分季度来看,中免第二季度实现营业收入124.58亿元,实现归母净利润9.82亿元。营收和归母净利润较去年同期分别下滑了17.4%和37.2%。一部分原因是海南的免税消费整体疲软。另外,第二季度中免主营业务毛利率为33.29%,同比提升0.82个百分点,环比提升0.59个百分点。净利率方面,中免二季度净利率经计算只有7.88%,较去年同期下降了接近3个百分点。不排除中免有计提减值等非经营损失。
整体看,海南市场的免税消费仍较为疲软,未来的看点是机场免税业务的复苏。毛利率方面,中免的主营业务仍在持续改善。上半年,中免主营业务毛利率较去年同期提升了2.62个百分点。
2023年底,中免与上海及首都机场签订租金补充协议,保底租金大幅下降(上海机场7.07亿元、首都机场5.58亿元),远低于2021年以前(上海机场约60亿,首都机场约30亿)综合扣点率由2019年约45%降至约28%-32%,若国际客流持续修复,机场渠道免税净利率将比疫前大幅提高。这也是中国中免业绩能否有超预期表现的关键所在。
估值方面,Wind一致预期中国中免2024年归母净利润为78.99亿元,代表业绩增速为17%。中免能否实现该业绩预期下半年的表现十分关键。当前,中国中免市值对应2024年市盈率估值为17.7倍,处于历史估值低位。