015年陆续增持瑞丰银行股权，主要一笔投资是在2016年以2.54亿元增持后者3.33%的股权，增持后持股达到4.02%。2022年，由于瑞丰银行股价大跌，明牌珠宝对其公允价值计提减值2.77亿元。
正是因为这些非主业投资的干扰，明牌珠宝的业绩最近几年一直大幅波动。主业方面，黄金饰品的盈利能力也并不出众。2023年，明牌珠宝净利润1.586亿元，其中非主营业务投资收益（苏州好屋和瑞丰银行权益法下核算的投资收益）贡献3600万元，占税前总利润的17.7%；营业外收入达到9100万元，占税前总利润的43%，主要是因为获得苏州好屋投资损失赔偿。剔除两项之后，明牌珠宝主营业务只贡献了约7800万元的税前利润。对比珠宝37亿元左右的收入，珠宝业务的净利率不足2%。
